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□本報記者 孫曉霞
嘉實基金日前發布《下半年投資策略報告———在分化中尋找新的平衡》，在回顧上半年宏觀經濟走勢、股票市場及各重點行業的動向基礎上，提出了嘉實基金2005年下半年的投資策略。
報告指出，由于宏觀調控，宏觀經濟各項指標與去年同比在第二季度出現下滑趨勢，但是各項指標仍然維持凈增長，同比增速仍然處于較高位置。同時，消費、出口和絕對量快速增長的外匯儲備，也顯現出經濟增長的積極方面。因此判斷今年下半年，我國經濟總體發展仍然會保持相對高速增長的態勢，宏觀調控雖然短期內使我國經濟增長速度有所調整，但是GDP增速仍將保持快速增長，全年仍然將保持在8.5%左右。
關于下半年宏觀經濟政策方面最受關注的匯率改革以及人民幣升值問題，報告指出，雖然外在調整壓力巨大，但人民幣匯率涉及到各方利益，調整對經濟發展的整體影響難以全面估量，因此匯率改革的步伐和幅度都將較小，并視經濟的走勢而定。如果經濟下調幅度過大極有可能不調整匯率，如果經濟繼續平穩運行，則可能采取小幅慢跑調整方式。
對于證券市場下半年整體走勢，報告認為，從長期來看，股價的驅動因素無外乎兩個，一個取決于公司的盈利水平是否提高，另一個是公司是否應該獲得更高的估值水平。雖然預計由于部分周期性行業二季度毛利率收窄，可能導致分析師下調2005年的盈利預測，但是估計2005年盈利上升的幅度仍然不會低于15%。
報告指出，另外對下半年走勢產生影響的另一個主要因素是股權分置改革。從長期來看，股權分置的解決對于改善我國上市公司治理結構、提升公司業績具有重要意義。從短期看，隨著下半年股權分置改革的全面進行，上市公司股價將出現進一步分化，大量績差公司，由于很難支付給流通股東合理對價，股價仍會進一步下跌，而績優股票在獲得對價以后，估值優勢將進一步體現。
對于下半年行業總體發展趨勢，報告認為，隨著宏觀調控的深入，企業對大宗原材料的需求在今年第三季度和下半年灰逐步降低；同時產能的增加，加劇了行業競爭度，鋼鐵水泥等生產資料價格受到供求關系影響已經開始逐步下調。第二季度生產資料價格預計成為今年的頂峰，第三季度和今年下半年PPI指數將走弱。因此，企業受到PPI的壓力在今年下半年會有不同程度降低。加上消費的穩定增長，預計今年下半年行業收益出現急劇分化的現象將逐步減弱，上游收益水平將下降，中下游企業利潤空間將擴大，考慮市場競爭因素，企業內生原因對企業經營業績影響將加大。
報告指出，基于對第二季度我國宏觀經濟形勢和行業發展情況，以及對第三季度宏觀經濟走勢和股權分置的基本分析，下半年投資策略總體原則總結為“選擇行業基本面優良、具有長期投資價值和穩定利潤增長的上市公司；同時建議關注具有相對壟斷優勢的行業和上市公司；關注防御性較好的行業如消費品行業；看好高速、港口、機場、商業流通和食品飲料的部分子行業”。
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