短期融資券登陸 基金疾呼貨幣基金規則不改不行

　　上海證券報 記者 王波

　　企業短期融資券的順利登陸，成為國內貨幣市場今年最重要的創新之一。但這個被業內人士稱作是“前景不可限量”的品種卻讓今年3月剛剛才被解釋過的貨幣市場基金管理規定面臨著再度解釋的必要。而在此之前，作為貨幣市場成長最快的力量，資產規模已接近1500億元的貨幣市場基金仍在前景誘人的短期融資券面前顯得小心翼翼。

　　解釋很有必要

　　"盡快出臺貨幣市場基金投資短期融資券的詳細解釋，已經變得非常必要" ，中銀國際貨幣市場基金經理黃健斌明確地告訴記者。

　　2004年8月公布并開始施行的《貨幣市場基金管理暫行規定》中明確規定，貨幣市場基金不得投資于信用等級在AAA級以下的企業債券。但由于貨幣市場基金目前主要投資于政府擔保的央票和國債，這一規定一直不存在什么爭議。但隨著短期融資券的發行，這種狀況顯然已發生了重大變化。

　　讓貨幣市場基金感到無所適從的是短期融資券評級體系的不統一。

　　以華能國際(資訊 行情 論壇)為例，其首次在銀行間債券市場發行的短期融資券獲得的信用評級是標準普爾BBB＋，這顯然和國內AAA的信用評級要求很難在同一基礎上進行比較。華能國際此次短期融資券的發行量為50億元，而首批五家在銀行間債券市場發行短期融資券的企業總共只發行了109億元。也就是說，盡管華能國際發行的短期融資券占五家企業發行總量近一半，但評級的原因卻可能讓貨幣基金不得不在火爆的發行中置身事外。

　　黃健斌告訴記者，由于標準普爾對中國主權信用評級目前是BBB＋，實際上華能國際的短期融資券所獲得的已經是標準普爾體系下國內企業所能獲得的最高信用評級。"盡管我們有自己對債券信用進行評價的健全體系，但合規性是我們行為的出發點，所以在監管部門作出解釋前我們不會考慮沒有獲得AAA信用評級的產品"，黃健斌目前對短期融資券的態度十分明確，這種觀點在貨幣市場基金經理中頗具一定的代表性。

　　最具潛力品種

　　其實，即使是在對風險控制要求最為苛刻的合資貨幣市場基金經理眼中，短期融資券也是未來貨幣市場基金組合中最具發展潛力的品種之一。

　　我國的短期融資券相當于美國貨幣市場上的商業票據(CP)。CP目前已是美國貨幣市場上的主要組成部分，其市場規模達到1.39萬億美元。光大保德信貨幣市場基金負責人沈毅告訴記者，由于其收益性和流動性，短期融資券在國外成熟市場上早已成為貨幣市場基金主要的投資品種。

　　在收益性方面，和貨幣市場基金目前的重倉品種央票相比，首批企業短期融資券發行的參考收益率區間與同期限的央行票據相比，除了3個月利差在70個BP外，其他期限的品種的利差都在80個BP以上。與無風險的國債收益率相比，企業短期融資券的風險利差均在100個BP以上。這還是在第一批短期融資券的信用評級都"非常出色"的情況下取得的。

　　此外，短期融資券的市場深度也讓注重流動性的貨幣市場基金頗為期待。

　　沈毅認為，國內短期融資券市場發展的速度可能會超出人們的想象，但短期融資券信用評級的分化也將隨之出現。有關統計顯示，與同期限貸款利率相比，首批109億元短期融資券的發行為發行人節約財務成本超過2.66億元，這種示范效應讓不少國內的優質企業都深受鼓舞，紛紛開始制訂和設計相關的短期融資券發行計劃。考慮到我國目前企業債的年發行規模不過500億元，與國內目前存量1.81萬億人民幣的央票相比，短期融資券未來的發展空間十分巨大。

　　意義非同一般

　　第一創業證券研究員王皓宇表示，企業短期融資券以市場化的央票利率為參考基準，意味著國內市場利率與實體經濟實現了第一次即時性的對接。居民購買貨幣市場基金，貨幣市場基金再投資于企業短期債券，就實現了市場利率下的企業融資。因此，未來央行對市場利率的一舉一動都將傳導給實體經濟，市場利率傳導體系的作用會顯著增強。從這一意義上而言，有關部門及時出臺貨幣市場基金投資有關品種解釋的意義顯然已經超越了推動短期融資券或貨幣市場基金單一金融產品發展的層面，而具有更為重要和根本性的意義。

　　對于未來貨幣市場基金投資短期融資券的具體形式，黃健斌認為，讓投資者充分了解貨幣市場基金投資對象的風險特征以及收益特征，應該是基金管理人的重要責任。他指出，國外成熟市場上的貨幣市場基金對投資對象往往有明確的劃分，即貨幣市場基金在基金合同中往往明確自己投資對象的信用等級，讓投資者根據自己的風險承受能力作出選擇。這一做法對國內同行很有借鑒意義。

　　就目前短期融資券的信用評級問題，沈毅認為，作為金融市場的基礎設施建設，國內外的信用評級體系不能簡單地用好或壞來評價。不過，成熟市場的經驗證明，有效的信用評級體系往往是在市場競爭中長期形成的，這種市場化的原則應當在未來貨幣市場基金選擇短期融資券的過程中得到體現。