國聯基金研究總監：機會將集中出現在三季度

　　□記者 朱茵 上海報道

　　近日國聯基金推出其下半年策略報告，該公司研究總監張嵐認為未來的投資機會將集中出現在三季度，并提出了股權分置試點過程中的投資策略及行業的選擇。

　　記者：不少基金公司對于宏觀經濟增速放緩帶來的影響都有擔憂，國聯基金如何看

待這一問題？

　　張嵐：經濟發展依賴于消費、投資和外貿三套馬車，我們認為投資在未來一段時間內還將成為中國經濟增長的主要動力。與眾多機構看法相似，我們對今年企業盈利前景也表示擔憂。由于調控的滯后效應，企業利潤增長已經連續5個月回落。雖然我們判斷經濟政策在四季度會開始轉暖，以確保全年經濟保持一個適度的增長，但目前我們尚未看到調控轉向的信號。今年年內，企業盈利下滑的態勢可能會繼續保持。在國家統計局公布的24個行業中，今年一季度利潤收入彈性趨于下降的行業為18個。彈性大于1且上升的行業僅5個。在我們重點觀察的一些上市公司中，今年業績雖有增長，但增長幅度普遍落后于去年。

　　記者：基金公司將如何把握股權分置改革的機會？

　　張嵐：股權分置的試點將使得A股市場在未來三個月繼續保持一個活躍的狀態。投資者將會把注意力更多地集中在方案優劣的探討上，對上市公司的業績變化的關注會相對淡化。那些在股權分置試點改革上行動遲緩的公司可能會失去市場的關注。由于試點引發估值變化，原先具有估值優勢的公司可能會在瞬間失去估值優勢。

　　目前情況顯示，國有大型企業推行股權分置試點缺乏內在動力。單就把握市場機會而言，可能中小企業和兩地上市的自然人控制企業會更具有進行股權分置試點改革的動力，在對價支付上也會顯得更加慷慨。如果我們構建一個中小企業或自然人控股企業指數，下半年這個指數打敗市場的機率較大。

　　操作上，我們認為應該以更加現實的態度面對正進行著股權分置試點改革的市場。任何公司的試點方案都會涉及相關公司的估值比較，改變市場的估值體系，因此，即便對上述我們認為具有投資價值的行業或公司，在同類公司或者這些公司試點方案推出前后，暫時回避或者暫時重點持有是理性的選擇。

　　記者：國聯基金在未來會采取怎樣的投資策略？

　　張嵐：我們認為中國宏觀經濟政策仍將在緊縮與放松之間徘徊，基金公司和機構投資者恰如緊跟在經濟政策“火車頭”后面的小車。尾隨得太靠近，可能追尾。距離保持得太遠，又可能掉隊。掉隊尚有追趕的可能，一旦追尾則可能車毀人亡。鑒于此，我們在下半年將采取更加謹慎的投資策略。

　　由于股權分置改革并不改變企業基本面因素，因此由方案引起的個別上市公司投資機會將是短暫的，并不適合大資金追逐。基于對宏觀環境和市場環境的判斷，我們認為，下半年謹慎，甚至略為保守的策略可能是基金公司最合適的策略。資產配置上我們并不傾向于以過低的倉位來體現謹慎的策略，股票選擇的意義遠遠超過倉位的選擇。

　　記者：如果具體到行業配置，會有哪些變化？

　　張嵐：行業配置上我們將把投資重點分別向上下游兩端轉移，以下游為重，形成一個不對稱的啞鈴。制造業受原料成本和產品價格兩頭擠壓，毛利率不僅難以顯著提高，甚至可能呈現下降趨勢。上游行業掌握自然資源，即便因經濟增速放緩而影響其產品銷量，其掌握的資源價值并不同步下降。下游行業具有網絡和客戶資源的消費品或消費服務提供商，仍具有勝出的可能。

　　如果具體細分具有投資機會的行業，我們在對行業利潤、庫存、產銷率等因素進行分析的基礎上，再以一個簡單的方法作為評判的補充：尋找仍然需要通過排隊獲得的商品或者服務。比如：樞紐機場、干線公路、具有自主知識產權的大病種藥品、具有收費權和宗教人文內涵的旅游景點、具有擴張能力的商業都是值得投資的對象。此外，我們還繼續看好具有完善技術平臺、目標客戶群體定位明確的銀行和具有相對穩定來水的干流水電。