股市千點(diǎn)基金經(jīng)理開口：下一步是麥城還是遵義

　　本報(bào)記者 李佳 馬莉 上海、北京報(bào)道

　　樂觀看后市

　　《21世紀(jì)》：股權(quán)分置試點(diǎn)以來，監(jiān)管部門頻頻出臺(tái)各類規(guī)范市場，推動(dòng)改革進(jìn)程的政策，第二批試點(diǎn)企業(yè)也即將推出，基金對下一階段大盤的走勢有何看法？

　　竇玉明：總體來講，我們對于后市比較樂觀。過去導(dǎo)致A股市場大幅下跌的估值問題已經(jīng)慢慢化解。從新興市場的估值來看，其市盈率水平一般都處于8-15倍之間，而現(xiàn)在滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)的平均市盈率不到14倍，處于新興市場國家的偏上段。

　　從估值上講，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)進(jìn)入比較安全的底部位置。現(xiàn)階段，股權(quán)分置就成了影響后市的主導(dǎo)因素。從解決股權(quán)分置的力度來講，這個(gè)問題已經(jīng)被提升到一個(gè)很高的層次，給予流通股東補(bǔ)償也已經(jīng)形成共識(shí)。

　　我們可以預(yù)期在1.5-3股之間，股權(quán)分置問題的解決以后，整個(gè)市場的市盈率水平還會(huì)進(jìn)一步降低。不過，從短期看，市場可能會(huì)有一些振蕩，但用更遠(yuǎn)的眼光來看，A股已經(jīng)具有很大的投資價(jià)值。

　　陳豐：績優(yōu)股的普遍下跌是熊市后段的特征。對于后市，我們認(rèn)為一方面，股權(quán)分置帶來的不確定性還將繼續(xù)存在，股市仍有一定幅度調(diào)整的可能，另一方面，由于上市公司估值整體不斷下降，不少公司從分紅的角度來考慮也具備較好的絕對投資價(jià)值，因此這種調(diào)整在幅度上并不會(huì)太大。

　　我們認(rèn)為，市場從2004年一季度以來的持續(xù)單邊下跌畢竟不是經(jīng)常性的，一旦市場出現(xiàn)反彈振蕩，持有優(yōu)秀的上市公司的收益就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場的平均收益率。作為機(jī)構(gòu)投資者，大規(guī)模的時(shí)機(jī)選擇是比較困難的，我們的投資思路是在目前的點(diǎn)位持有一定比例的優(yōu)秀上市公司股票，兼顧可能出現(xiàn)的時(shí)機(jī)選擇機(jī)會(huì)。在保持較為穩(wěn)定的倉位比例的同時(shí)，我們繼續(xù)使行業(yè)配置較為均衡，近期我們也適當(dāng)增加了穩(wěn)定型的行業(yè)配置，如商業(yè)、食品飲料等。

　　黃焱：對股權(quán)分置問題，管理層已表露出決心，短期內(nèi)市場應(yīng)該有比較明顯的支撐。短期來看，管理層很快會(huì)著手做一些解決股權(quán)分置的方案，先實(shí)行的公司在資本市場上利益能得到最先的體現(xiàn)，這些試點(diǎn)公司會(huì)是市場下一階段的熱點(diǎn)。

　　張惟閔：股權(quán)分置原先一直被認(rèn)為是股市下跌之源，為何問題解決了，市場反而大跌？原因主要有四：全流通的對價(jià)不為市場接受；全流通的范圍太小，不具代表性；全流通引發(fā)流通股供給量大量增加的預(yù)期；全流通導(dǎo)致市場既有股指標(biāo)準(zhǔn)解體。

　　短期看，市場已經(jīng)進(jìn)入超跌領(lǐng)域，當(dāng)市場開始聽不到任何看好的聲音，投資人開始不計(jì)價(jià)地贖回基金、基金經(jīng)理開始絕望地沽出股票，這些都是市場即將見底的強(qiáng)烈征兆。但是從長期看，這一輪中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)見頂，未來一兩年內(nèi)企業(yè)獲利的成長也不可能出現(xiàn)前兩年般的暴發(fā)性成長，但是，一批有穩(wěn)定派現(xiàn)能力的股票將成為下一波市場的重要力量。

　　誰是“6·8”主力？

　　《21世紀(jì)》：6月8日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)一日暴漲82點(diǎn)，市場成交量達(dá)到200億，您認(rèn)為這波行情主要資金來源哪里？基金在該輪行情中扮演了怎樣的角色？

　　黃焱：基金在此輪行情中可能屬于配角，由于基金普遍的倉位較重，新增的資金量不會(huì)很大，前期來看股票基金的發(fā)行也不是特別理想，新增資金有限。券商應(yīng)該是其中的一股力量，央行給券商的再貸款使得券商的資金面相對較寬松，券商在前一段時(shí)間在市場上的參與度已經(jīng)是非常小。

　　如果說行情是政府資金發(fā)動(dòng)的，目前還找不到依據(jù)。對券商的再貸款也可以理解為政府資金，雖然這筆資金還未發(fā)放，但是市場、券商對此預(yù)期都比較強(qiáng)烈，也會(huì)帶動(dòng)其他資金進(jìn)入市場。大家特別關(guān)注中國房地產(chǎn)資金的去向，這是形成潛在的以逐利為目的的力量，至少現(xiàn)在國內(nèi)A股股票的估值已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)域，對場外資金有一定的吸引力。

　　張惟閔：基金可能只能是這輪行情的跟隨者，這輪行情絕對不是基金發(fā)動(dòng)的。房地產(chǎn)資金背后主要靠銀行資金支撐，銀行資金進(jìn)不了股票市場，所以我個(gè)人認(rèn)為這兩筆資金應(yīng)該是不同的。游資在后半場肯定有參與，前半場有可能。但是第一小時(shí)60億的神秘交易量到底從哪里來？尚難以確認(rèn)。但是后半場，基金、游資肯定都有參與。

　　陳戈：本輪行情的發(fā)動(dòng)者可能是游資主力，基金在其中可能是一個(gè)旁觀者，從基金角度，至少從我們公司來說，沒有作太大調(diào)整，大部分的基金對時(shí)機(jī)的選擇比較淡化，保持一個(gè)適中、穩(wěn)定的倉位，所以說在市場暴漲暴跌中，基金大幅度的追漲殺跌的可能性很小。在開放式基金贖回時(shí)，對一些個(gè)股走勢可能有比較大的影響，但是對整個(gè)大勢來說，基金大進(jìn)大出的可能性不大。政府資金是否參與其中確實(shí)不好判斷。

　　不急于為權(quán)證下結(jié)論

　　《21世紀(jì)》：權(quán)證這種在國內(nèi)已消失多年的金融產(chǎn)品即將重出江湖。許多專家不約而同地認(rèn)為權(quán)證作為解決股權(quán)分置的工具是一種可行的選擇，建議利用這一市場化的工具在競價(jià)交易過程中達(dá)成最終的“對價(jià)”。基金對其又有怎樣的看法呢？

　　竇玉明：關(guān)于用權(quán)證解決股權(quán)分置問題，行權(quán)價(jià)格、期限以及股票的波動(dòng)性是影響權(quán)證的幾個(gè)關(guān)鍵要素。一般來說股票的波動(dòng)性越大權(quán)證就越有價(jià)值，而行使權(quán)證的價(jià)格、權(quán)證的期限等等還尚未確認(rèn)。這些因素沒有明朗，我們也難以判斷通過權(quán)證解決股權(quán)分置的利弊。

　　陳豐：我們認(rèn)為權(quán)證使上市公司能在解決股權(quán)分置問題時(shí)多一種方案和思路，對解決股權(quán)分置問題有利，也有助于活躍市場。但權(quán)證本身存在不同的種類，同時(shí)權(quán)證按其發(fā)行人的不同，以及行權(quán)價(jià)和行權(quán)比例的不同，對流通股東的意義也很不一樣，因此對于具體權(quán)證品種的價(jià)值應(yīng)該具體分析。

　　黃焱：目前并沒有一個(gè)關(guān)于權(quán)證的具體方案出來，權(quán)證屬于衍生品本身比較復(fù)雜，第一波動(dòng)大，第二分為不同性質(zhì)的權(quán)證差別較大，第三有很多不同的附加條款及參數(shù)，對其最終出來的市場表現(xiàn)、大家對權(quán)證的信心產(chǎn)生很大的影響。在很多因素不確定的情況下，很難對權(quán)證的影響作一個(gè)明確判斷。

　　張惟閔：權(quán)證是一個(gè)工具，重點(diǎn)是對價(jià)。一旦決定了對價(jià)，可以用權(quán)證來支付，這只是一種支付工具而已。有爭議的地方是對價(jià)是多少，而不是用什么支付工具。

　　陳戈：交易所希望推出權(quán)證產(chǎn)品�熌軌蚺浜瞎蓹�(quán)分置改革試點(diǎn)一起來做，是一個(gè)金融創(chuàng)新。但是，新問題不急著下結(jié)論，需要逐步地深入研究，不過公司相關(guān)部門在做這方面研究。