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本報訊 指數組合的構建及其優化在ETF產品的設計、套利操作以及實施指數化投資策略中起著基礎性的作用。據華安基金管理公司負責上證180(資訊 行情 論壇)ETF產品開發的蘇圻涵博士介紹，即將推出的上證180ETF采用了抽樣復制的方法，以提高組合的流動性、有效地控制追蹤誤差和追蹤成本。
抽樣復制方法具備成本優勢
蘇圻涵認為，傳統的完全復制方法以全盤復制指數來保證其跟蹤精度，卻加大了資金占用量和分散度，與抽樣復制相比，其成分證券買賣頻率較高。而抽樣復制通過對成分股進行事前篩選，將資金投資于較少數高流動性和高行業代表性的成分股，減少小額零散的資金運用和頻繁的資金進出帶來的交易費用。因此能夠在一定程度上改善指數化產品的規模成本效應。
他表示，即將推出的華安上證180ETF采取抽樣復制方法，具有流動性高、沖擊成本小的特點。抽樣復制方法能夠預先設置一定的標準，將資金更多地投入到流動性更高、更具市場深度的個股中，同時又通過參數設置保證跟蹤誤差和交易成本控制在可以允許的范圍內，這就使得作為個股流動性加總的組合流動性得到有效提高，避免了倉位變動在一些流動性較差的個股上造成較大的市場沖擊、增加調倉成本甚至無法完成倉位調整。此外，從實證結果來看，構建的抽樣組合能夠在一定程度上降低組合的市場沖擊成本，提高組合的流動性，相對于完全復制組合，其改善比例在2%-8%左右。
此外，抽樣復制組合，由于其持倉品種較完全復制要少得多，申購/贖回過程產生的證券增持或賣出的品種都要較完全復制組合少，操作上相對更為簡單，下單更為快速。另外，對于ETFs的機構投資者來說，其套期保值或套利操作較多，因此經常進行申購/贖回操作，基金開放申購贖回后，其申贖資金占用量可能受到現金替代規定的溢價比例影響，ETFs組合中股票的種類越多，采用現金替代的幾率也就越高，投資者就可能因此而支付更多的現金替代溢價，增加申購/贖回成本；而抽樣復制方法相對于完全復制方法的組合精簡優勢將在一定程度上減少投資者的申贖資金占用，更容易構建申購組合，操作更為簡便快捷。
抽樣復制方法有利于最小化“指數調整效應”
蘇圻涵表示，由于指數調整公告日和生效日之間存在時滯，指數成分股調整事件為風險套利者和指數基金提供了一個博弈機會。實證研究表明，上證180指數新增成分股公告日后一周左右累計異常收益接近1%，而剔除成分股具有更顯著的價格效應，公告日至生效日前后累積異常收益達到-4.57%，即使扣除交易成本，這一收益也具有經濟意義上的重要性。由于風險套利者所獲收益是以指數投資者的損失為代價，這對于后者而言導致了所謂的財富侵蝕(Wealth Erosion)�！爸笖嫡{整效應”帶來的財富侵蝕效應是指數化產品及其投資者所面臨的主要市場風險之一。
他認為，對于指數基金而言，應該深入分析并主動參與這一博弈，在控制跟蹤誤差有限偏離的前提下，盡量采取靈活的交易策略以減小交易行為的可預測性，規避套利者的“狙擊”行為。如何最小化“指數調整效應”？在這方面，抽樣復制型指數基金具備一定的“避險優勢”。
完全復制型指數基金嚴格按照股指編制調整持倉結構，處于信息高度暴露狀態，因此極易陷入信息被動而高買低賣。抽樣復制型指數基金抽樣方法則相對復雜，與指數調整并非完全一致，因此市場很難猜測其具體的調倉時間，并且可在抽樣復制過程中預先剔除可能被調整的成分股，對組合進行優化，因此其面臨的“指數調整效應”相對較小。
蘇圻涵最后表示，從總體上看抽樣復制具有交易成本低、申購/贖回方便、降低“財富侵蝕”效應、市場沖擊小等一系列相對優勢。所以，就我國目前的市場而言，用抽樣復制的方法構建ETF不僅是必要的也是可行的。 (金 石)
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