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大成基金管理有限公司研究員 周建春
寶鋼推出的股權分置方案總體是可行的，新方案的推出是寶鋼集團與流通股東充分溝通的結果。新方案綜合考慮了投資者的意見，體現了寶鋼集團在解決股權分置時尊重流通股東意見的積極態度，為其他國有企業推進股權分置改革樹立了標桿。
從方案本身看，相對前期草案有明顯改善。由于前期草案對價水平較低，設計的權證組合方案過于復雜，流通股東特別是中小股東難以測算對價水平，其風險和收益水平難以衡量，因此前期在與流通股東交流過程中，流通股東提出了較多的意見和建議。新的股權分置改革方案對價水平顯著提升，有利于降低流通股東持股成本。在大幅增強方案的可操作性和清晰度的同時，大股東也承諾了穩定股價的措施。根據我們的測算，在當前股價(6月17日收盤價)下，通過B-S模型測算認購權證的內在價值相當于每10股送0.16股，因此方案靜態總對價為10送2.36股。我們預期市場應該能夠接受，股東大會通過的可能性較大。
從估值角度看，該方案對現有流通股東來說有較好回報�？紤]到目前全球鋼鐵公司的具體情況，我們認為，對寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的流通股來講，寶鋼全流通后的2005年動態市盈率在5倍左右比較安全。根據我們對寶鋼2005年的業績預測，預計寶鋼全流通后的估值水平在4.25元左右。因此，按照寶鋼股份6月17日的收盤價4.89元測算，我們認為寶鋼股權分置改革后現有流通股東是可以獲利的。當然，我們也注意到，寶鋼增發后多數流通股東的持股成本在5.5元以上，對這些股東來講，有利于降低持股成本，能否獲利還存在一定的不確定性。
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