易方達(dá)總裁葉俊英：市場(chǎng)已經(jīng)有理由樂觀起來

　　本報(bào)記者 周斌 廣州報(bào)道

　　2005年6月6日，上證綜指下破千點(diǎn)。隨后反彈收于1034點(diǎn)。

　　此時(shí)，作為市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)，基金公司該如何看待未來？

　　一向低調(diào)的易方達(dá)基金管理公司總經(jīng)理葉俊英接受本報(bào)記者專訪時(shí)堅(jiān)定看好后市，他認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)股市會(huì)表現(xiàn)得很好。

　　“我們有三個(gè)基本的判斷始終沒有動(dòng)搖過。第一，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間里維持較高的增長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)原動(dòng)力重工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)才剛剛開始。第二，中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)調(diào)整要持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，等到PT和ST股票變成‘仙股’了，而好的股票漲得更高，這個(gè)市場(chǎng)才是相對(duì)合理的。第三，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)股市會(huì)表現(xiàn)得很好。”在一片悲觀當(dāng)中，葉俊英堅(jiān)持著樂觀的信念。

　　制度變遷

　　葉俊英認(rèn)為，目前中國(guó)股市下跌的重要原因之一，是為昔日的制度設(shè)計(jì)買單。

　　“中國(guó)股市的下跌，實(shí)質(zhì)上是因?yàn)槊媾R著一個(gè)制度變遷的問題，在經(jīng)過十余年發(fā)展之后，原有的路徑依賴必須被打破，這是繞不過去的一道坎。”葉俊英指出。

　　“現(xiàn)在不能去指責(zé)當(dāng)初的制度設(shè)計(jì)不合理，在當(dāng)時(shí)的歷史條件下，能夠建造這樣一個(gè)市場(chǎng)，的確是了不起的，更何況，西方花費(fèi)了幾百年時(shí)間走過的路，我們?cè)谑畮啄陜?nèi)就走過來了，甚至在技術(shù)方面，和西方相比有些都是超前的。”

　　“然而，股權(quán)不分已經(jīng)成為中國(guó)股市的一個(gè)毒瘤，不改革，市場(chǎng)沒有長(zhǎng)期的預(yù)期，由于不知道什么時(shí)候?qū)⑦@些占總股本2／3的非流通股放出來、以什么方式放出來，大家都不愿進(jìn)行長(zhǎng)線投資。這個(gè)制度變革是必須要經(jīng)歷的，我們不能再依賴原來的路徑走下去，時(shí)間越長(zhǎng)，問題積累越多，以后付出的代價(jià)就越大，因此，必須要有一個(gè)了斷。”葉俊英笑稱。

　　樂觀的理由

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)，將解決困擾中國(guó)股市多年的制度性問題，為股市今后的健康發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這是值得我們樂觀的一個(gè)重要的理由。

　　葉俊英認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是股市的基礎(chǔ)。股權(quán)分置問題的解決與否，對(duì)上市公司本身的價(jià)值沒有絕對(duì)性的影響。而經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市的影響則是根本性的。

　　“股權(quán)分置問題解決了，經(jīng)濟(jì)不行，那也沒有用，股權(quán)分置是制度性的問題，經(jīng)濟(jì)則是基礎(chǔ)性的問題，大家愿意不愿意投資，還得要回到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么看。”對(duì)此，葉有著清醒的認(rèn)識(shí)。

　　葉俊英認(rèn)為：重工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)原動(dòng)力。

　　“那么，就現(xiàn)在來看，這三個(gè)要素是已經(jīng)走到中后期了，沒有潛力了呢，還是剛剛開始？”葉俊英做了這樣一個(gè)提問，隨即肯定地回答：“應(yīng)該沒有人會(huì)說中國(guó)的這三個(gè)要素已經(jīng)走到末端了吧？”

　　那么，此次引發(fā)機(jī)構(gòu)拋售的理由是什么呢？葉俊英認(rèn)為，是大家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的擔(dān)憂。

　　但葉認(rèn)為，這方面的因素也不會(huì)是太大的問題。“從政府方面看，如果中國(guó)不維持較高的增長(zhǎng)速度，比如沒有達(dá)到8%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，失業(yè)率就會(huì)非常高，引發(fā)的社會(huì)問題非常多，這方面政府其實(shí)是沒有太多選擇的。”

　　因此，中國(guó)政府的宏觀調(diào)控，可供選擇的區(qū)間非常窄：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快，可能能源、基礎(chǔ)設(shè)施等方面跟不上；但增速放緩到一定程度，各種問題、各種矛盾又都來了。在這種情況下，目前政府主要通過主動(dòng)的、彈性的調(diào)控確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加健康、持續(xù)，從長(zhǎng)期來看，這并不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增速的趨勢(shì)，反而有助于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，降低經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

　　此外，葉指出，目前利率環(huán)境相當(dāng)寬松，包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的各類可選擇的投資品種的投資收益率都較低，相比之下，許多上市公司的分紅收益率已經(jīng)顯得十分具有吸引力。經(jīng)過一段時(shí)間，會(huì)逐步有人發(fā)現(xiàn)其中的投資機(jī)會(huì)，參與到股市中來。這也是值得我們樂觀的一個(gè)理由。

　　價(jià)值投資理念的考驗(yàn)

　　葉俊英也承認(rèn)，在熊市思維當(dāng)中，慣性發(fā)揮著可怕的作用，幾年市場(chǎng)下跌，大部分人已經(jīng)形成了熊市思維：賣得早總是對(duì)的，賣得晚總是虧得多，遲賣不如早賣。這是當(dāng)前市場(chǎng)下跌的一個(gè)重要因素。至于造成下跌的第二個(gè)原因，是增量資金進(jìn)不來，而存量資金又在往外撤。

　　“第三個(gè)因素是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定性。許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前很多行業(yè)都處于行業(yè)周期的高峰，5月份的下跌，這可能是很重要的因素。”葉俊英認(rèn)為。而股權(quán)分置只是一個(gè)技術(shù)因素，一些機(jī)構(gòu)可能要賣掉別的股票，來買股權(quán)分置試點(diǎn)企業(yè)的股票。

　　葉俊英認(rèn)為：“實(shí)際上，下跌的過程，就是對(duì)價(jià)值投資理念的考驗(yàn)和檢驗(yàn)，沒有投資方法的一貫，也就沒有業(yè)績(jī)持續(xù)的一貫。”

　　“我們沒有看到哪個(gè)投資者對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷總是對(duì)的，一般來講，對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷對(duì)錯(cuò)機(jī)會(huì)總是一半對(duì)一半，因此，擇時(shí)實(shí)際上是沒有意義的。”葉俊英稱。

　　而基于對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，至少巴菲特成功了，彼得林奇成功了，同樣的例子還有很多。

　　“總說機(jī)構(gòu)投資者要堅(jiān)持價(jià)值投資，現(xiàn)在是考驗(yàn)?zāi)闶遣皇钦嬲龍?jiān)持價(jià)值投資的時(shí)候了。”

　　期待有形之手

　　誰來幫助股市走出困境？

　　“大家期望平準(zhǔn)基金出臺(tái)的呼聲很高。”葉俊英表示。“在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，政府干預(yù)市場(chǎng)，在極端情況下是必要的。無論是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，都有政府干預(yù)。”

　　“當(dāng)然，政府干預(yù)市場(chǎng)不能作為常規(guī)手段，但在市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲或極端危急的情況下，需要政府出面干預(yù)。”葉俊英認(rèn)為，在市場(chǎng)存在大面積的恐慌和非理性因素時(shí)，如果政府不及時(shí)干預(yù)，股市低迷下挫的趨勢(shì)將持續(xù)得更長(zhǎng)，市場(chǎng)機(jī)制將進(jìn)一步被扭曲，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成的影響和傷害都會(huì)很大。

　　但葉強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)也要尊重市場(chǎng)規(guī)律，要以市場(chǎng)的方式進(jìn)行干預(yù)，比如通過專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行具體的運(yùn)作。他特別提到香港政府當(dāng)年成功干預(yù)股市的案例。當(dāng)年恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)從1萬多點(diǎn)跌到6600多點(diǎn)，香港政府果斷入市，取得了成功，關(guān)鍵在于它尊重了市場(chǎng)的規(guī)律、在合適的時(shí)機(jī)通過合適的方式進(jìn)行了干預(yù)。

　　“目前，A股市場(chǎng)已經(jīng)從2200多點(diǎn)跌到了1000點(diǎn)，很多股票都具有了投資價(jià)值，政府進(jìn)來成功的可能性很大。”

　　實(shí)際上，還有一個(gè)擔(dān)憂是，中國(guó)目前的流通市值不到一萬億人民幣(截至6月3日，A股市值8875億)，僅相當(dāng)于1000多億美元。臺(tái)灣曾經(jīng)因?yàn)槭袌?chǎng)的崩潰，讓外資抄了大底。

　　“對(duì)此，我們應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。”葉俊英說。