博時副總裁李全：滿足收益性和流動性雙向需求

　　單云

　　2004年10月，正值貨幣市場基金規模狂飆突進之時，很多的投資者都為貨幣市場基金這一新興品種所傾倒：風險低，本金一般不會受損；流動性好；收益不錯，普遍高于1.8%的一年期定期存款稅后利率。

　　就在貨幣市場基金這一產品一枝獨秀之時，博時基金管理公司敏銳地注意到一些投資者的缺憾：貨幣市場基金風險確實是低，但收益也不太高，有沒有一種基金產品，風險水平比貨幣市場基金略高，但收益同時也更高一些呢？

　　這就是如今這只博時穩定價值基金(博時6號)設計的初衷。該基金以其純債性、流動性好、收益較高、手續費全免等成為市場關注的亮點，有人將其與貨幣市場基金相比，感嘆其能做到“魚與能掌兼得”。于是，筆者走進博時基金管理公司，走訪了“魚與熊掌兼得”的這只基金的設計者――博時基金管理公司副總裁李全先生。

　　債券基金大有可為

　　實際上，中國有一批固定收益類金融產品的忠實客戶，他們喜歡有固定利息收入的債券及債券基金，厭惡風險，“股票漲到天、跌到地都與他們這批人沒有關系，貨幣市場基金的的推出正好符合他們的需要。”李全表示。“這個投資者群體是相當大的，老百姓為了買國債而大清早的去銀行排長隊的故事大家都非常熟悉。股票型基金發展7年多，終于有了今天2000億的規模，但貨幣市場基金發展僅一年多的時間，規模就達到了2000億。”

　　李全坦誠的表示，貨幣市場基金的成功給了他很大的啟發：“固定收益類產品在中國一定大有可為，債券基金非常適合中國的投資者，這也符合國際資本市場的發展方向。”

　　到目前為止，債券型基金在中國的發展并不太順利，其規模縮水連連，有的債券基金已瀕臨清盤邊緣，表明其并未得到持有人的認同。“債券型基金落到這種處境，并不是說債券型基金不適合中國，而是債券型基金一開始在我國的發展道路走偏了，現在需要正本清源。”李全分析說，目前市場上的債券型基金更接近于混合型基金，資產配置里都加了10―20%的股票，同時也可投資于可轉債，這造成基金凈值波動性大，讓本來期望投資于債券型基金想獲得穩定收益的投資人有些失望。“所以我們在設計新產品時，強調說只能投資于債券，不能投資于股票和可轉債，這保證了債券基金債性的回歸。”

　　貨幣市場基金在中國大獲全勝，再燃基金業對固定收益類產品的信心。不過，李全表示，貨幣市場基金在基金類產品中是風險很低的產品，但是受到的約束條件也很多，比如說只能投資于到期期限在397天以內的債券債券和票據，組合久期不能超過180天等，這樣導致收益并不太高，“于是，我們推出這只短期債券基金，把風險稍微提高了一點，但還是可以承受，而收益卻比貨幣市場基金有所提高。”李全笑著說。

　　短期資金搭乘相對長期收益的順風車

　　博時穩定價值基金的賺錢點來自于哪里，或者說貨幣市場基金收益率的缺憾究竟如何彌補？李全向筆者娓娓道來。他認為，貨幣市場基金是一種現金管理工具，而非一個以收益率為主的產品。中國短期資金的利率比較低，但是中國債券市場的固定收益率曲線開始形成，從長期來說，已經開始穩定，形成一個前端陡峭的收益率曲線。“所以，從投資角度就存在獲利的可能性，在這些短期資金利率非常低的情況下，我們能通過金融手段、資金的管理運作把這些短期資金當作三年能流動起來的資金，以求取得高于貨幣市場基金品種的收益率。”

　　據介紹，博時穩定價值債券基金把組合久期控制在三年以內，主要是想取得收益與風險之間的均衡，如果久期過長，債券基金投資所承擔的風險自然也大，而如果久期過短，也就不能通過對較長期限債券的投資獲得更高的收益率。

　　“這就像公共汽車一樣，你上來，他下去，乘客是流動的，但乘客總是那么多，資金雖然是短期的，但可以享受相對長期的收益率。”李全希望博時新發的債券基金能夠成為一輛大家都歡迎的巴士，短期資金到這里享受相對長期的收益。

　　“以短期資金成本獲得相對長期的收益，還可能獲得運用債券騎乘策略效應帶來的收益。”李全介紹說。這也即是指在收益率曲線最陡峭端進行投資，既能獲得較高的利息收益，也能獲得收益率下降所帶來的資本利得，同時相對防范利率上升帶來的風險。

　　降低“票價”，讓更多投資者“搭車”

　　博時穩定價值債券基金這輛“巴士”的車票也是非常便宜。博時穩定價值將是國內首只手續費全免的債券基金，也就是說申購、認購及贖回都沒有手續費，普通投資者進出無交易費用。無疑博時這只債券基金在流動性上給投資者提供了與貨幣市場基金一樣的方便。

　　李全坦言說，他在分析此前的債券型基金為什么處境艱難時，發現投資者原來的投資成本偏高。“原來固定收益類基金品種的手續費都是比照股票類產品收取的。”李全說，“股票類基金產品收益率波動很大，因此成本雖然重要，但沒有固定類產品這么突出。”據介紹，原來債券基金大部分都有或多或少的股性，所以其申購、認購、贖回費、管理費、托管費成本始終很難降下來，比如說申購費最低的也有0.65%。“在這個低利率的時代，固定收益類產品波動小，確定性好，當然收益也不會太高，就在這不高的收益里，基金管理人還要提取較高的手續費和管理費，老百姓發現成本占了大頭，他們肯定不滿意了。”李全表示。

　　“要讓老百姓上車，就必須要降低他們的成本。”李全說。其實，降低成本不僅有益于普通投資者，對于基金管理人也是有利的。李全解釋說，“這實際上體現了薄利多銷的商業原則，我們替老百姓把成本降下來了，這樣能吸此更多的投資者來買我們的債券基金，規模上去了，基金公司的收益也就體現出來了。”

　　對于筆者關于博時6號的低費率是否會導致低價競爭的擔心，李全表示這其實并非以低于成本競爭，而是在合理的費用區間。“我們不會搞價格競爭，而是在以效益為導向的前提下，經過成本核算，使費率更貼近市場，為投資者帶來更多的實惠。”

　　這種實惠確實實在，李全為筆者算了這么一筆帳，一年定期存款利率才1.8%(稅后)，目前市場上的某些債券基金，申購/贖回費就占去了快1.5%，博時債券基金免掉了手續費，買博時債券基金的持有人一開始就得到了免交基金交易手續費這部分實惠。