多數基金認為A股市場底部漸顯 下半年不會大跌

　　本報記者 陳輔 發自上海

　　基金公司紛紛在近期發布今年第三季度及下半年的投資策略報告，其中不少機構投資者認為A股市場已顯底部特征，2005年下半年市場運行將進入底部整固階段。市場繼續大幅度下跌屬于小概率事件，而牛市的產生同樣還需要相當長期的醞釀和準備。

　　底部特征三大誘因泰信基金管理公司研究部分析認為，目前A股市場已顯底部特征，這主要鑒于三方面的因素。

　　首先，在投資市場作橫向比較的話不難發現，無風險投資收益已下降至低點。作為無風險收益的一個重要參考指標，目前貨幣市場年化的7天收益率，基本上已經回落的1.4%左右的水平上，其在收益率方面的優勢基本上不復存在。相反，在持續下跌了4年多以后，滬深股市現在的市盈率已經下降到15倍左右，其中大量績優股的市盈率更是低于10倍，其按照市價計算的股息率，遠遠高于同期銀行利率，而且現在也高于貨幣市場的平均收益率。

　　此外，泰信基金認為A股市場目前的估值水平和國際水平比較已趨于合理，股權分置改革加速了市場價值接軌的過程。流通股含權預期的兌現，即使不能令市場的估值水平上一個臺階，也可達到大幅降低國內市場估值水平與國際接軌壓力的效果。目前國內A-H股的估值差已不足20%，如果全流通的對價底線基本在10∶2，A-H的實際價差水平將不再顯著。A股估值的吸引力則會獲得越來越多的認同。

　　再次可以佐證的因素是，場外彈性資金充裕。近期出臺和預期出臺的一系列政策中，更多的是加大各類合規資金入市的進程。泰信基金的報告稱，“我們從對券商的支持可看出政府維護市場的意圖：從最初的央行再貸款，至匯金、建銀投資對券商投資，再轉變到由商業銀行出面操作100億貸款與匯金注資的雙管齊下，一系列轉變的結果是要把原本以政府名義直接救助扭轉為以兩家公司和兩家商業銀行的名義對券商進行運作，以化解券商風險。同時，從目前股權分置改革的進程看，以新老劃斷方式進行的新股發行在三季度將難以推出，因此，三季度A股市場資金面相對寬松。”

　　價值與成長兩手準備廣發基金管理公司的分析人士預測，我們預測：今年下半年市場運行將進入底部整固階段，市場繼續大幅度下跌屬于小概率事件。

　　該基金不久前發布的投資策略報告認為，2005年上半年市場整體下跌的基本面誘因來源于宏觀經濟的增速放緩、工業企業利潤增速下滑和股權分置改革初期的不確定性。市場下跌的一個結構性特征是：價值類股票與成長類股票的表現似乎在輪換。

　　報告稱，“在上半年資源類股票下跌了23.9的基礎上，我們首當其沖的期待資源類股票的價值回歸。在經濟面臨小幅調整、經濟增長處在動能轉化和結構轉化的背景下，我們偏好消費與非周期性行業的交集。同時，我們延續前期策略中對貿易品、非貿易品的區別投資策略。此外，我們對成長的相對價值深入研究分析發現：企業可持續的成長率比經營利潤率的增加更加能提升股東的價值。此結論支持我們對企業成長性、主要是內涵性成長率的追求。對于非成長性的股票而言，我們只能將企業盈利的改善兌現為分紅收益、或通過重置來實現投資的收益。”

　　不盲目博弈有基金經理在談到股權分置改革帶來的市場影響時說，在策略上不與政府博弈顯得尤為重要，這樣的觀點也得到目前大多數機構投資者的認同。

　　多數基金公司在策略報告中提出，將高度關注股權分置改革帶來的投資機會，并首選基本面良好的優質公司，中小盤基金仍堅持自下而上的選股思路。廣發基金表示，股權分置改革強化了從資產角度出發的估值標準，其中重置價值高于市場價值的資產富裕型公司，將是其中最為受到資金關注的對象。

　　而泰信基金進一步預計，在三季度中報集中披露的背景下，A股市場結構性調整將繼續快速進行。股權分置過程中非藍籌股的價值回歸將拉動市場重心下移，將使上證指數(資訊 行情 論壇)維持弱平衡市。而影響A股市場藍籌股運行趨勢的盈利前景與定價水平因素將在相互抵消后將產生輕微上升的動力，預計有一定藍籌代表性的滬深300(資訊 行情 論壇)指數將在平衡震蕩中略微上升。

　　機構投資者同時也不得不承認，市場方向仍然將受大眾情緒左右。一位基金經理告訴記者，經濟回落趨勢所引發的機構投資者對上市公司未來業績回落的擔憂才是市場下跌的主要原因，但市場往往是短視和情緒化的，在經歷了4年多的熊市后，短期內仍可能會過分放大利空因素。