博時基金經理指出下半年股市仍延續盤整格局

　　□ 本報記者 玉榮

　　博時基金管理公司旗下基金7月19日公布了第2季度報告，基金經理在對上一季度的投資進行回顧的同時，對下一階段的投資進行了展望。

　　價值增長

　　報告期內，上證指數(資訊 行情 論壇)持續下跌。在政策層面，管理層推行的股權分置改革對市場影響重大。我們認為，股權分置改革的重要意義在于完善證券市場基礎，使市場機制得以發揮，解決了長期困擾股市發展的關鍵問題。

　　宏觀經濟層面，我們認為目前整體宏觀經濟仍在高位運行，通貨膨脹維持在一個較低水平，未來一年經濟中的最大不確定因素將是政府的宏觀調控措施、特別是房地產新政，若各項政策維持不變，我們認為今后一年經濟增速將放緩，特別是出口和投資增速可能出現一定回落，總體企業盈利增長速度下降。雖然中國經濟存在減速預期，但是并非衰退，未來幾年仍將保持7%以上較高的增長速度，對宏觀經濟不必過于悲觀。

　　在行業配置與個股選擇層面，我們始終堅持價值投資，重點配置長期從消費升級、城市化中受益的汽車、食品飲料、航空、房地產行業中的優秀公司。

　　博時精選基金

　　2005年二季度，股權分置問題的試點工作對證券市場產生了重大的影響，大盤走勢也因此大幅振蕩，先是由于對股權分置問題不確定性的擔憂而股指快速下滑，此后隨著第二批試點中藍籌公司方案的逐步推出，投資者心態逐漸趨穩，股指也有所反彈。

　　我們認為，解決股權分置問題是有利于中國股市中長期發展的重要舉措，隨著股權分置的逐步解決，大批公司的估值大幅降低，大大提升了中國股市的投資價值。但是這一結論和目前的振蕩走勢并不矛盾，主要原因有二：一、股價雖然在長期最終將體現其應有的投資價值，但在中短期卻受到供求關系的較大影響，而長期熊市帶來的悲觀心理和對未來股票流通量增加的預期仍極大影響目前投資者的投資積極性，需要一段時間的盤整才能逐步修復，而這一時間的長度也許會超過部分投資者的預期；二、對近期宏觀經濟景氣度下降的擔憂也在很大程度上限制了投資者投資的積極性。

　　我們認為，下半年股市將繼續延續盤整和修復投資者心態的格局，但我們并不悲觀，相反隨著大批公司股權分置問題解決后估值的降低，我們的投資將轉為積極，在看到估值低于國際水平、平均分紅率達到甚至超過目前中長期利率的上市公司時，將不斷買入并增加股票投資的比例，我們相信只要有足夠的時間，這類投資完全可以忽略短期的股市甚至經濟周期的波動，給投資者帶來良好的回報。

　　主題行業基金

　　《股權分置改革試點辦法》拉開了新一輪結構分化的序幕，已經過去的二季度正是市場由股權分置時代向全流通時代轉變的過渡期。在這個期間里，投資者曾經認同的相對價值標準被打破，機構投資者苦心經營的市場估值體系被擊垮，市場運行格局在五月份之后發生了根本性變化。

　　支持我們對市場中長期保持樂觀的另一理由是公司股價的估值水平，相對地看，博時股票池股票2005年預期市盈率不足12倍，預期市凈率不足1.7倍，而從上市公司預期盈利能力與絕對估值計算的市場隱含風險貼現率已經超出12.5%的水平，高出市場歷史平均水平近50%。即使是針對市場結構中投資類、周期類公司較多這一特征，我們應該看到：周期行業中的龍頭企業能夠享有超出行業平均資本成本的長期投資回報率，保守的預測，放在一個長周期中即使這些企業的長期增長率為0，而且長期回報水平也只能覆蓋平均資本成本，那么這些公司目前近一倍的市凈率也屬于合理估值范圍了。

　　顯然，簡單的P／E估值在全流通時代是不科學的，以他作為衡量對價水平高低合理也是行不通的。試點對價的博弈，促使我們真正開始關心并計算一個企業的內在價值。對價支付對流通股東的意義在于降低持有成本，只要支付對價后公司價格低于現金流長期貼現后的公司價值，其對價的補償就是合理而應該給予正面預期的。我們認為，不僅僅在分置試點的過渡期，在今后的全流通時代，流通股東在與大股東及公司管理層的博弈中，將越來越多地體會到絕對估值的意義和作用。

　　裕華基金

　　我們注意到，證券市場在堅持改革和發展的前提下進行了股權分置改革試點，短期雖然可能對市場產生估值壓力，但是長期來看有助于市場估值水平的價值回歸和公司治理結構的健康發展，提高市場的可投資性。近期由于入市資金的匱乏，市場的流動性有所下降，對我們來說更需要從長期投資的眼光出發來進行具體操作。

　　展望后市，我們將看重在整體經濟中具有主流地位的行業和公司、在細分行業中仍具有成長性的公司。總之，考察公司長期合理的估值水平將是我們的主要工作。