QFII亞洲啟示錄：成功抄底 賺取超額利潤的原因

　　王策

　　在韓國成功抄底

　　韓國也是采取QFII制度的國家之一，QFII制度在韓國實(shí)施了十余年的時(shí)間。

　　由于采取漸進(jìn)式的開放步伐，外資對(duì)韓國市場的投資由點(diǎn)及面，最后全面參與。1992年后，境外投資者在韓國連續(xù)十年保持資金凈流入。截至2001年底，外資持股市值936，982億韓元，占韓國股市總市值的36.6%。自開放以來，境外投資者持股比例大幅增加，對(duì)韓國的市場影響力相當(dāng)顯著。隨著韓國國內(nèi)證券市場的成長，三星(行情 論壇)電子等半導(dǎo)體板塊股及績優(yōu)股成為境外投資者追捧的熱點(diǎn)。

　　此外，從換手率角度分析，外資機(jī)構(gòu)的換手率遠(yuǎn)低于韓國市場的整體換手率，說明境外投資者一般更注重長期投資，在一定程度上起到了降低市場波動(dòng)、穩(wěn)定市場的作用。

　　韓國政府1992年正式實(shí)施QFII政策。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年外國投資基金共流入韓國股票市場1.5萬億韓元，主要投資于一些大市值的藍(lán)籌股，KOSP(行情 論壇)指數(shù)當(dāng)年上漲了近40%。雖然投資規(guī)模不大，但外資從一開始進(jìn)入韓國市場就獲利頗豐。

　　之后韓國市場自1994年11月開始便進(jìn)行了4年的調(diào)整，其間韓國政府一共提高了8次QFII的額度，直到1998年5月取消對(duì)外資持股限制后，外資主導(dǎo)了6月份發(fā)動(dòng)的持續(xù)一年多的大行情，KOSP指數(shù)漲幅高達(dá)125.5%。

　　隨著韓國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得不少趁低入場的跨國機(jī)構(gòu)獲益不淺，國際知名金融投資者索羅斯，以及被外人批評(píng)投資行為喜歡走偏鋒的阿拉伯王子阿瓦里德都是當(dāng)時(shí)低位入市的獲利者。索羅斯于1998年初大舉買進(jìn)漢城證券公司，之后該公司股價(jià)一路攀升，獲利率估計(jì)高達(dá)100倍以上。阿瓦里德，則在1998年3月時(shí)以1.5億美元買進(jìn)現(xiàn)代與大宇(行情 論壇)集團(tuán)的股票，隨著企業(yè)盈利的迅速增長，獲益也相當(dāng)驚人。

　　隨著市場開放程度的提高，外國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)韓國股市的興趣越來越濃厚，數(shù)目已經(jīng)占韓國證券市場上全部國外投資者的60%以上，且該比例有繼續(xù)增加的趨勢。全部外國投資者以不到0.5%的投資者數(shù)量持有了韓國市場超過1／3的市值。說明在韓國市場上的外國投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力非同小可，足可以對(duì)市場的行情演變產(chǎn)生影響。韓國證券市場對(duì)外開放吸引了大量國際資本，為本國及本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了大量投融資機(jī)會(huì)，資本流入急速增加。

　　此外，發(fā)達(dá)國家的資金占有絕對(duì)主導(dǎo)地位，截至2001年末，美國和英國投資者占總外資持股市值的68.1%，其中美國投資者更是超過所有外資持股市值的一半以上。來自發(fā)達(dá)國家市場的投資者同時(shí)為韓國市場帶來了更為成熟的投資理念。

　　賺取超額利潤的原因

　　從前幾個(gè)亞洲國家的情況來看，外資的結(jié)構(gòu)體現(xiàn)在以英美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的資金比重較高，這些具有成熟市場經(jīng)驗(yàn)的投資者引導(dǎo)了價(jià)值投資的理念進(jìn)入亞洲新興市場，并在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，從中賺取利潤。

　　外資進(jìn)入本地市場的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)總體宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢、對(duì)本國資本市場的現(xiàn)狀包括流通規(guī)模和流動(dòng)性，以及監(jiān)管體系和相應(yīng)設(shè)置的對(duì)外國合格機(jī)構(gòu)投資者的各種制度安排，都有一個(gè)基本研究和判斷。

　　國際資本正是通過對(duì)市場估值水平與國際市場的比較，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的狀況、產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展的景氣度等基本面，發(fā)掘當(dāng)?shù)厥袌龅耐顿Y機(jī)會(huì)。同時(shí)，從投資者的角度而言，國際資本從全球局勢觀察，看待市場的投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)更為客觀，與其它國家作估值比較時(shí)，判斷也會(huì)更為準(zhǔn)確。

　　QFII充分利用全球化的發(fā)展趨勢，打開新興市場和發(fā)展中國家的資本市場，開辟資本更大的流動(dòng)空間，最終是為了新的商機(jī)和創(chuàng)造新的利潤。這也是國際資本頻頻在亞洲市場上抓住投資機(jī)遇，賺取超額利潤的根本原因。

　　此外，外國合格機(jī)構(gòu)投資者的立場，最關(guān)注的是上市公司是否在成長，上市公司的業(yè)績是否支持公司股票價(jià)格的上漲。所以當(dāng)外國合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入的時(shí)候，他們將非常注重上市公司的微觀層面，全面解析如上市公司的信息披露、會(huì)計(jì)審計(jì)規(guī)則、上市公司的治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)營狀況等等問題。境外機(jī)構(gòu)投資者可能有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同的投資風(fēng)格，不同的投資策略，這些理念可能從法律、監(jiān)管和市場規(guī)則等方面不可避免地挑戰(zhàn)當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)制度。

　　從某種意義上來說，國際資本在實(shí)現(xiàn)自己的利益的同時(shí)，客觀上促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展。他們的參與將改變證券市場投資者結(jié)構(gòu)、影響證券市場投資策略和投資理念的轉(zhuǎn)變，有利于證券市場逐步與國際接軌。

　　中國作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家，經(jīng)濟(jì)一直保持持續(xù)穩(wěn)定的高增長狀態(tài)，中國對(duì)國際資本的吸引力正逐步增強(qiáng)，同時(shí)，隨著國企改革不斷深化，上市公司的治理結(jié)構(gòu)明顯得到改善，中小股東的權(quán)益越來越受到重視。證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，一大批規(guī)模大、業(yè)績好、居行業(yè)龍頭地位的大型藍(lán)籌股公司正在形成。

　　而隨著外資對(duì)中國內(nèi)地市場的關(guān)注程度的增強(qiáng)，許多國際養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金機(jī)構(gòu)也開始向政府申請(qǐng)QFII的額度。與交易商不同的是，這類資金的投資周期更長，更注重于企業(yè)的基本面價(jià)值進(jìn)行長期投資。這些資金有意進(jìn)入顯示了國際資金對(duì)中國內(nèi)地市場的長期信心，不僅為國內(nèi)股票市場提供源源不斷的資金，同時(shí)更有利于引入國際的先進(jìn)的投資理念，加快我國證券市場的國際化進(jìn)程。

　　(作者任職于上投摩根富林明基金管理公司)