債市分析：基本面助推債券行情 適當控制久期

　　周小川表示，近期沒有加息的計劃；市場預計5月份CPI只有1.3%；央行票據發行收益率大幅降低。債券市場在基本面的支持下繼續上漲。

　　本周收益率曲線的變化以短端下降為最主要的特點。在銀行間市場，短期回購利率已經接近底限0.99%，一年期央行票據收益率下降到1.84%，與一年期銀行定期存款的實際利率1.80%(稅后)利差已經很小。這一信號應當引起警惕，貨幣市場利率水平觸底的可能性在增 大，未來面臨短期利率上升的風險。在收益率曲線的長端，曲線相比前期仍顯陡峭。長期債券收益率在升息預期及壓力之下仍然下降，這對格林斯潘也是個謎。我們從最基本的供求原理來考慮可以找到線索，長期債券的稀缺導致其收益率下降。市場分割理論可以用來解釋收益率曲線后端的平坦化現象。

　　從基金的角度來看，債券投資策略仍然需要適當控制久期，但并非指短久期。我們認為，5年期限結構處的收益率水平仍有一定下降空間。從收益率曲線形狀上考察，5年期限結構在收益率曲線變形當中承擔的風險較低。(東吳基金管理公司 投資管理部 張旭偉)