海富通：金融行業(yè)上漲動(dòng)力減弱 總體評(píng)級(jí)為中性

　　貸款增幅繼續(xù)回落

　　受到宏觀緊縮和資本充足率約束雙重影響，商業(yè)銀行貸款增長(zhǎng)速度在今年前5個(gè)月繼續(xù)保持回落趨勢(shì)，5月末同比增長(zhǎng)為12.4%。2005年中央計(jì)劃新增貸款計(jì)劃2.5萬(wàn)億元，貸款增長(zhǎng)15%。預(yù)計(jì)下半年貸款增長(zhǎng)速度可能提高，但是由于資本充足率的影響，增長(zhǎng)幅度有限。如果浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)和民生銀行(資訊 行情 論壇)再融資不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)，則上市

銀行貸款增長(zhǎng)也難以樂(lè)觀。預(yù)計(jì)上市銀行貸款增長(zhǎng)率為20%左右。

　　圖1：貸款增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出

　　受加息、房地產(chǎn)調(diào)控、股市不景氣等因素影響，金融機(jī)構(gòu)存款仍然保持了高于貸款的增長(zhǎng)幅度，5月末為27.61億元，同比增長(zhǎng)16.3%，高于貸款增長(zhǎng)近2個(gè)百分點(diǎn)。5月末存貸差高達(dá)7.74億元，同比增長(zhǎng)19.77%。

　　銀行間市場(chǎng)充足的流動(dòng)性導(dǎo)致同業(yè)市場(chǎng)融資成本大大降低。上市銀行在同業(yè)市場(chǎng)上一般是凈拆入方，今年的市場(chǎng)環(huán)境本應(yīng)對(duì)上市銀行有利。不過(guò)，由于受到資本充足率的限制，即使上市銀行能夠以更低的成本從同業(yè)市場(chǎng)融入資金，也難以用于發(fā)放貸款。充裕的資金同時(shí)也壓低了債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的收益率。

　　圖2：流動(dòng)性變化趨勢(shì)

　　不良貸款繼續(xù)上升

　　3月份開始，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度，由于導(dǎo)致銀行不良貸款將在下半年繼續(xù)上升。目前，上市銀行在房地產(chǎn)行業(yè)貸款比重較高，浦發(fā)銀行高達(dá)32%，民生銀行為30%，招商銀行(資訊 行情 論壇)為22%。敏感性分析表明，房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款為2%時(shí)，浦發(fā)銀行的EPS減少0.117元，民生銀行的EPS減少0.055元，招商銀行的EPS減少0.056元。

　　圖3：房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)貸款比重

　　利差水平維持高位

　　上市銀行的利差水平預(yù)計(jì)為3.19%，超過(guò)近3年來(lái)的最高水平。利差上升的主要原因是：信貸緊縮之后銀行取消了部分客戶的利率優(yōu)惠；中長(zhǎng)期貸款比例上升；調(diào)息之后實(shí)際基準(zhǔn)利差擴(kuò)大。影響利差的這幾個(gè)因素將在2005年繼續(xù)存在。國(guó)家加大國(guó)有銀行改制上市力度，在調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率時(shí)將會(huì)考慮銀行的利益。我們預(yù)計(jì)2004年的利差水平將在2005年得以維持。

　　估值分析及投資策略

　　不考慮會(huì)計(jì)政策變化的影響，維持對(duì)2005年上市銀行EPS增長(zhǎng)20%的預(yù)計(jì)。上半年金融股領(lǐng)先上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)，在弱市中表現(xiàn)出良好的抗跌性。銀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)行業(yè)高度相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整與房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整不僅影響銀行信貸資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而且在過(guò)熱時(shí)期累積的風(fēng)險(xiǎn)將逐步釋放。基本面推動(dòng)銀行股上漲的動(dòng)力在減弱。

　　行業(yè)總體評(píng)級(jí)為“中性”。(海富通基金管理公司供稿)