基金無法抵御尋寶誘惑 渴望后股改時代價值投資

　　記者 易非 深圳報道

　　5月股權分置改革試點以來，基金業出現了一些怪象：基金公司投行化、交易員出身的基金經理深受器重。易方達基金投資部總經理肖堅呼吁：“必須大力推動上市公司盡快解決股權分置問題，讓市場回歸平靜，讓我們能安心研究投資。”

　　“尋寶”游戲中的大部隊

　　股權分置改革試點開始以來，似乎所有的人都在尋寶。開始是尋找首批試點股，隨后是尋找第二批試點股。而在第三批試點被證實不會再有、股權分置試點會全面展開后，“尋寶”者們又把采掘重點投向了那些有望實現高對價的公司。換言之，對價“板塊效應”不再，取而代之的是“個股效應”。

　　在這種“尋寶游戲”中，基金等機構投資者無疑是大部隊。即使是無限推崇價值投資的他們，也無法抵御“尋寶”得手的誘惑。業內人士表示，以前做價值投資，找到一只股價上漲20%的股票要費很大勁，查業績、查行業背景，即使這樣把上市公司翻個底朝天，也不能保證它一定能漲20%，但只要找到一只進行對價試點或對價比例高的股票，其在短期內漲20%似乎是件很輕松的事情。如首批試點公司三一重工改革前后最大上漲幅度為50%，很多中小板試點股在名單公布前累計漲幅就達到了20%。

　　“基金業績是短期賽馬”，這位人士解釋說，“別的基金在積極尋寶，自己如果還堅持價值投資老一套，在業績排名中就會被落下很遠。”

　　而對于熱衷于“尋寶”、改變原有價值投資思路，基金公司有自己的理論解釋。他們認為，股權分置解決過程中的“對價補償”改變了股票的估值，在原有價值基礎上加上了“對價”所產生的溢價因素，而且進行股權分置改革的公司受到市場的追捧，短期存在一定的獲利機會。

　　此“價值”并非彼“價值”

　　市場有觀點認為，“尋寶”也是價值投資，因為對價明顯提升了流通股的價值。但是，實際上，此“價值”并非彼“價值”。

　　業內人士認為，所謂價值投資是基于對投資品種的內在價值的判斷來進行投資，合理的估值是投資決策的重要依據。這種內在價值更多的是指公司價值。銀華基金就在其2005年下半年策略報告中強調說，必須嚴格區分公司價值和現有流通股股票價值兩個概念，市場上往往談論較多的是公司價值，股權分置試點改革并不改變公司價值(資產的價值)，公司的價值是由公司的產品、技術、管理能力等基本因素決定，試點改革改變的只是現在流通股的股票價值。另有基金投資人士指出，對價支付僅僅是“一次性的損益”，不會對公司的基本面和長遠發展產生根本性影響。

　　在某些人看來，追求此“價值”也就是流通價值更接近于投機。國信證券吳俊峰表示，對公司內在價值的分析被打探是否能成為試點以及補償方案的好壞所代替，這一階段市場又回到了投機時代。

　　對價效應的退潮讓人們把注意力再次轉向原有的價值投資。首批試點股方案實施后表現不佳，中小板試點股迅速走弱，試點股行情退潮如此之快，讓人們大跌眼鏡。面對對價效應的退潮，市場人士認為，盡管尋寶工作還將繼續，但大規模的尋寶游戲實際上已近尾聲，市場將回歸“價值主導”時代。而且即使是尋寶，也是要以價值判斷為基礎，好的補償方案只是錦上添花。

　　后股權分置時代的“價值投資”

　　在對第二批股權分置試點股的關注熱情持續降溫之后，當前市場正進入“后股權分置時代”。一基金公司投資總監表示：“投資最終還將回到上市公司的投資價值上面來。”在其看來，以價值與成長為基礎，注重上市公司內在價值，接下來仍將成為市場估值最核心的標準。“在半年報批露期間，這種理念將會重新占據主流”，市場人士認為，上市公司半年報披露期的來臨有望加速“價值主導”時代的到來。

　　國信證券研究人員也表示，在經歷過股權分置改革過程中的估值體系混亂之后，市場仍將按照價值投資策略來進行股票投資，具備持續成長和具有核心競爭能力的公司仍然是關注的重點。其選擇最具投資價值公司的判斷標準為：具備可預期持續成長和核心競爭能力是關鍵要素，重置成本高和基于全球視野的并購價值突出，企業具有資源或壟斷優勢以獲得估值溢價等。

　　對于這樣的觀點，基金業人士基本贊同。他們預測，市場將重新受到基本面的驅動，反映宏觀經濟的走勢。