博時6號擬任基金經(jīng)理：有信心保持凈值穩(wěn)定增長

　　單云

　　“我有信心做到保持該基金凈值的穩(wěn)定增長——力爭使基金波動率非常小，收益平緩上升，對投資者來說，每一天都是買入機會。”過鈞堅定地說。過鈞，就是博時穩(wěn)定價值債券投資基金(博時6號)的擬任基金經(jīng)理。這位有著國內(nèi)與海外債券投資經(jīng)歷的年輕人，說這話的時候顯得非常自信。

　　筆者走訪時不由地在想，他說這番話的底氣究竟來自于哪里呢？要知道，要保持基金凈值的穩(wěn)定增長，在目前波動率如此大的市場中，可不是件容易事。筆者的好奇心涌了上來。

　　以純債性規(guī)避股市風險

　　底氣首先來自于博時債券基金的純債性，即不投資于股票和可轉債。

　　過鈞認為，目前債券基金之所以在過去2年間發(fā)展不順利，關鍵在于定位不清，比如說債券基金既可以買轉債，也可以買股票，這種投資策略影響了債券基金今年的投資業(yè)績，比如說今年上交所國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)漲了10%左右，但是幾乎所有的債券基金都跑輸了國債指數(shù)，平均只有4%左右的收益。“買轉債波幅很大，上下可以達到30%的水平。如果在高位買入轉債，配置10%的轉債就可能影響40―50%的債券收益。”過鈞解釋說。

　　在過鈞看來，博時的這只新債券基金可謂正本清源，是一只真正意義上的債券基金，不要說股票了，連可轉債都不會投。這樣就最大限度地規(guī)避了股市的風險，而且博時穩(wěn)定價值債券投資基金組合久期不超過三年，這樣就將利率風險控制在三年以內(nèi)，讓投資者有明顯預期：這是低風險的基金品種。

　　“債券基金經(jīng)理的專長就是做債券投資，所以我不會去做股票投資”，過鈞說。

　　過鈞“理想”的支撐點

　　在過鈞的心目中，他有這樣的理想，想將博時這只純債券基金打造成一只收益穩(wěn)定、波動率小的債券基金：收益穩(wěn)定，比較基準設定為兩年期定期存款稅后利率；凈值平穩(wěn)增長，波動率小，投資者每次買入都是機會。

　　如何達到這個目標？過鈞有他的一套“金剛經(jīng)”。“我們投資策略分為二步，一是自上而下，一是自下而上。”其解釋說，自上而下就是通過對宏觀經(jīng)濟面的把握，來把握債券市場投資上的組合久期調整。但是，自上而下在目前獲得超額收益的空間并不大。過鈞感嘆說，國內(nèi)債券剛開始還不完善，有效性欠佳，國內(nèi)投資者對組合管理并不重視。現(xiàn)在來看，這樣的情況越來越少了，債券市場在發(fā)展，做債券的人通過學習，水平越來越高，對宏觀基本面的把握能力越來越強，自上而下可獲得超額收益空間越來越小了。“美國國債市場是有效性最高的市場，這就意味著全球投資者在美國國債市場上投資的話，不可能獲得超額收益。我們債券市場終究會走到這一步。”過鈞笑著說。

　　債券基金做出超額回報就必須在自下而上方面多下一些功夫。“自下而上就是力爭對收益率曲線變動的把握，找出某些被市場低估的品種，來獲得超額收益，這樣一個重要來源。”另外，我國債券市場近期的創(chuàng)新越來越多，也讓過鈞看到了機會。“新品種的推出往往是獲得好收益的時機，因為這時候定價不是特別清楚，”過鈞表示。比如說，去年發(fā)行七天回購利率為基準的，且每一季度調息一次的浮動利率債券，當時推出市場爭論很大，有的說應該按一年期央票收益率來定價，有的說按三個月央票收益率定價，市場分歧很大，當時是按一年期利率定價的，但根據(jù)過鈞的判斷，按三個月利率的估值是合理的，三個月期的債券按一年期利率估值，獲得超額收益是不言而喻的。

　　除了力爭實現(xiàn)良好的收益之外，在過鈞的心目中，這只基金的凈值應該是平穩(wěn)增長，盡量避免大起大落，波動率非常低。“我會盡量控制波動率，如在計價方式上，我們采用攤余成本法，配合影子定價法，即利息收入和本金折溢價都按持有期間平滑處理后反映為基金凈值增長”，過鈞說。按照這種思路，其在兌現(xiàn)盈利時，也會慢慢攤銷券種，而并非一下全部賣掉。即使出現(xiàn)大額贖回，博時債券基金在操作中會盡量進行短期融資而非賣券來解決資金流動性問題。

　　而實際上，流動性正是博時穩(wěn)定價值基金的亮點之一。其流動性與貨幣市場基金媲美。投資者可以零手續(xù)費按照當天的份額凈值申購/贖回基金份額，基金贖回款在T＋1日由基金托管人從基金托管賬戶劃出。

　　債券市場繼續(xù)樂觀

　　在過鈞看來，博時穩(wěn)定價值基金的發(fā)行正逢其時，正好碰上了債券市場的牛市。“自2004年4月份以來，債券市場反轉進入了牛市，上交所國債指數(shù)自底部起漲了15%左右，但是從基本面和資金面上看，后市債券市場仍然比較樂觀。”過鈞說。

　　實際上，諸多券商的研究報告也對后期債券市場表示樂觀，佐證了過鈞這種樂觀的觀點。如多位市場人士認為，未來中國經(jīng)濟增速將放緩，物價指數(shù)同比增速可能下降，宏觀經(jīng)濟指標對債券市場的負面影響也將大大減弱，從而使債券市場的壓力有所減輕，故應對后期的債市持樂觀預期。

　　加息是市場非常關心也是非常擔心的問題。過鈞表示，現(xiàn)在利率比較低，有可能會進入一個加息周期，但是從今年情況來看，以及考慮到中國經(jīng)濟的投資拉動型特點以及經(jīng)濟發(fā)展的需要，央行加息的可能性比較低了。盡管如此，債券基金最大的風險就是利率風險，流動性風險只是附屬其下，因此必須還是要有所防范，過鈞表示要通過適當?shù)木闷诳刂苼響�付加息周期。但應付加息周期，不是簡單地控制久期，更要通過未來收益率曲線的變動判斷來選擇具有投資價值的債券品種。

　　“加息并不可怕，對債券投資者來說，利率高總比利率低好，關鍵是如何把握，把握得好了，反而會將其變成好消息。”過鈞樂觀地表示。實際上，加息使得長期債券的投資風險加大，但當前收益率曲線所具備的前端陡峭的特點，會令中短期債券市場的投資機會相對更大。而這正是博時穩(wěn)定價值債券基金的專攻區(qū)域，其將中短期債券作為了主要投資標的，規(guī)定組合久期不能超過三年。

　　過鈞簡歷：

　　擬任基金經(jīng)理：過鈞先生，1999年獲美國WakeForest大學商學院工商管理碩士學位(MBA)，2002年獲得美國特許金融分析師(CFA)資格，具有多年的債券投資經(jīng)驗，先后任職于德累斯頓銀行上海市分行、美國GE資產(chǎn)管理公司、華夏基金管理有限公司固定收益部。2005年入職博時基金管理有限公司固定收益部。