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上海證券報(bào) 廣發(fā)基金管理公司投資總監(jiān) 朱平
上周股市演繹了一場(chǎng)非理性下跌然后再反彈的故事。對(duì)于反彈，投資者更關(guān)注兩點(diǎn)，一是監(jiān)管部門召集基金公司開會(huì)，透露八點(diǎn)利好政策；二是有神秘資金入市做盤。但問(wèn)題是在反彈之前沒有人能預(yù)料到這兩件事，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)迷漫著悲觀的氣氛，心理價(jià)位早已經(jīng)跌破1000點(diǎn)，直到800點(diǎn)甚至600點(diǎn)，盡管由于持續(xù)下跌，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)應(yīng)該是不確定性最大的時(shí)候，
所以任何明確地看跌或看漲風(fēng)險(xiǎn)都很大，最穩(wěn)健的方法應(yīng)是少量買入。就像年初沒有多少人預(yù)料到鐵礦石會(huì)有這么大幅度的漲價(jià)，所以許多人認(rèn)今年鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)太差，現(xiàn)在我們知道實(shí)際情況不是這樣。但如果你從另一個(gè)角度考慮，一個(gè)資本密集型的周期性行業(yè)，已經(jīng)到達(dá)景氣頂點(diǎn)，那它往下走是非常確定的，至于這種下降是以什么形式或在什么時(shí)間發(fā)生，既不確定的也不重要。這兩例子說(shuō)明考慮問(wèn)題存在著互相矛盾的不同角度。
籃球場(chǎng)上也經(jīng)常發(fā)生這樣的故事，一個(gè)能力出眾的球星，因?yàn)槟贻p所以會(huì)在手風(fēng)很順的時(shí)候單打獨(dú)斗，個(gè)人的得分很高，但他的球隊(duì)卻常常輸球。于是教練指責(zé)他不會(huì)打球，但球星卻很委屈，我能得分為什么不這樣打呢？教練有自已的邏輯，要想贏球就必須增加投籃次數(shù)和命中率，同時(shí)要降低對(duì)方的投籃次數(shù)和命中率。要想增加投籃次數(shù)就得多搶斷、多搶籃板，要想提高命中率就得在內(nèi)線投籃，因?yàn)閺母怕噬现v內(nèi)線投資命中率大大高于外線投籃；防守對(duì)方則相反，需要少失誤、多搶籃板、多蓋帽，讓對(duì)手在外線投籃。球星得分雖多但如不利于上述數(shù)據(jù)的提升，那贏球的概率是不大的，比如由于單打獨(dú)斗而造成自已或隊(duì)友投籃命中率太低、失誤增加，或搶籃板太少，這樣的結(jié)果往往預(yù)示著失敗，無(wú)論個(gè)人有多勇猛。
《孫子兵法》有一句名言：故勝者，先勝而后求戰(zhàn)；敗者，先戰(zhàn)而后求勝。投資也是這樣，雖然大家都面對(duì)不確定的未來(lái)，但如果你能找到概率更大的選擇，實(shí)際上就是選擇先勝而求戰(zhàn)；而如果只是從眼前出發(fā)，先戰(zhàn)而后求勝，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有許多未曾預(yù)料到的突發(fā)事件發(fā)生，比如鐵礦石漲價(jià)或神秘資金做反彈，結(jié)果就成了上文的球星，投進(jìn)了很多球但卻輸了比賽。
流通股東選擇與大股東或上市公司博弈而不是流通股東之間博弈也是這個(gè)道理。比如新股發(fā)行，這是流通股東博弈的一個(gè)主要方面。而境外新股發(fā)行一般都避免這種博弈，由大投行及其大客戶定價(jià)，其他投資者及散戶沒有定價(jià)權(quán)。因?yàn)檫@種博弈是價(jià)高者有發(fā)言權(quán)，理性的投資者因?yàn)閮r(jià)低沒有發(fā)言權(quán)，但如果定價(jià)偏高如中石化(資訊 行情 論壇)，那受損的一定是流通股東。這也是境外新股發(fā)行一般是10倍左右的 P E，而我們總是在15倍以上的原因。我們的投資者只是想多拿點(diǎn)籌碼，炒一炒掙點(diǎn)錢，但實(shí)際上不僅炒新股的人賺不了錢，整個(gè)股市的收益率都被大大地降低。
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