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記者 易非 深圳報道
近日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)高層人員馬不停蹄，兵分五路在北京、上海、深圳等地拜會基金公司。
消息人士透露說，寶鋼高層向基金公司提交的是權證方案：流通股股東每持有10股流
通股將獲得寶鋼支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證。另據有關人士透露，長江電力(資訊 行情 論壇)的改革方案也可能包括一定比例的送股與權證。
消息一出，贊同者有之，反對者有之，基金經理們也開始用“投行經理”的視角審視“權證方案”，這種分歧也表現在股指的上下逡巡之中。
疑惑與樂觀
“為什么非要搞權證？”這是一些機構投資者提出的第一個問題。
因為權證方案比較復雜，普通投資者不太容易弄明白，所以基金人士對試點公司推出權證方案感到困惑。諾安基金的研究總監易軍認為，最好的對價方案是直接送股、縮股或派現金，這樣簡單明了，一般人只要會簡單的加減乘除，就可以理解。
在采訪中，一些業內人士向記者表示，權證的估值操作比較復雜：首先，權證的對價隨價格變化；其次，對價有非對稱性，兩個方向的權證數量是不一致的，下跌時產生的對價比例快于上漲時產生的對價比例；此外，動態對價和靜態對價也不一致。他們擔心，當普通投資者弄不明白的時候，可能會首先選擇拋售股票。而有關資料顯示，目前散戶持股占到了寶鋼流通股份的70%，散戶的大量拋售可能會加劇大盤波動。
基金人士還擔心，權證方案的推出會加大做空力度。比如說，投資者如對后市謹慎看空，手上有多少股認購權證，可先拋同樣數量的股票，跌了就賺，看錯了可用認購權證低位買回來；如果不看好后市，因為有認沽權證，可先把股票賣掉，跌完后再買回來，還能以認沽方式高價賣去。同時，部分基金還擔心資金向權證市場分流。
然而，也并不是所有的基金都對權證方案表示反對。長盛基金管理公司副總經理陳禮華就認為，寶鋼的做法創新意義比較大，它同時承認了流通股含權以及對價的必要性，這些都值得肯定。
景順長城基金管理公司副總經理兼投資總監岑偉昌向記者表示，他很理解目前寶鋼采取權證方案的原因，因為總體估值不高，而且，雖然第一批試點公司都是采用送股或派現來支付對價，但各公司情況不同，很多大公司的非流通股股東因為各種原因，難以做到以大比例地送股和派現支付對價，所以最終采用權證方案這種中間路線。一份券商研究報告對此評析說，一方面權證的行權期可以緩解非流通股股東當前送股的壓力，另一方面，通過以權證“權”的價值配送給流通股股東，可以替代部分現金或送股來支付對價。對此，岑偉昌表示這種方式也可以增加非流通股股東付出對價的動力，流通股股東也多少可以得到一些補償。
談判將繼續
不過，對于寶鋼的方案，以上各方均認為對價比例還在談判之中，并沒有形成定論。有投資人士推測說，在當前價格水平下，寶鋼的權證價值相當于10股送0.52股的對價，總的對價比例約為1.52。該人士認為這一對價略嫌偏低，而且認沽行權價尚低于最近的增發成本價。另有基金業人士認為，寶鋼10股送1股，本身會使股價成本下降到4.445元/股，而期權價值在0.4元左右，因此相當于10股送2股，他認為這一水平仍然較低。
記者在采訪中了解到，在基金公司與寶鋼的溝通中，都要求寶鋼適當提高對價比例。有基金要求寶鋼增加認購權證的數量，也有基金要求適當拉大兩個行權價的差額以改善方案，比如將認沽行權價提高到5.55元，從而提高整個方案的對價。還有的基金公司直接提出將對價方案改為10股送2股，派現2.4元，或者10股送3股。多家基金公司的投資總監均表示，一定要為其客戶爭取更好的對價比例。此外，一位基金公司投資總監表示，將盡量說服寶鋼放棄這種權證方案。嘉實基金管理公司副總經理竇玉明建議第二批試點向第一批看齊，方案要簡單明了，為后來者立一個標桿，盡量少搞復雜的方案。因為一般投資者算不出期權值多少錢，該以多少錢賣。
在采訪中，景順長城基金管理公司副總經理岑偉昌等業內人士表示，雖然他們目前關心對價方式和對價比例，但這都屬于短期的套利范疇。基金買股票是遵循價值投資，希望長期持有，所以更希望上市公司借股權分置改革的機會改進公司治理，提高公司凈資產收益率。(中證網)
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