嘉實(shí)基金楊宇：指數(shù)基金在投資管理中的應(yīng)用

　　□嘉實(shí)基金管理公司 楊宇

　　指數(shù)基金從20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來(lái)，在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速，特別是在機(jī)構(gòu)投資者的投資管理中得到廣泛應(yīng)用，成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的核心資產(chǎn)。本文介紹指數(shù)基金在投資中的幾種應(yīng)用方式，供廣大機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中參考。

　　一、機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn)

　　機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中逐漸形成了如下投資理念：一是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念；二是有明確的投資目標(biāo)，對(duì)投資目標(biāo)有明確清晰的認(rèn)識(shí)，并清楚了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；三是注重風(fēng)險(xiǎn)控制，有明確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算限制；四是重視資產(chǎn)配置而非個(gè)股選擇；五是重視投資過(guò)程中的流動(dòng)性管理。

　　在機(jī)構(gòu)投資者的投資過(guò)程中業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)(Benchmark)處于非常重要的地位。業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)不但是衡量機(jī)構(gòu)投資者投資績(jī)效的標(biāo)尺，而且是資產(chǎn)配置的投資指引。例如某機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)是“40%*滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)+60%*中信國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)”，也就意味著“股票資產(chǎn)的目標(biāo)配置比例為40%，國(guó)債資產(chǎn)的目標(biāo)配置比例為60%”。

　　二、“核心——衛(wèi)星資產(chǎn)配置”與指數(shù)基金

　　由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重視，傳統(tǒng)的投資管理方法已經(jīng)不能滿足機(jī)構(gòu)投資者的投資需求，“核心———衛(wèi)星資產(chǎn)配置”策略出現(xiàn)改變了這一局面。為達(dá)到預(yù)定的投資目標(biāo)，并且有效控制投資組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者往往把一部分資產(chǎn)投資于指數(shù)化產(chǎn)品，把這部分資產(chǎn)相對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)降低為零，這部分資產(chǎn)稱為“核心資產(chǎn)”；其余資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)投資，分別投資于各類風(fēng)格的基金或特定股票，以求獲得部分超額投資回報(bào)，這部分投資稱為衛(wèi)星投資。

　　“核心———衛(wèi)星資產(chǎn)配置”將主動(dòng)投資策略與被動(dòng)投資策略有效結(jié)合起來(lái)，兼?zhèn)渲笖?shù)化投資低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期收益穩(wěn)定可預(yù)見(jiàn)和主動(dòng)投資獲取超額收益可能這兩方面的優(yōu)勢(shì)，為投資者提供了在有效控制相對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取超額投資收益的機(jī)會(huì)。應(yīng)用“核心———衛(wèi)星資產(chǎn)配置”策略以后，即使個(gè)別“衛(wèi)星資產(chǎn)”的投資出現(xiàn)失誤，也不至于影響到整體資產(chǎn)的投資績(jī)效。

　　正是因?yàn)椤昂诵摹�——衛(wèi)星資產(chǎn)配置”策略在機(jī)構(gòu)投資者中的廣泛運(yùn)用，指數(shù)基金在機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中的持有比例不斷上升，據(jù)“養(yǎng)老金與投資”雜志2002年的數(shù)據(jù)，全球6萬(wàn)億美元的養(yǎng)老金資產(chǎn)，其中2.5萬(wàn)億用于被動(dòng)指數(shù)化投資。

　　三、指數(shù)基金在投資中的蓄水池作用

　　指數(shù)基金不但廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)配置，在投資管理中也常常起到“蓄水池”的作用。機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)整目標(biāo)資產(chǎn)的配置比例和目標(biāo)資產(chǎn)的投資方向的時(shí)候，指數(shù)基金可以成為投資調(diào)整的中轉(zhuǎn)站。例如，某機(jī)構(gòu)投資者原來(lái)在股票資產(chǎn)中的配置比例為30%，由于該投資者對(duì)市場(chǎng)的看法發(fā)生了變化，計(jì)劃將股票資產(chǎn)的配置比例從30%提高到50%。在投資的調(diào)整過(guò)程中，該機(jī)構(gòu)投資者短期內(nèi)很難找到足夠的具備投資價(jià)值股票或者找到足夠的投資組合經(jīng)理來(lái)委托投資管理，這個(gè)時(shí)候可以把這部分資產(chǎn)投資到指數(shù)基金中，來(lái)分享股票市場(chǎng)成長(zhǎng)帶來(lái)的投資回報(bào)，避免“踏空”的尷尬局面。在找到足夠的可投資股票或投資組合經(jīng)理后，還可以將資金從指數(shù)基金轉(zhuǎn)換到目標(biāo)投資方向上去。引入指數(shù)基金作為投資管理的“蓄水池”，可以使機(jī)構(gòu)投資者在投資管理中更加得心應(yīng)手。

　　四、指數(shù)基金在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

　　機(jī)構(gòu)投資者非常重視投資風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中處于重要地位。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算較為嚴(yán)格的情況下，完全主動(dòng)投資很難達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的限制要求，在投資中引入指數(shù)基金以后，指數(shù)基金可以稀釋相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，使組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的范圍內(nèi)。以下圖為例：某主動(dòng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算設(shè)為±2.5%，在引入30%的指數(shù)化投資以后，另外70%主動(dòng)投資部分可以承受的風(fēng)險(xiǎn)可以擴(kuò)大到±3.57%。同樣，引入40%的指數(shù)投資，主動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)承受能力可以擴(kuò)大到±4.17%。

　　對(duì)于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)投資者，指數(shù)基金在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用更加明顯。養(yǎng)老金的資產(chǎn)規(guī)模較大，常常需要委托給多個(gè)投資組合經(jīng)理來(lái)管理。這些主動(dòng)管理的基金經(jīng)理各有各自的風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)水平不一，整個(gè)養(yǎng)老金投資組合有可能超出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的要求，指數(shù)化投資組合的引入可以把風(fēng)險(xiǎn)水平降低到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的范圍內(nèi)。

　　五、指數(shù)基金與“波段操作”

　　在中國(guó)，相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者習(xí)慣于短期的波段操作，通過(guò)“擇時(shí)”獲取短期差價(jià)收益。盡管國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究表明，“擇時(shí)”操作不具備可行性，但“波段操作”方法在投資者當(dāng)中仍然有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)。

　　指數(shù)基金非常適合這類投資者用來(lái)作為“波段操作”的工具。由于指數(shù)基金嚴(yán)格跟蹤目標(biāo)指數(shù)，其收益率就是目標(biāo)指數(shù)的增長(zhǎng)率。在這類投資者認(rèn)為“相對(duì)低點(diǎn)”的時(shí)候買入指數(shù)基金，在“相對(duì)高點(diǎn)”賣出，可以有效達(dá)到“波段操作”的目標(biāo)要求。而用股票做“波段操作”，由于股票漲幅和指數(shù)漲幅有偏差，容易出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢”的情況。用主動(dòng)管理的股票型基金來(lái)做“波段”也容易出現(xiàn)同樣情況，在上漲行情中，主動(dòng)管理股票型基金因?yàn)閭}(cāng)位等其他因素的限制，很難跟上指數(shù)的漲幅。

　　總之，盡管指數(shù)基金作為被動(dòng)投資產(chǎn)品，其投資理念完全不同于主動(dòng)投資，但兩者并不是水火不相容的。把被動(dòng)投資的指數(shù)基金和主動(dòng)投資有效結(jié)合起來(lái)，往往起到事半功倍的效果。隨著指數(shù)基金的特性不斷被投資者所認(rèn)識(shí)，其在投資中的應(yīng)用空間是巨大的。