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記者 徐國杰 上海報道
上投摩根基金管理公司日前正式發布2005年下半年的投資策略報告。報告認為，2005年下半年宏觀經濟增速預計將放緩，同時還需要警惕出口放慢和企業盈利下降的趨勢。在這種環境下，上投摩根將采取總體防御，謹慎決策，把握局部機會，敢于重點出擊的策略。
報告指出，目前宏觀經濟面臨的風險之一就是未來出口增長速度的下降。當前中國貿易順差達到高水平，而且出口附加價值有提高趨勢，這使得貿易摩擦難以避免。與此同時，日本和歐洲經濟持續低迷，美國經濟緩慢增長，使得主要市場難以消化大量中國出口產品，隨著貿易摩擦的加劇，下半年出口部門將面臨困境。根據國家統計局數據，2004年至今全國規模以上工業企業利潤同比增長率呈下降趨勢。企業盈利有兩個重要影響因素:一是原材料成本和工資成本影響；二是下游購買力是否強勁，或者同類產品產能是否過剩。根據中國國際金融公司研究部和瑞士信貸第一波士頓提供的數據，過去一年礦業、輕工、原材料、機械設備、電子行業投資增長率均超過60%，個別行業超過200%。大量投資導致的產能過剩能否被吸收是一個挑戰。
不過雖然宏觀環境偏弱，報告進一步指出了下半年將出現的局部性投資機會。一、市場整體高估、藍籌股相對低估。統計數據顯示，經過前期下跌，至2005年5月，上證50(資訊 行情 論壇)指數PE的波動區間已經下降到很低的水平，平均PE不足14倍，已經進入可投資區域。A股市場與香港、美國市場估值差距縮小。與一些新興市場相比，估值更加接近。由于當前A股市場估值水平低，存在著被QFII抄底的可能性，從臺灣、韓國、印度、香港市場經驗來看，熊市末期都有QFII的大量參與。二、場外資金充裕造成的投資機會。除估值水平非常具有吸引力之外，充裕的場外資金也是市場下跌的主要阻力。目前債券已上漲到無利可圖的程度，說明資金面非常寬松，大量游資找不到更好的投資機會。假如場外有資金流入股市，投資于優質公司，則有較大的獲利機會。雖然當前對宏觀經濟預期有一些不確定的因素，使得想進入市場的資金還有疑慮，但是國債收益率不斷下調，股市整體的吸引力也變得越來越大，更何況在A股市場中仍然存在一些有投資價值的優質公司，這樣的投資環境最終會吸引善于發現投資機會的資金入市。三、關注股權分置解決方案將使估值更具吸引力。上投摩根根據市場上現有方案，即送股、縮股、公積金轉贈等，對重點覆蓋的164家公司估值水平下降幅度進行了測算。結果表明，不同對價方案將帶來上市公司的PE水平下降區間在6%-25%之間，在一般認為20%補償的情況下，2005年PE下降比例至少達到16.67%。由于股權分置解決方案將在全市場推開，這個估值水平的下降將使整個市場進一步與國際接軌，充分體現了投資吸引力。
此外，原材料價格下降會給某些行業帶來機會。當前鋼價、乙烯等原材料價格下降，對下游企業盈利是有利的，適當關注受益行業將有利于發掘下半年的投資機會。
在深入分析的基礎上，上投摩根今年下半年首先將采取積極防御的投資策略，具體而言，就是“總體防御，謹慎決策，把握局部機會，敢于重點出擊”。將綜合考慮上市公司估值水平、場外資金、全流通補償、原材料價格下跌等因素，從大的宏觀背景中尋找優質公司，以較為長遠的考慮分析上市公司的業績增長。
從可投資對象來看，主要為以下幾類，一、投資非貿易品。從近期來看，非貿易品可以免受人民幣升值和貿易環境的影響，與此同時，國內需求比較穩定，周期性風險小，這使得我們對相關行業持積極態度。重點關注的行業包括:商業地產、乳業、公路、電力、零售。二、投資受益于原材料下跌的制造業。一些居業內領導地位的企業，有一定議價能力，所以能夠保留原材料下跌帶來的盈利增長。我們將重點關注那些下游需求穩定，能夠享受原材料價格下跌帶來的毛利增長的企業。重點關注的制造業包括:航運設備、汽車零部件。三、設定原則參與大宗商品。對于鋼鐵、石化等股票，我們參與的原則有三點:一為估值水平與國際接軌，因為大宗商品的定價已經與國際接軌；二為定價偏差，我們的投資標準不是市盈率而是市凈率，如果在凈資產附近則可適量買入；三為適度周轉，大宗商品股票目前不適合長期持有，其價格波動難以準確預期。
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