價值投資：誠信有恒 行之彌久--對話建信基金

　　怎樣根據(jù)更多的信息判斷一家新基金公司能否成為投資者的財務好管家？深入了解其投資理念、投資方法和投資決策流程等影響基金績效的各關鍵環(huán)節(jié)或許不無裨益

　　——對話建信基金副總經(jīng)理李華、基金經(jīng)理吳劍飛

　　文/張曉丹

　　“當人成為焦點，一家公司就會像受托人一樣行事，而不是基金的資產(chǎn)斂聚者。他們會努力提高信托資產(chǎn)：公正、正直、信任和公平交易。這些公司將更有可能經(jīng)受得住金融市場的任何風暴。”先鋒集團的締造者約翰·C·鮑格爾在他的暢銷書《共同基金常識——聰明投資者的新策略》中告訴投資者，最好選擇那些“人本主義”的基金管理公司。

　　以此標準衡量，剛剛成立的建信基金管理公司有理由得到聰明投資者的青睞——這家“銀行號”新軍所奉行的“持有人利益重于

　　建信基金董事長江先周闡釋說：“它是我們對投資者的鄭重承諾。在公司的發(fā)展過程中，建信基金將始終堅持把持有人的利益放在首位，始終謀求持有人利益最大化。基金公司的核心競爭力首先是投資管理能力，最終我們會通過優(yōu)異的投資業(yè)績來回饋基金持有人。”

　　建信基金組建了一支精銳的投資管理團隊，無論副總經(jīng)理李華、總經(jīng)理助理張徹還是基金經(jīng)理吳劍飛，每個成員都有著豐富的投資管理經(jīng)驗和一份歷史上非常出色的成績單。

　　為深入了解建信基金的投資理念、投資方法和投資決策流程等影響基金績效的各關鍵環(huán)節(jié)，《新財經(jīng)》專訪了建信基金副總經(jīng)理李華、基金經(jīng)理吳劍飛。

　　成功人士的投資哲學是相似的

　　《新財經(jīng)》：對您和您目前所管理的投資團隊來說，建信基金最大的吸引力在哪里？

　　李華：建信基金管理公司吸引我們的地方很多。最主要的是兩個方面。首先，股東強強聯(lián)手，意在長遠。作為建設銀行走向經(jīng)營一體化的戰(zhàn)略步驟，作為美國信安金融集團進入中國內地市場的第一步，建行的本土資源和信安的國際經(jīng)驗相互結合，而組建的建信基金管理公司注定會在中國的基金業(yè)有所作為。其次，公司有一個優(yōu)秀的團隊和出色的領導，將銀行的嚴謹、信安的國際經(jīng)驗以及國內同行的本土智慧相互結合，從而形成自身的競爭優(yōu)勢。我們相信，通過我們每一個人的辛勤努力，建信基金管理公司一定會有很好的前景。

　　《新財經(jīng)》：建信基金目前投資團隊的成員來自不同的基金管理公司，在投資方法和投資策略上各有所長。如何確保團隊成員在投資思路和投資決策上保持一致？

　　李華：多元化是市場的本質，也是市場生命力所在。對于一個投研團隊來說，大家背景和經(jīng)歷的多樣化，絕對不是我們追求卓越的障礙。投資既是科學又是藝術，科學的成分要求大家的方向一致、理念一致，而藝術的成分又要求我們鼓勵個性的發(fā)揮。事實上，如果投資團隊對所有問題的判斷都是一個聲音，那是非常可怕的。有爭議才能看到問題和風險所在。

　　我們會以價值投資的理念統(tǒng)一思想。短期來看，優(yōu)秀的投研人員各有所長；長期來看，成功人士的投資哲學和投資理念都是相似的。這是我們融合各自專長和經(jīng)驗、形成統(tǒng)一文化的前提，也是在投資思路和投資決策上達成一致的基礎。

　　建信基金管理公司實行投資決策委員會領導下的團隊式投資管理體制。通過科學的投資管理體制和充分的團隊合作，來打造投資管理的核心競爭力。

　　《新財經(jīng)》：建信基金將遵循何種投資理念和投資風格？

　　李華：建信基金管理公司將秉承價值投資理念，奉行穩(wěn)健的投資風格，力爭為基金持有人提供長期、穩(wěn)定的回報。我們在控制風險的前提下，追求持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績。而持續(xù)的業(yè)績來自于科學的投資管理體制和充分的團隊合作。

　　我們的首支產(chǎn)品建信恒久價值股票基金，將通過“三結合”的投資策略，即自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的證券選擇相結合、定量研究的寬度與定性研究的深度相結合、組合設計和風險控制相結合，實現(xiàn)組合投資、研究管理和風險控制三者的平衡。在選股過程中，將吸收、借鑒信安集團的ISAR選股模型，結合中國證券市場實際情況選好公司、買好股票。

　　《新財經(jīng)》：作為建信恒久價值基金的基金經(jīng)理，您個人信奉何種投資理念？

　　吳劍飛：投資的基本理念和估值方法其實是全球通用的。我個人信奉價值投資理念。知行合一是投資過程中最難的問題。我理解，堅定價值投資理念的關鍵是，能否把全球統(tǒng)一的方法標準真正有效地貫徹到行動中去，行動的模式和行為方式能否持續(xù)。

　　投資和做其他事情一樣，首先是價值觀會映射到投資中去——是追求短期差價、排名還是持有人的中長期利益？第二是在價值觀基礎上的方法論，映射到投資上，是看你是否有一套程序化的投資流程和管理辦法。包括研究方法、股票池制度、研究員和投資經(jīng)理的聯(lián)系制度，投決會制度、管理流程、績效評估、風險控制。只有建立穩(wěn)定的管理程序后，才會有一個穩(wěn)定的業(yè)績。

　　備戰(zhàn)國際化

　　《新財經(jīng)》：外方股東信安金融集團在投資管理方面為建信基金提供了哪些可借鑒的經(jīng)驗?

　　李華：作為國際主要的金融財務集團之一，信安金融以管理退休計劃而著稱，是美國最大的401(k) 計劃提供機構之一，他們在投資管理方面為建信基金提供了很多有益幫助。其中不但包括科學的投資組合構建流程、ISAR選股模型、股票定量評分方法等，還包括他們在全球市場寶貴的投資經(jīng)驗。

　　比如ISAR模型就是信安集團從多年全球投資實踐中總結出來的選股模型，它的核心思想是“一個公司既要是好公司，同時在資本市場上還要表現(xiàn)為一支好股票”。主要包括四大方面，即基本面正在提升(Improving Business Fundamentals)，基本面提升的可持續(xù)性(Sustainability)，具有吸引力的相對估值(Attractive Relative Valuation)，投資者預期提升(Rising Investor Expectations), 每個方面均具有一套指標體系。概括來說，基本面提升和提升的可持續(xù)性解決了選擇好公司的問題；后面兩套指標，即估值低估和預期改善，則是解決了選擇好股票的問題。

　　《新財經(jīng)》：據(jù)說即將發(fā)行的股票基金采用了MSCI公司的基準，請問這個基準與以往股票型基金經(jīng)常采用的基準(如新華富時指數(shù)等)有何區(qū)別？

　　李華： MSCI是首家全球基準供應商，在全球大約有3萬億美元投資是以MSCI指數(shù)為基準，MSCI中國A股指數(shù)是MSCI為中國A股市場編制的第一個指數(shù)。由于編制方法的客觀性特點，它可以倒推計算出四年半指數(shù)歷史數(shù)據(jù)。該指數(shù)采用全球行業(yè)分類標準，按行業(yè)組自下而上進行編制，以各行業(yè)組達到65%的代表性為目標，使指數(shù)能夠反映相關市場的行業(yè)結構，從而體現(xiàn)中國A股市場的經(jīng)濟多樣性。同時，結合大盤股入選規(guī)則，自由流通市值最大的25支股票將被系統(tǒng)地納入指數(shù)，進一步提高指數(shù)的市場代表性。該指數(shù)通過市值規(guī)模和股票流動性篩選，再加上按自由流通量進行調整，從而提高基準指數(shù)的可投資性。

　　所以，我們認為MSCI中國A股指數(shù)在客觀性、代表性以及可投資性方面都具有較強的優(yōu)勢，可以滿足本基金投資運作的需要。同時，MSCI在引導國際資本在全球的流動方面具有權威性，伴隨全球投資領域的進一步融合，采用這一標準將有益于吸引到QFII等更多的國際投資者。

　　大塊頭可有大智慧

　　《新財經(jīng)》：即將發(fā)行的新基金適合哪類投資者投資？

　　吳劍飛：建信恒久股票基金定位于“中等風險、中等收益”，更適合風險收益偏好適中、認同中長期投資理念的投資者投資。通過將適度的金融資產(chǎn)投資于股票基金，其實是一種分享國家經(jīng)濟成長的有效途徑。

　　《新財經(jīng)》：建信基金的投資決策流程將是怎樣的(基金經(jīng)理主導型還是團隊決策型)？你們計劃如何建立自己的股票池？將重點投資于哪些類型和特征的上市公司？

　　李華：建信基金管理公司實行投資決策委員會領導下的團隊式投資管理體制。通過嚴格的授權制度，團隊成員在充分討論的基礎上，在自己的權限內進行具體的決策。

　　我們根據(jù)美國信安金融集團的經(jīng)驗，以ISAR模型為基礎建立評分系統(tǒng)，定期對所有股票評分，尋找投資機會。研究人員參考評分結果，對個股進行深入研究，尤其關注上市公司基本面的持續(xù)性因素，尋找能夠持續(xù)創(chuàng)造股東價值的上市公司，構建一級股票池。在一級股票池的基礎上，研究人員通過全方位的調查研究，精選股票進入核心股票池。

　　根據(jù)ISAR模型的原理，我們會重點從基本面、持續(xù)性、估值以及投資者預期等四個方面考察股票的投資機會。通過前兩個方面選擇“好公司”，通過后兩個方面選擇“好股票”。

　　《新財經(jīng)》：基金規(guī)模較大時，管理難度是否也會相應增大？建信基金的投資團隊要如何克服這些困難，同時保證穩(wěn)健的高收益？

　　李華：在復雜多變的市場環(huán)境中，大規(guī)模基金的操作難度會比小規(guī)模基金大一些。但這不是決定基金業(yè)績的根本因素。我在任南方穩(wěn)健成長基金經(jīng)理時(2001年9月至2004年5月)，當時基金規(guī)模在30億元左右，但是業(yè)績仍然超越了很多小規(guī)模開放式基金。

　　從我們的經(jīng)驗來看，決定基金業(yè)績的，不是基金規(guī)模的大小，而是對價值投資精髓的把握，對市場的把握。我們將通過科學的投資管理體制和充分的團隊合作，深入把握價值投資的本質，不斷提高投資決策的科學性和客觀性，追求穩(wěn)健的回報。

　　《新財經(jīng)》：規(guī)模大的基金對于投資過程中的風險管理也會提出很高的要求。能否談談對整個資產(chǎn)管理過程中的風險的看法？建信基金在規(guī)避這些風險方面有何良策？

　　李華：風險和收益是硬幣的兩面。大規(guī)模基金在投資管理過程中還需要特別重視對流動性風險的管理。我們在投資、研究的每一個環(huán)節(jié)都高度重視對風險因素的分析以及對風險的控制。投資決策委員會綜合各方面因素對資產(chǎn)配置、行業(yè)策略的要求以及對重大投資的審批，是控制主要投資風險的重要環(huán)節(jié)；投研團隊通力合作，深入挖掘個股的投資價值，尋找被市場低估的投資品種，是控制投資風險的核心環(huán)節(jié)；投研聯(lián)席會議的持續(xù)討論、溝通，是發(fā)現(xiàn)風險因素的有效途徑；風險管理部對基金進行獨立的業(yè)績分析和風險評估，確保各項風險因素都得到有效控制。值得一提的是，“恒久價值”基金借鑒了信安集團科學定量的IR風險管理體系，對投資流程進行全程監(jiān)控，從防范風險的角度保證了基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

　　《新財經(jīng)》：公司是否對您和您所管理的投資團隊提出了短期和長期業(yè)績目標？

　　李華：公司對我們提出了明確的業(yè)績目標，就是追求持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績，給基金持有人帶來長期、穩(wěn)定的回報。

　　《新財經(jīng)》：您在基金行業(yè)從業(yè)七年，可以說是隨著中國基金業(yè)的共同成長的。在您看來，今天中國的基金行業(yè)與七年前有何不同？未來這個行業(yè)的發(fā)展空間還有多大？

　　李華：中國證券投資基金業(yè)剛剛開始的時候，我有幸加入了這個行業(yè)；2001年開放式基金推出不久，我就擔任了南方穩(wěn)健成長基金的基金經(jīng)理。七年來，基金業(yè)隨著我國證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了風風雨雨，但最終不斷成長壯大。今天基金業(yè)已經(jīng)積累了大量寶貴的經(jīng)驗，成為證券市場最重要的機構投資者。很多優(yōu)秀的基金管理公司在弱市仍給基金持有人帶來了較好的回報——這些都比七年前有了很大的進步和提高。雖然經(jīng)歷七年，但我感覺基金業(yè)銳意進取、不斷創(chuàng)新的精神沒有絲毫減少。今天，在建信基金管理公司，我更是深深感受到基金業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情。基金是廣大投資者分享國民經(jīng)濟發(fā)展成果的有效途徑，隨著

　　李華：

　　建信基金管理有限公司副總經(jīng)理兼投資部總監(jiān)

　　1992年畢業(yè)于復旦大學遺傳工程系；1998年畢業(yè)于中國人民銀行研究生部。1993年進入證券行業(yè)，歷任國泰基金管理公司研究部副經(jīng)理、南方基金管理公司基金經(jīng)理、華泰證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。2001年至2004年5月任南方穩(wěn)健成長基金經(jīng)理，離任時，根據(jù)value價值雜志排名，該基金在股票型基金中，兩年期業(yè)績排名第一，一年期業(yè)績排名第二；榮獲晨星配置型基金2003年年度獎。

　　吳劍飛：

　　建信恒久價值股票基金基金經(jīng)理

　　1996年畢業(yè)于中國人民大學財政金融系，獲得經(jīng)濟學學士學位；2002年獲得