局部過熱已扭轉 基金從容應對經濟放緩

　　本報記者 汪濤 上海報道

　　局部過熱已扭轉

　　《21世紀》：7月13日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，聽取國家發改委《關于上半年經濟形勢和下半年經濟工作建議的匯報》。同一天，發改委宏觀經濟研究院在

最新的報告中預測下半年經濟增長將“放緩”。對此，你們有何看法？

　　夏斌：在當前宏觀經濟形勢下，我們應該密切關注經濟下滑的趨勢。下滑是必然的，也是意料之中的宏觀調控目的。另外，我們應該看到局部過熱趨勢已經扭轉。

　　以房地產投資為例，調控關鍵抓住了信貸和土地，總體是比較成功。我們在控制局部過熱時著眼點在于煤、電、油等指標，而且鋼鐵、水泥、有色金屬等最受關注的行業同比增長也大幅度回落，這在一定程度上表明了局部過熱趨勢已經扭轉。

　　工業是GDP的主體，是判斷宏觀經濟走勢的關鍵，工業增長速度在下降是非常具有說服力。

　　國內經濟在發生變化，投資減少，進口產品需求減少。數據顯示，出口增長同比下降很少，進口增長同比下降速度很快，從內需的角度看，進口猛烈下降也意味著經濟不可能過熱。

　　張惟閔：宏觀經濟減速帶來了結構調整，首先，投資減速導致生產資料價格下降，核心PPI和核心CPI之差不斷縮小，為消費需求占比較高的下游行業帶來了毛利率上漲的機會；另外，房地產調控抑制了購房需求，住房需求擠壓其他消費的情況將得到緩解，旅游、服裝、餐飲、汽車等消費將從中受益；最后，通脹壓力的下降也為公共事業產品價格上調創造了較好條件。

　　竇玉明：總體而言，今年二季度宏觀經濟運行平穩，不過在宏觀調控政策下，各項具體指標走勢出現差異和分化。由于宏觀調控，宏觀經濟各項指標增速與去年同比在第二季度出現下滑趨勢，但是各項指標的同比增速仍然處于較高位置。

　　同時，消費、出口和快速增長的外匯儲備，也顯現出經濟增長的積極方面。

　　股市與經濟距離不會太大

　　《21世紀》：宏觀經濟形勢的變化對證券市場會產生怎樣的影響？

　　夏斌：除了宏觀經濟的趨勢，個體企業的狀況也值得我們關注，微觀企業狀況集中表現為銷售下降、利潤下降，虧損額度大幅上升。有觀點認為，企業的狀況，已經充分說明中國宏觀經濟擴張在走向最后的轉折階段。

　　張惟閔：分析國內外資本市場發展歷程就會發現，資本市場表現與實體經濟并不必然同步。正如業內一個著名的比喻所描述的，股市與經濟就如同散步中的主人和小狗，二者距離盡管不會太遠，但行走的方向未必一致。

　　宏觀經濟在投資增速回落的帶動下逐步減速已經為市場所共識，而資金供給規模、估值水平、股權分置改革、宏觀經濟和投資者信心等是決定未來股市走向的重要因素。

　　竇玉明：生產資料價格指數(PPI)向消費價格指數(CPI)傳導不暢是壓縮企業利潤空間的主要原因，例如，5月份工業品出廠價格指數同比上漲5.9%�煘槟陜鹊淖罡咚�平，而同期CPI僅上漲1.8%，大大壓縮了企業的利潤空間。

　　從行業來分析，二季度行業表現防御特征明顯。耐用消費品、公用事業等非周期性品種走勢強于大市，煤炭等周期性品種跌幅居前。雖然中期業績可望創出新高，但由于市場對其合理估值中樞大幅下移，導致煤炭板塊成為二季度跌幅最深的行業。

　　結構調整與預期變化博弈

　　《21世紀》：下半年，資金面狀況將會有怎樣的變化，基金的投資策略又如何調整呢？

　　張惟閔：資金充裕的情況仍然在不斷加強，政府進一步拓寬了股市的直接資金供給渠道，例如，新增60億美元QFII投資額度等。

　　與此同時，在儲蓄存款增速回升、外匯占款持續增長、央行貨幣回籠力度減輕、銀行惜貸等因素的共同影響下，銀行存貸差加速擴大，預示著股市的潛在資金供給規模巨大。資金流入股市的概率在增加。

　　目前市場表現低迷，不過整個市場的投資價值正在不斷提高，結構調整與預期變化博弈是申萬巴黎下半年投資策略主題。

　　兩類市場機會將是關注的重點：一是周期回落導致的經濟結構調整中具有相對或者絕對表現機會的行業；二是市場過度反應而出現的投資機會。

　　對于這兩類機會的權衡，申萬巴黎重點看好基礎設施、旅游、零售、家電、銀行以及行業龍頭公司。

　　竇玉明：第三季度和今年下半年企業受到PPI的壓力會有不同程度降低。加上消費的穩定增長，預計今年下半年上游收益水平將下降，中下游企業利潤空間將擴大，考慮市場競爭因素，企業內生原因對企業經營業績影響將加大。

　　選擇行業基本面優良、具有長期投資價值和穩定利潤增長上市公司，關注具有相對壟斷優勢的行業和上市公司和防御性較好的行業如消費品等。