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有一則流傳很廣的關于哲學的小故事，說從前有一個老和尚帶著徒弟坐帆船云游，帆在風中呼呼作響。船夫說帆在動，徒弟說不是帆在動而是風在動，老和尚卻不以為然，他告訴徒弟，那是你的心在動。套用這個故事也許可以更清楚地說明關于股票價格波動三個層面的因素。
對大股東而言，股票的價值更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上及重置價格，但流通股股東卻
認為決定價格的是公司未來的現(xiàn)金流，就象是風在動而不是帆在動。流通股股東認為資產(chǎn)的多少與公司利潤沒有直接的關系，如果以資產(chǎn)的多少作為定價的依據(jù)，那么投資資產(chǎn)收益率高的股票一定會獲得超額收益，但有效的市場是不會讓系統(tǒng)性的超額收益出現(xiàn)的，因此與平均收益相一致的定價只能以未來的現(xiàn)金流作為基準。
但不像帆，風是多變的，所以以未來的業(yè)績?yōu)槎▋r的基準，投資者實際上就是把自已放在了價格波動的火山口上。從統(tǒng)計規(guī)律看，平均不到十年，上市公司就會至少發(fā)生一次收購、重組、多元化投資及業(yè)務轉(zhuǎn)型之類的改變，資產(chǎn)的類型發(fā)生了變化，盈利能力自然也會發(fā)生變化。但是所有的證券研究分析師并不會對此進行預測，盡管上市公司的PE大部分是多于10倍的，也就是說分析師對任何一個上市公司持續(xù)經(jīng)營假設的年限至少是十年以上，這種假設犯錯的概率很大，因此也是投資者仍可以從市場上獲得超額收益的理論基礎。目前光明乳業(yè)(資訊 行情 論壇)就面臨著一次這樣的震蕩，由于使用回收奶丑聞的曝光，光明乳業(yè)2季度業(yè)績很可能出現(xiàn)大幅下滑，就像是風向或風速實然變了，而且誰也不知道以后還會怎么變，投資者沒有辦法對未來做出明確的判斷。
影響股價第三個層面的因素來自于每個投資者的行為，首先是投資者的心理，比如羊群效應、過度自信、贏利錯覺等等，這方面的研究已經(jīng)比較充分，每個希望從股市上掙錢的投資者都應該了解；其次是供需對價格的影響，比如國內(nèi)A股市場鋼鐵股和煤炭股的供給很多，但如果通過配置的方式投資，那么市場對這些股票的需求將會少于供給，其結果是這兩個行業(yè)的股票價格很可能會長期偏低。再比如全流通后必然會帶來股票發(fā)行的市場化，市場化的股票發(fā)行會帶來大量質(zhì)地平庸股票的供給，而需求沒變，因此，這些股票的價格在全流通后可能會面臨較大的壓力。最后投資理念及目標也對股價產(chǎn)生重大影響，上世紀末在美國網(wǎng)絡股流行時，資金大量涌向成長型基金，這推升了股價也使這類基金的表現(xiàn)更加出色，從而吸引更多的資金涌入。但從2000年起已連續(xù)5年成長型基金的表現(xiàn)要落后于價值型基金，而今年在石油價格的暴漲同時，我們也發(fā)現(xiàn)大量的對沖基金現(xiàn)身其中。
作者：廣發(fā)基金管理公司投資總監(jiān) 朱平
(來源：上海證券報）
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