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易方達基金管理有限公司7月份市場環境與趨勢分析報告
綱要
以長電、寶鋼為代表的第二批試點公司出臺，預示著股權分置改革即將進入全面推廣期，改革的進程將比預期快得多。長期來看，可以說一直重壓在股市頭上的“第二只靴子”
已經落地，市場預期將逐步趨于穩定，中國股市將由此步入長期平穩發展態勢。“開弓沒有回頭箭”顯示了管理層在股權分置改革上的決心。二季度，政策力度空前，雖然中國股市的“政策市”特色正在淡化，但管理層搞活股市的決心和信心不容忽視。目前困擾股市的主要因素還有資金問題，這也是七月份值得市場企盼的利好政策取向。在重工業化和城市化的推動下，中國經濟仍將長期保持較高的增長速度，目前增速放緩只是長增長周期中的一輪短期波動而已。本輪短期波動的時間長度、幅度和目前所處的波動曲線的位置，才真正對股市中期走勢構成影響。盡管股權分置改革分散了投資者對上市公司基本面的關注，但時間畢竟又進入中報公布期，在經濟增速下降，大綜商品出現滯銷，上游投資品價格松動等大背景下面，上市公司中期業績的變化自然會成為機構調整持倉結構的主要依據。三季度將是一個較好的建倉期，是能否把握年末可能存在的階段落性或局部性上漲機會的關鍵時段。
建議
消除股權分置這一根本性制度缺陷后的市場將是一個健康和值得期待的市場，投資者必須在投資策略上樹立長期的戰略眼光。一般而言，在市場轉折期，股市的波動往往較大。6月下旬市場波動劇烈，應可理解為股市轉折的前奏。宏觀經濟增速下降并不必然導致市場的下跌，短周期中的波動和經濟政策的調整也會給股市帶來階段性和局部性的獲利機會。“尋寶游戲”只能在特定的市場環境下實施的短期策略，基于公司基本面和未來成長性的價值投資，才是長期致勝之道。宏觀調控滯后效應逐步顯現，三季度，一些周期性行業可能會步入景氣周期的低點，一旦宏觀調控力度放松，這些行業可能會觸底回升，或許此時正是很好的介入時機。上游投資品和原材料價格的下跌直接帶來下游行業成本的下降，其中一些企業的業績可能因此而出現向上的拐點，中報業績值得關注。
行情
雖然中報尚未正式公布，但已有部分上市公司做出了業績預告，其中國投中魯(資訊 行情 論壇)(600962)、第一食品(資訊 行情 論壇)(600616)、新華股份(資訊 行情 論壇)(600782)、現代制藥(資訊 行情 論壇)(600420)等都發布了預增公告。對于上市公司業績，市場最關心的可能還是兩類公司業績變動趨勢。一類就是受宏觀調控影響較大的周期性行業內公司。由于上半年主要投資品價格已經松動，包括鋼材、水泥、部分化工產品等價格有不小的跌幅，投資者關心的是：產品價格的下降在公司中期業績中是否反映？程度如何？是否仍會繼續漫延？等等。另一類公司就是所謂抗周期類行業中上市公司。對于這類公司，應從兩方面考慮，一是上游產品價格下滑后，對其成本是否帶來實質性的下降；二是消費增速減緩是否在產品銷量上有所反映。當市場的焦點轉至上市公司基本面后，機構必然會依據公司基本面變化情況和預期調整持倉，股價結構分化料將再現。
資金
根據相關機構的研究報告提供的統計數據，上半年市場資金面呈現大幅下降之勢。市場存量資金自年初的近3000億元下降到6月份的2300億元左右，下降幅度近23%。而增量資金也不理想，央行對居民投資意愿調查結果表明，居民股票投資意向明顯下滑。6月份央行公布的二季度居民儲蓄意向調查顯示，只有5.6%的人有投資股票的愿望，同比下降5個百分點。資金面的緊張對市場壓力顯而易見，這也是盡管政策利好不斷，而且力度頗大，但市場走勢疲軟的重要原因之一。不過我們一直的觀點是：中國股市從來不缺乏資金供給，缺的是投資者的信心，和股市良好的賺錢效應。我們認為，在股權分置改革取得成功、上市公司分紅比重大幅增加、股息率水平持續上升、股票收益水平已經高于其它類型投資品種的勢頭下，下半年外圍進入股市的資金必然會逐步增長。單從上市公司分紅情況看，2004年有700多家上市公司派發紅利，按六月初的A股股價水平，整體平均股息率達到2.62%，超過了一年期定期存款利率水平。與此相反，持續紅火數年的房地產市場，由于政策調控力度越來越大，投機機會已經大減。此外，保險資金入市的步伐一直沒有停頓，隨著股市獲利機會的增加，在開放式基金上的持續凈申購已經證實了保資入市的進程還在加快。我們對下半年股市資金面持樂觀判斷。
策略
從二季度機構運作情況來看，其中個別試圖通過調整倉位來把握市場波動機會者，基本上沒有成功。由于市場波動較大，政策面也不易把握，市場少有擇時操作的空間，不宜進行趨勢投資。合理策略是保持股票倉位穩定，精選股票進行基本面投資。宏觀調控滯后效應逐步顯現后，一些周期性行業可能會步入景氣周期的最低點，如水泥、有色等行業，如果宏觀調控政策出現寬松的走向，這些行業可能會觸底回升，三季度或許是一個較好的介入時機。應根據研究結果靈活把握。對于無周期性或周期性不強的行業內公司，可根據行業變動情況，適當進行結構調整。對于有較強競爭力優勢的行業龍頭企業，在公司基本面不發生重大變化的情況下，仍繼續持有。對于部分股權分置改革中，向流通股股東對價幅度較大，股價明顯低估的股票，可伺機把握市場發生判斷偏差的機會。(觀宇/編制)
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