五基金公司投資報(bào)告顯示：防御行業(yè)為投資重點(diǎn)

　　□ 本報(bào)記者 齊士揚(yáng)

　　近日，基金管理公司紛紛推出《2005年下半年投資策略報(bào)告》，報(bào)告從宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、市場(chǎng)投資策略、行業(yè)投資策略等方面進(jìn)行了分析，大致對(duì)下半年市場(chǎng)抱有謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，同時(shí)提出了各自的投資機(jī)會(huì)。

　　嘉實(shí)基金

　　關(guān)注壟斷優(yōu)勢(shì)行業(yè)

　　嘉實(shí)基金近日發(fā)布2005年下半年的投資策略，該基金認(rèn)為今年下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展仍然會(huì)保持相對(duì)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，宏觀調(diào)控雖然短期內(nèi)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所調(diào)整，但是GDP增速仍將保持快速增長(zhǎng)，全年仍然將保持在8.5%左右。

　　下半年行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)，嘉實(shí)認(rèn)為隨著宏觀調(diào)控的深入，企業(yè)對(duì)大宗原材料的需求在今年第三季度和下半年會(huì)逐步降低；同時(shí)產(chǎn)能的增加，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度，鋼鐵水泥等生產(chǎn)資料價(jià)格受到供求關(guān)系影響已經(jīng)開(kāi)始逐步下調(diào)。第二季度生產(chǎn)資料價(jià)格預(yù)計(jì)成為今年的頂峰，第三季度和今年下半年P(guān)PI指數(shù)將走弱。因此，企業(yè)受到PPI的壓力在今年下半年會(huì)有不同程度降低。加上消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年下半年行業(yè)收益出現(xiàn)急劇分化的現(xiàn)象將逐步減弱，上游收益水平將下降，中下游企業(yè)利潤(rùn)空間將擴(kuò)大，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，企業(yè)內(nèi)生原因?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響將加大。

　　嘉實(shí)將下半年投資策略總體原則總結(jié)為“選擇行業(yè)基本面優(yōu)良、具有長(zhǎng)期投資價(jià)值和穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)上市公司；同時(shí)建議關(guān)注具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和上市公司；關(guān)注防御性較好的行業(yè)如消費(fèi)品行業(yè)；看好高速、港口、機(jī)場(chǎng)、商業(yè)流通和食品飲料的部分子行業(yè)。”

　　國(guó)泰基金

　　增持防御性行業(yè)

　　國(guó)泰基金報(bào)告認(rèn)為，由于長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼等大盤(pán)藍(lán)籌股股權(quán)分置改革試點(diǎn)的推出速度之快出乎意料之外，顯示管理層對(duì)股權(quán)分置改革的決心，有利于大幅減少市場(chǎng)的不確定預(yù)期，但基于多方面因素的分析，展望三季度，除非有更激進(jìn)的政策刺激股價(jià)的上升，否則市場(chǎng)難以在三季度產(chǎn)生新一輪牛市。

　　首先，經(jīng)濟(jì)基本面仍是影響市場(chǎng)走勢(shì)最主要的因素。由于產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)、存貨的增加、成本的上升、以及固定資產(chǎn)投資增速的減緩，預(yù)計(jì)企業(yè)利潤(rùn)增速在2005年和2006年將明顯回落；其次，從政策層面看，股權(quán)分置改革只是市場(chǎng)發(fā)展的必要條件，而不是充分條件。股權(quán)分置改革雖然解決了市場(chǎng)最大的預(yù)期不明確的矛盾，但同時(shí)創(chuàng)造了新的矛盾，流通股東可能在獲取對(duì)價(jià)的基礎(chǔ)上支付更大的代價(jià)；第三，股市資金供給仍然較為缺乏，體現(xiàn)為成交量特別是藍(lán)籌股成交量沒(méi)有顯著放大，基金的倉(cāng)位已經(jīng)較高，繼續(xù)增倉(cāng)的空間有限，而保險(xiǎn)公司對(duì)股市投資依然比較消極，場(chǎng)外資金和散戶的信心尚沒(méi)有得到恢復(fù)，因而新增資金比較匱乏。因而，從基本面和估值出發(fā)，對(duì)三季度走勢(shì)仍持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，建議在投資結(jié)構(gòu)上注重整體的防御性，重點(diǎn)配置下游消費(fèi)、公用事業(yè)等防御性行業(yè)。

　　景順長(zhǎng)城

　　減持周期見(jiàn)頂行業(yè)

　　景順長(zhǎng)城基金管理公司策略報(bào)告指出，2005年下半年的投資策略必須考慮以下三點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)周期見(jiàn)頂帶來(lái)的企業(yè)整體盈利增速放緩；股權(quán)分置改革逐步全面推進(jìn)；預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致的進(jìn)出口放緩。景順長(zhǎng)城表示，在這一背景下，其前一階段已經(jīng)調(diào)整了部分持倉(cāng)，減持了航運(yùn)等個(gè)股，增加了部分高速公路、品牌消費(fèi)品等公司，整體倉(cāng)位基本維持在基金合同規(guī)定的下限附近。

　　景順長(zhǎng)城基金管理公司表示，在下一階段，景順長(zhǎng)城對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的觀點(diǎn)，在操作方面會(huì)更加注重控制下檔風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)回避周期性行業(yè)，以及可能受人民幣升值帶來(lái)較大負(fù)面影響的行業(yè)。

　　在具體的策略方面，將維持相對(duì)較低的倉(cāng)位，并通過(guò)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)平衡組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。景順長(zhǎng)城基金表示，在行業(yè)和上市公司方面，繼續(xù)投資消費(fèi)行業(yè)中具有定價(jià)能力的品牌企業(yè)、公用設(shè)施和其它非周期性行業(yè)中的龍頭企業(yè)；關(guān)注由于上游商品價(jià)格下跌導(dǎo)致毛利率可能回升的行業(yè)，從中尋找并買入能夠從原材料成本下降中獲益的龍頭企業(yè)。在報(bào)告中，景順長(zhǎng)城強(qiáng)調(diào)說(shuō)，不會(huì)以“尋寶”為出發(fā)點(diǎn)去參與市場(chǎng)，但是會(huì)對(duì)組合里入選股權(quán)分置改革的公司作出評(píng)估以決定它們的操作策略，并密切關(guān)注優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股股權(quán)分置改革進(jìn)程及相應(yīng)的投資策略；同時(shí)還會(huì)關(guān)注資產(chǎn)類公司，尤其是那些資產(chǎn)不會(huì)因時(shí)間貶值甚至有升值潛力的、目前資產(chǎn)被嚴(yán)重低估的企業(yè)。

　　招商基金

　　看好機(jī)場(chǎng)、高速、港口

　　招商基金提出第三季度將堅(jiān)持“自下而上”的投資策略，以精選個(gè)股為主，波段操作為輔，個(gè)股選擇將主要圍繞以下主題展開(kāi)：堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，重點(diǎn)投資于基本面良好同時(shí)又能從股權(quán)分置改革中受益較多的公司。對(duì)于非流通股比例較小、同時(shí)有H股和B股的公司或其它原因使得股權(quán)分置改革中受益較小的公司，在以全流通補(bǔ)償方案為主的“尋寶游戲”中，容易受到冷落和拋售。但隨著越來(lái)越多公司股權(quán)分置改革實(shí)施方案的明朗化，市場(chǎng)逐步消化其影響以后，市場(chǎng)重心將重新回到以基本面為主的思路上來(lái)。

　　在“尋寶游戲”中遭到拋售的公司，可能面臨新的投資機(jī)會(huì)。招商基金同時(shí)指出，政府將在今年下半年啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)整，人民幣升值將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響，因此將針對(duì)人民幣升值預(yù)期進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外，還將繼續(xù)持有或增持穩(wěn)定成長(zhǎng)性行業(yè)和個(gè)股，招商基金表示仍然看好交通運(yùn)輸行業(yè)的成長(zhǎng)性，具有壟斷和區(qū)位優(yōu)勢(shì)的港口、機(jī)場(chǎng)和高速公路將維持10%以上的盈利增長(zhǎng)；在消費(fèi)品行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)中，一些具有品牌優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力的公司仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管這些防守性行業(yè)的前期表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)，但由于其中部分核心股票的市盈率在20倍以下，通過(guò)股權(quán)分置改革后的估值水平將有進(jìn)一步下降，因此仍將是機(jī)構(gòu)資金的首選。

　　上投摩根

　　下半年將現(xiàn)三大機(jī)會(huì)

　　上投摩根基金管理公司指出下半年將出現(xiàn)的局部性投資機(jī)會(huì)。一、市場(chǎng)整體高估、藍(lán)籌股相對(duì)低估。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)前期下跌，至2005年5月，上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)PE的波動(dòng)區(qū)間已經(jīng)下降到很低的水平，平均PE不足14倍，已經(jīng)進(jìn)入可投資區(qū)域。

　　二、場(chǎng)外資金充裕造成的投資機(jī)會(huì)。除估值水平非常具有吸引力之外，充裕的場(chǎng)外資金也是市場(chǎng)下跌的主要阻力。目前債券已上漲到無(wú)利可圖的程度，說(shuō)明資金面非常寬松，大量游資找不到更好的投資機(jī)會(huì)。假如場(chǎng)外有資金流入股市，投資于優(yōu)質(zhì)公司，則有較大的獲利機(jī)會(huì)。

　　三、關(guān)注股權(quán)分置解決方案將使估值更具吸引力。上投摩根根據(jù)市場(chǎng)上現(xiàn)有方案，即送股、縮股、公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)等，對(duì)重點(diǎn)覆蓋的164家公司估值水平下降幅度進(jìn)行了測(cè)算。結(jié)果表明，不同對(duì)價(jià)方案將帶來(lái)上市公司的PE水平下降區(qū)間在6%-25%之間，在一般認(rèn)為20%補(bǔ)償?shù)那闆r下，2005年P(guān)E下降比例至少達(dá)到16.67%。由于股權(quán)分置解決方案將在全市場(chǎng)推開(kāi)，這個(gè)估值水平的下降將使整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，充分體現(xiàn)了投資吸引力。

　　在深入分析的基礎(chǔ)上，上投摩根今年下半年首先將采取積極防御的投資策略，具體而言，就是“總體防御，謹(jǐn)慎決策，把握局部機(jī)會(huì)，敢于重點(diǎn)出擊”。將綜合考慮上市公司估值水平、場(chǎng)外資金、全流通補(bǔ)償、原材料價(jià)格下跌等因素，從大的宏觀背景中尋找優(yōu)質(zhì)公司，以較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮分析上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　從可投資對(duì)象來(lái)看，主要為以下幾類：一、投資非貿(mào)易品。從近期來(lái)看，非貿(mào)易品可以免受人民幣升值和貿(mào)易環(huán)境的影響，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求比較穩(wěn)定，周期性風(fēng)險(xiǎn)小，這使得我們對(duì)相關(guān)行業(yè)持積極態(tài)度。重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括��商業(yè)地產(chǎn)、乳業(yè)、公路、電力、零售。二、投資受益于原材料下跌的制造業(yè)。一些居業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，有一定議價(jià)能力，所以能夠保留原材料下跌帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)。我們將重點(diǎn)關(guān)注那些下游需求穩(wěn)定，能夠享受原材料價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利增長(zhǎng)的企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注的制造業(yè)包括��航運(yùn)設(shè)備、汽車零部件。三、設(shè)定原則參與大宗商品。