基金指路：下半年瞄準(zhǔn)消費類股票 債市仍有行情

　　本報記者 李佳 上海報道

　　上半年“慘淡”

　　根據(jù)今年6月30日公布的基金凈資產(chǎn)規(guī)模，截止到二季度末共成立191只基金，總規(guī)模達(dá)4438億份二季度新基金按發(fā)行規(guī)模計，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4262.17億元。

　　今年上半年，股指遭遇了漫漫熊市四年來的最大跌幅，上證綜指跌幅達(dá)到18.97%，在這樣的市場環(huán)境下，股票型基金也難以施展拳腳，只有為數(shù)不多的基金得以獨善其身并稍有斬獲。

　　在對168只基金(貨幣市場基金除外)的凈值增長率排名中，可以發(fā)現(xiàn)，排在凈值增長前10名的基金中，只有3只為股票型基金，其他7只均為債券型基金；在凈值增長率排名前20的基金中，也只有8只股票基金入圍，其中以平衡型股票基金為主，其他12只都是債券基金和保本基金。

　　上半年，富國天益價值以9.91%的凈值增長率獨占鰲頭，廣發(fā)穩(wěn)健以7.92%的凈值增長率緊隨其后，易方達(dá)策略成長基金以5.32%的凈值增長率排在第三；在封閉式基金中，基金科翔(資訊 行情 論壇)以3.41%的凈值增長率列在首位，同時排在所有168只基金的第16位。債券基金方面，大成債券基金以5.56%的凈值增長率列同類首位，排名前10的其他債券基金凈值增長率也比較接近。在參與排序的168只基金中，只有52只基金凈值增長率大于0，還不足所有基金的1／3。

　　同時，在二季度，股票型基金遭遇了大額凈贖回。28只偏股型基金當(dāng)中，共有23只基金出現(xiàn)了凈贖回，單只基金最大贖回額達(dá)到了5.46億元；57只平衡型股票基金中，只有18只在二季度出現(xiàn)了凈申購，其余39只則是出現(xiàn)了不同程度的凈贖回。綜合來看，二季度偏股型基金凈贖回22.05億元，平衡型基金凈贖回44.81億元。

　　雖然債券基金收益不菲，14只債券基金二季度全部出現(xiàn)了凈贖回，規(guī)模超過10億的債券基金已經(jīng)徹底消失，而規(guī)模低于億元的債券基金卻升至兩只，規(guī)模最小的竟然只有6000萬元。

　　而貨幣市場基金和指數(shù)基金屬于凈申購量比較大的兩個基金類型。截至6月30日，23只貨幣市場基金總份額達(dá)到了1802.99億份，較一季度末的1576.48億份增加了12.56%，在規(guī)模上已經(jīng)可以與股票型基金平分秋色。指數(shù)型基金的份額合計254.43億份，較一季度末增長了43.79億份，華夏上證50ETF(資訊 行情 論壇)二季度凈申購額達(dá)到了25.14億份。

　　“消費”定調(diào)

　　“我們并不太重視行業(yè)，而是比較關(guān)注個股。上半年，甚至從去年年底開始就主要將資產(chǎn)配置在消費品、零售、機場、公路行業(yè)上業(yè)績最好的幾家公司，回避了周期性行業(yè)�！鄙习肽陜糁翟鲩L排名第二的廣發(fā)穩(wěn)健基金基金經(jīng)理何震說。

　　今年上半年，宏觀調(diào)控導(dǎo)致的不同行業(yè)公司盈利預(yù)期發(fā)生變化，行業(yè)間市場表現(xiàn)出延續(xù)性的結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是以鋼鐵、石化為代表的周期性行業(yè)的持續(xù)下跌，以及以消費品、交通基礎(chǔ)設(shè)施等防御性行業(yè)為代表的持續(xù)走強。劣質(zhì)股票因缺乏基本面支撐繼續(xù)大面積下跌，而匯率升值預(yù)期、更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施、股權(quán)分置改革方案的推出等多種因素導(dǎo)致市場恐慌，進(jìn)而引發(fā)市場全面非理性下跌。

　　“我們采取了淡化指數(shù)的穩(wěn)定倉位操作策略，適度提高了組合集中度。進(jìn)一步收縮了投資領(lǐng)域，在高點減持了房地產(chǎn)、資源類等行業(yè)股票，規(guī)避宏觀調(diào)控風(fēng)險，加大了對消費品行業(yè)的投資比例。選股的標(biāo)準(zhǔn)主要是那些透明度高、公司法人治理結(jié)構(gòu)完善、主營業(yè)務(wù)簡單清晰并具有壟斷特征、在所處行業(yè)中具有明顯競爭優(yōu)勢、具有可預(yù)期的穩(wěn)定增長性的公司，同時不機械地以市盈率高低作為主要判斷依據(jù)，而是將其與公司中長期發(fā)展?jié)摿�和發(fā)展空間有機結(jié)合�！眱糁翟鲩L排名第一的富國天益價值基金基金經(jīng)理陳戈向記者表示。

　　而在下半年宏觀經(jīng)濟方面，多家基金公司的策略報告認(rèn)為：投資和出口增速下滑正在成為現(xiàn)實，上游產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢地位動搖。周期性前兩年過度投資形成的巨大產(chǎn)能集中釋放將壓縮企業(yè)的利潤空間。消費將成為經(jīng)濟增長中的亮點，有望填補投資和出口下降的空間，成為拉動經(jīng)濟增長的重要動力。調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的核心目標(biāo)。刺激內(nèi)需、擴大消費將是下一階段宏觀調(diào)控政策的重點。

　　“經(jīng)濟減速預(yù)期、匯率升值預(yù)期、有效資金供給不足將壓制市場向上的空間。市場出現(xiàn)持續(xù)性全面上漲的可能性很小。但是，上半年市場對宏觀調(diào)控預(yù)期的提前反應(yīng)，使A股估值水平持續(xù)下降，投資吸引力增加。在政策性利好的支持下，下跌空間也不大，結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能成為市場常態(tài)�！标惛暾f。

　　上投摩根富林明基金的人士認(rèn)為：與國際市場相比，A股市場估值水平基本達(dá)到了以美國、歐洲、東南亞、俄羅斯、拉美等主要市場為代表的國際估值水平。與一些新興市場相比，估值更加接近。但是，A股市場估值與新興市場相比意義更大，因為海外共同基金有不同的風(fēng)險偏好，投資于成熟市場的基金較為穩(wěn)定，很少變更投資取向流入新興市場；而一直投資于新興市場的共同基金會在各個新興市場間流動。由于目前A股市場估值水平低，存在著被QFII抄底的可能性。

　　海富通基金認(rèn)為：不可否認(rèn)，股權(quán)分置試點所帶來的市場基礎(chǔ)的巨大變化和一些不確定因素，在短期之內(nèi)使得基金苦心經(jīng)營多年所形成的價值投資體系陷入了混亂，導(dǎo)致市場大幅下挫，這在很大程度上是改革所必須承受的陣痛。

　　“在股權(quán)分置改革中，基金只是相對普通投資者來說一個比較理性的角色，基金在考慮對價的時候不只看到底是10送3還是10送4，主要還會結(jié)合公司的基本面等綜合因素來考慮，當(dāng)然能夠爭取到更多的對價則更好。”何震說：“在下半年，還會采取上半年的投資策略，資產(chǎn)繼續(xù)配置在消費及服務(wù)類、交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的優(yōu)秀公司，同時，周期性行業(yè)一些個股估值水平已經(jīng)很低了，也值得關(guān)注，例如水泥、房地產(chǎn)行業(yè)的一些個股�！�

　　“投資永遠(yuǎn)都是以一條主線為軸，而不同階段的投資主題，就像珍珠那樣被一顆顆串起來�！睆V發(fā)基金公司基金經(jīng)理陳暉霞如是說。

　　債仍有“戲”

　　來自海富通基金公司的數(shù)據(jù)顯示，繼在今年前3個半月時間里錄得6.48%的漲幅后，上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)再接再厲，自4月中以來至6月中旬，再度上升2.34%，使得今年以來的漲幅達(dá)到驚人的8.97%(銀行間債券市場相對漲幅較小)，與接連下跌的股市形成冰火兩重天的鮮明對比。

　　在短短的三年時間內(nèi)，債市走出了大牛市(2002年)-大熊市(2003年下半年-2004年上半年)-特大牛市(2004年底-至今)的輪回，讓人嘆為觀止。天時(宏觀基本面)、地利(資金面)、人和(政策面)共同造就了今年上半年這一特大牛市，其中反映出的不僅是中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性不均衡，經(jīng)濟周期短暫和起伏不定的特點，背后更折射出整個金融體系和貨幣政策傳導(dǎo)機制面臨重大變革的信息和效應(yīng)。

　　而上半年債券收益率方面，上投摩根富林明最新發(fā)布的下半年投資報告認(rèn)為：與2003年同期相比，目前長期債券收益率偏高，而短期債券收益率偏低，這是由于短期債需求量過大，其主要原因是貨幣市場基金規(guī)模發(fā)展迅速，貨幣市場基金已經(jīng)從年初的600多億猛增到2000億元。

　　雖然5月份的宏觀數(shù)據(jù)還未完全公布，但發(fā)改委已經(jīng)作出二季度末投資增長將明顯回落及二季度物價保持低位的預(yù)測。目前宏觀經(jīng)濟雖然總體健康，但趨冷的跡象已經(jīng)初步顯露，因此，對于債市來說，最大的不確定性還是來自匯率改革。

　　“當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增長的模式以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡，無論是需求拉動還是成本拉動的物價上漲都沒有持續(xù)的基礎(chǔ)，今后相當(dāng)一段時間內(nèi)還難以出現(xiàn)較大程度的通貨膨脹。如果說投資和物價的趨勢在今年前兩個月還面臨不確定性，則現(xiàn)在回落幾成趨勢。作為對國內(nèi)債市影響最大的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，其下跌的預(yù)期無疑為債市的走好打下了最重要的一塊基石。”海富通基金人士認(rèn)為。

　　在基本面穩(wěn)定、政策面寬松的背景下，似乎唯一不明朗的是接下來的時間里，資金面會出現(xiàn)什么樣的變化？

　　商業(yè)銀行和保險公司是債券的兩大需求方。海富通人士分析說，可以根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)來測算商業(yè)銀行和保險公司在4月后今年余下的8個月中對債券投資的大致需求量。預(yù)期商業(yè)銀行余下8個月人民幣各項存款增長和貸款增長分別按17%和11%計算，實際投資債券的比例按可投資資金的75%計，同時考慮銀行進(jìn)一步減少備付和貸存差繼續(xù)擴大所帶來的資金，則商業(yè)銀行在余下8個月對債券的需求數(shù)量大約為9750億元。

　　預(yù)期保險公司在余下8個月對債券總需求約為1850億元。與商業(yè)銀行合計，兩者的總需求量大致在11600億元左右。其他需求方如基金(貨幣基金發(fā)行約600億元)、郵政儲蓄和年金機構(gòu)，估計總量為約1500億-1800億元，這樣在今年余下8個月內(nèi)，對債券的總需求約為13000億-13500億元。

　　在供給方面，國債、政策性金融債由于有發(fā)行計劃公布，數(shù)量較好估算，約為7000億元。另外估計工行發(fā)行600億元次級債券、商業(yè)銀行發(fā)行一般金融債200億元，企業(yè)債和企業(yè)短期融資券估計能發(fā)行約550億元。假設(shè)今后8個月因為貿(mào)易摩擦和外部需求減緩而出口增速放慢，月均外匯增加額降至120 億美元，則央行仍需要發(fā)行約7500億-8000億元的央行票據(jù)對這部分被動投放的基礎(chǔ)貨幣予以對沖。這樣估算下來，今年余下8個月債券發(fā)行總量將達(dá)到13350億元。

　　通過上面的估算，可以看出，下半年債券的供需關(guān)系將從前段時間的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┣蠡�本平衡。雖然可能會出現(xiàn)時段和品種期限上的供需錯配，而造成短期的市場波動，但總體上保持供求平衡的格局，加上基本面和政策面的支持，使得市場總體上將維持高位振蕩整理的行情。

　　對于債券基金來說，可投資品種的大環(huán)境向好，下半年仍可有不俗的表現(xiàn)機會。