大成基金：機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)明顯 年報(bào)業(yè)績(jī)將低于預(yù)期

　　基金經(jīng)理看市：

　　本周，三一重工(資訊 行情 論壇)和清華同方(資訊 行情 論壇)開(kāi)盤(pán)，雖然一家通過(guò)了股權(quán)分置對(duì)價(jià)方案，一家沒(méi)有通過(guò)，但是市場(chǎng)均給予熱烈的追捧，尤其是三一重工更是連續(xù)兩天漲停板，由此拉開(kāi)了股權(quán)分置可能試點(diǎn)公司的板塊熱點(diǎn)。相反，中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)以及鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情

論壇)等基金集中持有的股票則是連續(xù)放量下跌，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的跡象比較明顯。

　　預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)可能逐步小幅回落，一些細(xì)分行業(yè)開(kāi)始周期性回落，產(chǎn)品價(jià)格下跌，全年業(yè)績(jī)可能比年初預(yù)期要差，需要我們仔細(xì)分析，加以辨別，并在投資中回避這些行業(yè)和公司。

　　A股市場(chǎng)一周回顧：

　　上周的強(qiáng)勁反彈未能在本周得以延續(xù)，以中集為首的帶周期性的二線藍(lán)籌股繼續(xù)領(lǐng)跌大盤(pán)，然而周四和周五受在第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)名單中可能包含大型藍(lán)籌央企的朦朧利好刺激，市場(chǎng)人氣重新有所恢復(fù)，有股權(quán)分置改革試點(diǎn)傳聞的一批公司本周表現(xiàn)較好。

　　本周上證A股開(kāi)于1161.02點(diǎn)，報(bào)收1140.18，成交446億；深綜指開(kāi)于271.73點(diǎn)，報(bào)收263.30點(diǎn)，成交241億。

　　基金市場(chǎng)一周回顧：

　　上周，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)沒(méi)有繼續(xù)前一周的紅火走勢(shì)，沖高回落最終收陰，一周下跌2.05%。兩市基金亦沒(méi)有脫離大盤(pán)走出獨(dú)立行情，同步收陰，但是周跌幅均小于上證綜指。上證基金周五收于743.14點(diǎn)，較上周下跌9.74點(diǎn)，周跌幅1.29%；深證基金周五收于666.00點(diǎn)，較上周下跌7.43點(diǎn)，周跌幅1.10%。兩市基金共成交149391萬(wàn)元，比上周成交量縮減超過(guò)50%，滬市基金121013萬(wàn)元，深市基金28378萬(wàn)元。兩市基金呈現(xiàn)出價(jià)跌量縮態(tài)勢(shì)。從成交量看，兩市基金的活躍度都大幅降低，成交總額比上一周減少了近6成。

　　債券市場(chǎng)一周回顧：

　　上周交易所國(guó)債市場(chǎng)在諸多利好因素配合下，再度走出上揚(yáng)行情，成交量有明顯放大。上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)周收盤(pán)105.38點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高，較前周上漲1.19點(diǎn)，市場(chǎng)成交69.81億元，周增量7.55億元。滬市33只現(xiàn)券品種周收盤(pán)31漲2跌，長(zhǎng)期券漲幅居前。

　　以上評(píng)論僅供參考，不代表本公司意見(jiàn)。

　　焦點(diǎn)評(píng)論：

　　焦點(diǎn)：《上交所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布。

　　評(píng)論：利用權(quán)證這一市場(chǎng)化的金融工具進(jìn)行股權(quán)分置改革，已成為管理層和理論界的共識(shí)。但一些投資者仍有疑問(wèn):會(huì)不會(huì)出現(xiàn)權(quán)證價(jià)格過(guò)低以致流通股東得不到合理“補(bǔ)償”的現(xiàn)象，權(quán)證價(jià)格是否可能被操縱，等等。為此，業(yè)內(nèi)人士建議，在具體方案中應(yīng)預(yù)設(shè)一些硬性規(guī)定，以防范風(fēng)險(xiǎn)，打消投資者的疑慮。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，應(yīng)設(shè)計(jì)強(qiáng)制交易程序和要約收購(gòu)程序。在大部分流通權(quán)證已得到執(zhí)行的情況下，剩余權(quán)證按平均價(jià)格強(qiáng)制交易，或非流通股東有權(quán)以略高于平均價(jià)的價(jià)格實(shí)施要約收購(gòu)。反之，對(duì)于非流通股東，除了融資限制外，還可以限制非流通股的分紅權(quán)利，其紅利所得必須專(zhuān)項(xiàng)用于購(gòu)買(mǎi)流通權(quán)證；規(guī)定非流通股東只能買(mǎi)進(jìn)而不能賣(mài)出流通權(quán)證、規(guī)定其要約收購(gòu)義務(wù)等措施，從而約束非流通股東的行為。

　　分析人士指出，投資者所提的上述疑慮，核心問(wèn)題是權(quán)證的定價(jià)是否具有相對(duì)穩(wěn)定的有約束力的內(nèi)在依據(jù)。其實(shí)，這可以利用現(xiàn)代估值方法，測(cè)算出流通權(quán)證的合理價(jià)值，其價(jià)格應(yīng)該是圍繞該價(jià)值小幅波動(dòng)的。

　　也有專(zhuān)家向記者表示，應(yīng)給權(quán)證預(yù)定一個(gè)到期價(jià)格，使之成為一個(gè)到期有固定收益的產(chǎn)品。這個(gè)固定收益相應(yīng)地成為交易價(jià)格的基本參考價(jià)值。從另一角度講，這個(gè)固定收益也是對(duì)非流通股利益的保障，可以避免流通股東漫天要價(jià)，或以拒不出售權(quán)證相要挾。不過(guò)，權(quán)證到期后是按此價(jià)格強(qiáng)制行權(quán)，還是由非流通股東回購(gòu)注銷(xiāo)？這些問(wèn)題尚待作深入研究。

　　此外，權(quán)證產(chǎn)品是否會(huì)成為過(guò)度投機(jī)的對(duì)象？對(duì)此，交易所有關(guān)人士曾表示，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，投資者和市場(chǎng)本身都應(yīng)更加理性、更加成熟，交易所會(huì)加大宣傳力度，幫助投資者正確理解權(quán)證產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除此之外，在規(guī)則上增加更具預(yù)見(jiàn)性和技術(shù)性的附加條件，使規(guī)則盡可能完善，也是防范風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。

　　聯(lián)系到正在進(jìn)行中的股權(quán)分置改革試點(diǎn)，為減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊，非流通股上市受“爬行流通”限制，即股權(quán)分置改革實(shí)施后兩年內(nèi)非流通股上市有比例限制，但權(quán)證的交易有一個(gè)期間，在此期間內(nèi)的不同時(shí)間段，都可能有數(shù)量不等的流通權(quán)證被執(zhí)行，其“爬行流通”期限的起始時(shí)間應(yīng)如何確定？對(duì)于這一疑問(wèn)，分析人士指出，不同的算法顯然會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)未來(lái)“擴(kuò)容”力度的預(yù)期，影響到投資者的心態(tài)。

　　由此看來(lái)，為順利推進(jìn)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，在設(shè)計(jì)相關(guān)的權(quán)證方案時(shí)，應(yīng)盡可能多地預(yù)見(jiàn)到各種不確定性因素，并在規(guī)則中設(shè)置相關(guān)條款加以明確，以穩(wěn)定投資者的預(yù)期，進(jìn)一步增強(qiáng)他們參與改革的信心。 (大成基金管理公司供稿)