華夏基金：中級反彈趨勢未改 可精選優質個股

　　(一)市場回顧：市場小漲，但仍未脫離整理格局。前一周周末迅速公布42家第二批試點名單，6月20日(周一)在基金重倉股特別是二線藍籌股帶動下市場先抑后揚，周二至周五前市均繼續整理，周五下午在指標股中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)帶動下重回1100點之上，上證綜指全周漲1.5%。中小企業板整體走強。

　　(二)趨勢、形態及市場展望：6月6日998點很可能開始中級反彈行情。6月6日至6月9日

，分鐘圖上大致形成5浪推動上升，應為本輪反彈的第一輪上升。此后至今仍處于調整之中，類似三角形整理形態，成交量迅速收縮。關于短期后市，如有成交量的配合才能迅速結束三角形整理向上突破；否則，以目前較低迷的成交量，有可能會向下運行再度考驗1000點整數關，形成復雜的abcde整理形態，類似于2002年3月下旬至6月初的走勢。

　　(三)政策：上周第二批42家試點個股停牌，吉林敖東(資訊 行情 論壇)、中捷股份(資訊 行情 論壇)等較早公布了方案。長電、寶鋼等大盤藍籌股初期擬議的方案以權證方式為主，對價水平略低于市場預期，對市場走勢構成一定壓力；需要觀察是否會根據市場反映修改方案。6月24日下午和6月27日，市場對27日下午舉行的新聞發布會有較高預期，連續兩天上漲。

　　應該說，從政策出臺的頻率、數量來看，政府維護市場的意愿十分強烈；但市場信心尚不充分，新增資金不多，從成交量來看主要是存量資金在運作。如何采取切實有效措施，鼓舞市場信心，吸引新增資金入市，是下一步關鍵所在。

　　(四)宏觀經濟、業績和估值：宏觀經濟仍處減速周期，1-5月份工業利潤同比增長15.8%，增幅比去年同期下降27.9個百分點，工業企業虧損額917億元同比增長56.1%；業績下降的行業主要有交通運輸設備制造(汽車)、建材、電力、石油加工及煉焦(虧損)；原因主要是產能擴張和能源、原材料價格持續上升帶來的成本壓力。由此估計上市公司整體業績增速今年將回落到15%左右。

　　靜態來看，在1000～1100點兩市成份指數市盈率在15倍左右、市凈率在1.6倍左右(A股含權因素將使估值水平進一步降低)、估值風險不大；但動態來看，投資者對未來半年到一年上市公司盈利預期持謹慎態度。

　　對于投資策略的指導意義則是，在經濟周期的目前階段，仍以防御型的投資策略為宜，將股票資產主要配置在受宏觀經濟周期影響較小、盈利預期清晰、持續穩定成長的行業和個股之中，對于周期型行業和個股需要謹慎；不要因為市場重新活躍就忽視了這些原則。從近期二線藍籌股的分化也可見一斑。

　　(五)市場結構：

　　在大市調整階段，個股繼續分化：

　　權重指標股：長電、寶鋼停牌；中國石化、中國聯通在周五帶動大市重新回到1100點以上。

　　股權分置改革第一批試點個股：三一重工(資訊 行情 論壇)逐漸企穩，成交仍較活躍，但市場對其走勢已不太關注。金牛能源(資訊 行情 論壇)漲停后第二天高開回落，放量換手。從這兩只個股的案例來看，投資者缺乏長期持倉的心態，急于實現對價，由此產生的價格沖擊使得實際能享受到的對價水平大打折扣。

　　下一批股權分置試點預期個股領漲：中小企業板50只個股有10只停牌股改，其他個股在股改預期下聯動大漲。主板也有部分個股在股改預期下上漲。

　　二線藍籌股：受宏觀經濟周期和匯率因素影響較小的機場、港口、高速公路、客車、零售、食品飲料行業個股維持強勢；集裝箱及港口機械、海運、化工等行業個股強勁反彈。

　　(六)投資策略：

　　繼續維持前次提出的幾點建議：

　　(1)資產配置策略：中級反彈行情趨勢未改，建議仍保持較高的股票倉位，但應注意結構調整。

　　(2)仍應堅持回避績差股；試點方案難以使績差股的估值水平顯著降低。

　　(3)優先投資有好方案的好公司，第二批股權分置改革試點個股中部分個股應有一定機會。市凈率高、市盈率低、凈資產收益率高、非流通股比例大的個股，是較適合進行試點的個股，其補償空間較大。但其凈資產收益率，最好應來自于自身的核心競爭力(如自然壟斷，特許經營權，品牌壁壘等)，而不是來自于周期性行業的景氣因素或高負債率杠桿因素。

　　(4)應注意匯率升值受損行業(特別是毛利率較低、抗風險能力差的出口制造型行業)的風險；盡管其也許可以通過自身的核心競爭力等因素降低有關沖擊的影響，但在企業充分證明自己之前，市場的投資氣氛和投資情緒難免更多地關注投資風險。結合近期市場狀況，海運、港口機械制造等行業的優質個股，近期呈現大跌-大幅反彈-再大跌-再反彈的走勢，這方面配置比例較高的投資者可考慮借助反彈適當降低其配置比例以降低這方面的風險暴露度。

　　(5)風險承受能力較為謹慎的投資者，會更關注匯率影響中性、主要依靠內需增長的基礎設施、消費和服務類行業的優質個股。其中受周期和匯率等因素影響最小、持續成長前景最為清晰的個股，如機場、港口、高速公路、食品飲料、零售、與能源相關的工程行業等方面的優質個股，仍具有反復上漲的動力。

　　(6)考慮到指數仍處于相對低位以及寶鋼、長電、申能、上港等大盤藍籌股進入第二批試點，可以適當增持盈利預期較穩定(非周期類、近年內業績下降風險小)的權重指標股，其表現至少應與大市同步。或可以考慮以ETF作為核心資產配置以獲得不低于大市的回報，以精選的個股作為衛星資產以提高組合的整體績效。

　　(華夏基金管理有限公司基金管理部)