基金指路：下半年瞄準消費類股票 債市仍有行情

　　上半年“慘淡”

　　根據今年6月30日公布的基金凈資產規模，截止到二季度末共成立191只基金，總規模達4438億份二季度新基金按發行規模計，資產規模達4262.17億元。

　　今年上半年，股指遭遇了漫漫熊市四年來的最大跌幅，上證綜指跌幅達到18.97%，在

這樣的市場環境下，股票型基金也難以施展拳腳，只有為數不多的基金得以獨善其身并稍有斬獲。

　　在對168只基金(貨幣市場基金除外)的凈值增長率排名中，可以發現，排在凈值增長前10名的基金中，只有3只為股票型基金，其他7只均為債券型基金；在凈值增長率排名前20的基金中，也只有8只股票基金入圍，其中以平衡型股票基金為主，其他12只都是債券基金和保本基金。

　　上半年，富國天益價值以9.91%的凈值增長率獨占鰲頭，廣發穩健以7.92%的凈值增長率緊隨其后，易方達策略成長基金以5.32%的凈值增長率排在第三；在封閉式基金中，基金科翔以3.41%的凈值增長率列在首位，同時排在所有168只基金的第16位。債券基金方面，大成債券基金以5.56%的凈值增長率列同類首位，排名前10的其他債券基金凈值增長率也比較接近。在參與排序的168只基金中，只有52只基金凈值增長率大于0,還不足所有基金的1／3。

　　同時，在二季度，股票型基金遭遇了大額凈贖回。28只偏股型基金當中，共有23只基金出現了凈贖回，單只基金最大贖回額達到了5.46億元；57只平衡型股票基金中，只有18只在二季度出現了凈申購，其余39只則是出現了不同程度的凈贖回。綜合來看，二季度偏股型基金凈贖回22.05億元，平衡型基金凈贖回44.81億元。

　　雖然債券基金收益不菲，14只債券基金二季度全部出現了凈贖回，規模超過10億的債券基金已經徹底消失，而規模低于億元的債券基金卻升至兩只，規模最小的竟然只有6000萬元。

　　而貨幣市場基金和指數基金屬于凈申購量比較大的兩個基金類型。截至6月30日，23只貨幣市場基金總份額達到了1802.99億份，較一季度末的1576.48億份增加了12.56%，在規模上已經可以與股票型基金平分秋色。指數型基金的份額合計254.43億份，較一季度末增長了43.79億份，華夏上證50ETF二季度凈申購額達到了25.14億份。

　　“消費”定調

　　“我們并不太重視行業，而是比較關注個股。上半年，甚至從去年年底開始就主要將資產配置在消費品、零售、機場、公路行業上業績最好的幾家公司，回避了周期性行業。”上半年凈值增長排名第二的廣發穩健基金基金經理何震說。

　　今年上半年，宏觀調控導致的不同行業公司盈利預期發生變化，行業間市場表現出延續性的結構調整，主要是以鋼鐵、石化為代表的周期性行業的持續下跌，以及以消費品、交通基礎設施等防御性行業為代表的持續走強。劣質股票因缺乏基本面支撐繼續大面積下跌，而匯率升值預期、更嚴厲的宏觀調控措施、股權分置改革方案的推出等多種因素導致市場恐慌，進而引發市場全面非理性下跌。

　　“我們采取了淡化指數的穩定倉位操作策略，適度提高了組合集中度。進一步收縮了投資領域，在高點減持了房地產、資源類等行業股票，規避宏觀調控風險，加大了對消費品行業的投資比例。選股的標準主要是那些透明度高、公司法人治理結構完善、主營業務簡單清晰并具有壟斷特征、在所處行業中具有明顯競爭優勢、具有可預期的穩定增長性的公司，同時不機械地以市盈率高低作為主要判斷依據，而是將其與公司中長期發展潛力和發展空間有機結合。”凈值增長排名第一的富國天益價值基金基金經理陳戈向記者表示。

　　而在下半年宏觀經濟方面，多家基金公司的策略報告認為：投資和出口增速下滑正在成為現實，上游產業優勢地位動搖。周期性前兩年過度投資形成的巨大產能集中釋放將壓縮企業的利潤空間。消費將成為經濟增長中的亮點，有望填補投資和出口下降的空間，成為拉動經濟增長的重要動力。調整經濟結構，轉變經濟增長方式是政府進行宏觀調控的核心目標。刺激內需、擴大消費將是下一階段宏觀調控政策的重點。

　　“經濟減速預期、匯率升值預期、有效資金供給不足將壓制市場向上的空間。市場出現持續性全面上漲的可能性很小。但是，上半年市場對宏觀調控預期的提前反應，使A股估值水平持續下降，投資吸引力增加。在政策性利好的支持下，下跌空間也不大，結構性調整可能成為市場常態。”陳戈說。

　　上投摩根富林明基金的人士認為：與國際市場相比，A股市場估值水平基本達到了以美國、歐洲、東南亞、俄羅斯、拉美等主要市場為代表的國際估值水平。與一些新興市場相比，估值更加接近。但是，A股市場估值與新興市場相比意義更大，因為海外共同基金有不同的風險偏好，投資于成熟市場的基金較為穩定，很少變更投資取向流入新興市場；而一直投資于新興市場的共同基金會在各個新興市場間流動。由于目前A股市場估值水平低，存在著被QFII抄底的可能性。

　　海富通基金認為：不可否認，股權分置試點所帶來的市場基礎的巨大變化和一些不確定因素，在短期之內使得基金苦心經營多年所形成的價值投資體系陷入了混亂，導致市場大幅下挫，這在很大程度上是改革所必須承受的陣痛。

　　“在股權分置改革中，基金只是相對普通投資者來說一個比較理性的角色，基金在考慮對價的時候不只看到底是10送3還是10送4,主要還會結合公司的基本面等綜合因素來考慮，當然能夠爭取到更多的對價則更好。”何震說：“在下半年，還會采取上半年的投資策略，資產繼續配置在消費及服務類、交通基礎設施行業的優秀公司，同時，周期性行業一些個股估值水平已經很低了，也值得關注，例如水泥、房地產行業的一些個股。”

　　“投資永遠都是以一條主線為軸，而不同階段的投資主題，就像珍珠那樣被一顆顆串起來。”廣發基金公司基金經理陳暉霞如是說。

　　債仍有“戲”

　　來自海富通基金公司的數據顯示，繼在今年前3個半月時間里錄得6.48%的漲幅后，上證國債指數再接再厲，自4月中以來至6月中旬，再度上升2.34%，使得今年以來的漲幅達到驚人的8.97%(銀行間債券市場相對漲幅較小)，與接連下跌的股市形成冰火兩重天的鮮明對比。

　　在短短的三年時間內，債市走出了大牛市(2002年)-大熊市(2003年下半年-2004年上半年)-特大牛市(2004年底-至今)的輪回，讓人嘆為觀止。天時(宏觀基本面)、地利(資金面)、人和(政策面)共同造就了今年上半年這一特大牛市，其中反映出的不僅是中國宏觀經濟結構性不均衡，經濟周期短暫和起伏不定的特點，背后更折射出整個金融體系和貨幣政策傳導機制面臨重大變革的信息和效應。

　　而上半年債券收益率方面，上投摩根富林明最新發布的下半年投資報告認為：與2003年同期相比，目前長期債券收益率偏高，而短期債券收益率偏低，這是由于短期債需求量過大，其主要原因是貨幣市場基金規模發展迅速，貨幣市場基金已經從年初的600多億猛增到2000億元。

　　雖然5月份的宏觀數據還未完全公布，但發改委已經作出二季度末投資增長將明顯回落及二季度物價保持低位的預測。目前宏觀經濟雖然總體健康，但趨冷的跡象已經初步顯露，因此，對于債市來說，最大的不確定性還是來自匯率改革。

　　“當前國內經濟增長的模式以及經濟結構的失衡，無論是需求拉動還是成本拉動的物價上漲都沒有持續的基礎，今后相當一段時間內還難以出現較大程度的通貨膨脹。如果說投資和物價的趨勢在今年前兩個月還面臨不確定性，則現在回落幾成趨勢。作為對國內債市影響最大的宏觀經濟指標，其下跌的預期無疑為債市的走好打下了最重要的一塊基石。”海富通基金人士認為。

　　在基本面穩定、政策面寬松的背景下，似乎唯一不明朗的是接下來的時間里，資金面會出現什么樣的變化？

　　商業銀行和保險公司是債券的兩大需求方。海富通人士分析說，可以根據經驗數據來測算商業銀行和保險公司在4月后今年余下的8個月中對債券投資的大致需求量。預期商業銀行余下8個月人民幣各項存款增長和貸款增長分別按17%和11%計算，實際投資債券的比例按可投資資金的75%計，同時考慮銀行進一步減少備付和貸存差繼續擴大所帶來的資金，則商業銀行在余下8個月對債券的需求數量大約為9750億元。

　　預期保險公司在余下8個月對債券總需求約為1850億元。與商業銀行合計，兩者的總需求量大致在11600億元左右。其他需求方如基金(貨幣基金發行約600億元)、郵政儲蓄和年金機構，估計總量為約1500億-1800億元，這樣在今年余下8個月內，對債券的總需求約為13000億-13500億元。

　　在供給方面，國債、政策性金融債由于有發行計劃公布，數量較好估算，約為7000億元。另外估計工行發行600億元次級債券、商業銀行發行一般金融債200億元，企業債和企業短期融資券估計能發行約550億元。假設今后8個月因為貿易摩擦和外部需求減緩而出口增速放慢，月均外匯增加額降至120 億美元，則央行仍需要發行約7500億-8000億元的央行票據對這部分被動投放的基礎貨幣予以對沖。這樣估算下來，今年余下8個月債券發行總量將達到13350億元。

　　通過上面的估算，可以看出，下半年債券的供需關系將從前段時間的供不應求轉變為供求基本平衡。雖然可能會出現時段和品種期限上的供需錯配，而造成短期的市場波動，但總體上保持供求平衡的格局，加上基本面和政策面的支持，使得市場總體上將維持高位振蕩整理的行情。

　　對于債券基金來說，可投資品種的大環境向好，下半年仍可有不俗的表現機會。