市場(chǎng)將維持中性偏暖格局 試點(diǎn)方案博弈將成主題

　　上周市場(chǎng)震蕩回落，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌2.05%，上證180(資訊 行情 論壇)指數(shù)下跌1.54%，深綜指下跌3.18%，華安6個(gè)主動(dòng)型股票基金平均下跌2.14%。基金安順(資訊 行情 論壇)、基金安信(資訊 行情 論壇)今年以來凈值增長分別名列54家封閉式基金的第5位、第16位；寶利配置今年以來凈值增長在50家配置型基金中排名第8位。

　　一、股票市場(chǎng)

　　股票市場(chǎng)方面，繼前周大幅上漲后，上周市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的正�；卣{(diào)。政策面依然暖風(fēng)頻吹，包括稅收減免政策、國資委發(fā)布關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的意見、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)公告回購股份和三一重工(資訊 行情 論壇)大股東擬增持流通股等等，但權(quán)證產(chǎn)品將應(yīng)用于股權(quán)分置改革使投資人對(duì)方案預(yù)期增加了不確定性。

　　二線藍(lán)籌股上周反彈受挫，使下階段大盤反彈的主要?jiǎng)恿�集中于股�?quán)分置的套利機(jī)會(huì)上。隨著管理層的決心被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，非流通股東對(duì)改革的認(rèn)識(shí)逐步加深，流通股含權(quán)將越來越被市場(chǎng)所接受。因此隨著市場(chǎng)對(duì)方案和對(duì)價(jià)幅度預(yù)期逐漸明朗，含權(quán)的套利空間也將逐步得到實(shí)現(xiàn)，而本周市場(chǎng)的表現(xiàn)也逐步反映了這一趨向。

　　展望后市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在一定階段內(nèi)仍將維持中性偏暖的格局，而圍繞股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的博弈將成為市場(chǎng)的重要主題。

　　二、債券市場(chǎng)

　　債券市場(chǎng)方面，上周債市指數(shù)再創(chuàng)新高。一方面，5月的CPI為1.8%，仍然處于低位，另一方面1年期國債發(fā)行利率僅1.42%，1年期央票發(fā)行利率從1.84%大幅跳水到1.52%。發(fā)行利率的大幅降低顯示投資者對(duì)后期物價(jià)保持低水平極為樂觀，也顯示了機(jī)構(gòu)資金過剩的狀況，這些都刺激了債市的上揚(yáng)。

　　央行票據(jù)上周出現(xiàn)量增價(jià)跌的態(tài)勢(shì)。周發(fā)行二期央票總計(jì)300億元，28天正回購200億，到期550億，貨幣凈投放50億。發(fā)行品種仍然只有3個(gè)月、12個(gè)月。近期外匯市場(chǎng)成交量持續(xù)縮小，同時(shí)貨幣供應(yīng)量增速又比較低，央行對(duì)沖壓力減小，市場(chǎng)資金面依然寬松。

　　上周債券市場(chǎng)另一新聞是債券遠(yuǎn)期交易6月15日在銀行間債券市場(chǎng)推出。兩天的交易情況比較清淡，機(jī)構(gòu)還處于對(duì)這個(gè)新交易方式的適應(yīng)過程中，普遍也比較謹(jǐn)慎。

　　與債券市場(chǎng)相關(guān)的資產(chǎn)證券化操作上周進(jìn)一步推進(jìn)。上周公布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)登記、托管、交易和結(jié)算有關(guān)事項(xiàng)的公告》，進(jìn)一步明確了資產(chǎn)證券化的操作方式。

　　三、一周要聞點(diǎn)評(píng)

　　一周對(duì)股市影響較大的新聞包括：紅利稅和股權(quán)分置對(duì)價(jià)收益稅收的減免、權(quán)證業(yè)務(wù)進(jìn)入征求意見階段、匯金擬出資重組銀河證券、國資委對(duì)股權(quán)分置試點(diǎn)改革出臺(tái)指導(dǎo)意見等。針對(duì)前述各重要事件，華安的評(píng)論如下：

　　財(cái)政部和國稅總局6月13日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)政策的通知》和《關(guān)于股權(quán)分置試點(diǎn)改革有關(guān)稅收政策問題的通知》，決定從13日起，對(duì)股息紅利稅實(shí)行減半征收，對(duì)股權(quán)分置改革試點(diǎn)過程中發(fā)生的印花稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅暫免征收。華安認(rèn)為，對(duì)于爭(zhēng)議很大的有重復(fù)征稅之嫌的紅利稅，本次減半征收的政策力度小于市場(chǎng)預(yù)期；而暫免征收股權(quán)分置試點(diǎn)改革有關(guān)稅收亦屬份內(nèi)之事。因此本次稅收政策雖體現(xiàn)了管理層呵護(hù)市場(chǎng)的態(tài)度，但對(duì)市場(chǎng)利好影響有限。

　　針對(duì)上海證券交易所和深圳證券交易所本周相繼發(fā)布《權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(征求意見稿)，對(duì)權(quán)證的發(fā)行上市、交易和行權(quán)等方面作詳細(xì)規(guī)定，并就中小企業(yè)板權(quán)證上市作出特殊規(guī)定的事宜，華安認(rèn)為，權(quán)證產(chǎn)品的引入，意味著金融衍生產(chǎn)品被再次引入中國股票市場(chǎng)。盡管權(quán)證是在股權(quán)分置改革背景下被引入的，也可以預(yù)期將首先應(yīng)用于股權(quán)分置改革方案中，但我們從《暫行辦法》中可以看到，這一產(chǎn)品完全可以作為一種有效的避險(xiǎn)工具得到更廣泛的應(yīng)用，這也是權(quán)證的主要價(jià)值所在。同時(shí)華安也認(rèn)識(shí)到，發(fā)行人在權(quán)證產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、定價(jià)和交易等環(huán)節(jié)起著至關(guān)重要的作用，盡管國外的經(jīng)驗(yàn)在一定程度上可以借鑒，但由于這一市場(chǎng)屬于完全初創(chuàng)階段，國內(nèi)目前的發(fā)行人群體還遠(yuǎn)未到成熟的階段，這也將為對(duì)此提前作出深入研究的投資者提供較大的機(jī)會(huì)。

　　上周另一新聞是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，匯金公司擬出資重組銀河證券。對(duì)此華安認(rèn)為，以匯金公司這樣的背景來重組銀河證券，可見高層對(duì)證券市場(chǎng)的重視。而經(jīng)過近一年對(duì)券商持續(xù)的規(guī)范整頓和扶持，券商有望重新成為證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量之一。

　　6月17日，國資委公布了《國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，要求國有控股上市公司及其國有股股東，以及各級(jí)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，要從改革全局出發(fā)，積極支持股權(quán)分置改革；同時(shí)要求國有控股上市公司的控股股東確定股權(quán)分置改革后在上市公司中的最低持股比例，并與股權(quán)分置改革方案一并披露。華安認(rèn)為，國資委發(fā)布這樣的《指導(dǎo)意見》，再一次反映了本次股權(quán)分置改革是立足于國有企業(yè)、國有經(jīng)濟(jì)改革的高度。而《指導(dǎo)意見》要求國有控股股東確定股權(quán)分置改革后的最低持股比例，將在相當(dāng)程度上減輕市場(chǎng)對(duì)未來全流通后股票供應(yīng)量的擔(dān)心。

　　四、中國經(jīng)濟(jì)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，上周公布了5月份物價(jià)數(shù)據(jù)，CPI同比增長1.8%，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)上漲3.2%。華安認(rèn)為，加上前周公布的工業(yè)品出場(chǎng)價(jià)格上漲5.9%，三大價(jià)格已經(jīng)全部公布。值得注意的是，雖然CPI仍然較低，但是三大價(jià)格指數(shù)中兩個(gè)走高，一個(gè)走平，沒有走低的，物價(jià)似乎并沒有債券市場(chǎng)所顯示的那么樂觀。

　　上周還公布了5月份零售、投資、產(chǎn)出數(shù)據(jù)：5月份社會(huì)商品零售總額增長12.8%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長28.2%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長16.6%。華安分析師認(rèn)為，三項(xiàng)數(shù)據(jù)都比上月有所提高。零售走高顯示了消費(fèi)的強(qiáng)勢(shì)，固定資產(chǎn)投資高增長則主要是基數(shù)下降所致。工業(yè)產(chǎn)出的較高增速則顯示總需求十分強(qiáng)勁，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為除了消費(fèi)外，投資和出口需求都將回落。(華安基金管理公司供稿)