華夏基金：千點(diǎn)大關(guān)爭奪激烈 市場期待政策護(hù)盤

　　(一)上周市場繼續(xù)下跌、再創(chuàng)新低。上證綜指周五最低1000.52點(diǎn)距1000點(diǎn)僅差0.52點(diǎn)，創(chuàng)97年5月該輪牛市見頂以來的新低；剔除了新股因素的深綜指更是早已跌至96年中的水平。

　　(二)趨勢：大盤累積跌幅很大，技術(shù)指標(biāo)一再超賣，但從趨勢角度，市場自身難以扭轉(zhuǎn)頹勢，在沒有外力打破這一趨勢之前，都不能輕易說調(diào)整何時(shí)結(jié)束。

　　(三)估值：目前兩市成份指數(shù)市盈率在15倍左右，考慮到20%的流通股補(bǔ)償含權(quán)因素，實(shí)際市盈率在12倍左右，市場估值風(fēng)險(xiǎn)并不大；近期的下跌是市場信心崩潰、慣性殺跌所導(dǎo)致，有非理性的因素。在這樣的背景下，近日輿論關(guān)于平準(zhǔn)基金入市的呼聲進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　(三)市場結(jié)構(gòu)：

　　周四，一批二線藍(lán)籌中最抗跌的個(gè)股，如云南白藥(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)等也大幅補(bǔ)跌。對此市場理解不一，有人認(rèn)為其下跌剛剛開始；但如果從其持續(xù)增長特性和盈利預(yù)期的穩(wěn)定性來看，此次補(bǔ)跌應(yīng)是良好的介入機(jī)會(huì)。

　　周五盤中千點(diǎn)大關(guān)爭奪激烈，指標(biāo)股中國石化(資訊 行情 論壇)和科技網(wǎng)絡(luò)股的下挫，帶動(dòng)大盤兩次沖擊1000點(diǎn)但未果；整數(shù)關(guān)的心理支撐也導(dǎo)致少量抄底資金流入，當(dāng)下午第二次從千點(diǎn)拉起時(shí)，近期超跌的二線藍(lán)籌股大幅反彈。

　　千點(diǎn)是否會(huì)跌破，至今仍是懸念。周五尾市的上漲缺乏成交量的配合，市場似乎仍在觀望周末消息面動(dòng)向。應(yīng)該說，仍有相當(dāng)一部分投資者相信政府會(huì)在千點(diǎn)之上出手對市場加以維護(hù)，如果下周跌破的話，這一部分投資者的失望情緒可能會(huì)導(dǎo)致大量的止損盤，但一些一直呈觀望狀態(tài)的資金也會(huì)介入。

　　(四)投資策略：繼續(xù)維持前次提出的五點(diǎn)建議，關(guān)于匯率升值受損行業(yè)略作一些調(diào)整：

　　(1)仍應(yīng)堅(jiān)持回避績差股；試點(diǎn)方案難以使績差股的估值水平顯著降低。

　　(2)市凈率高、市盈率低、凈資產(chǎn)收益率高、非流通股比例大的個(gè)股，是較適合進(jìn)行試點(diǎn)的個(gè)股，其補(bǔ)償空間較大。但其凈資產(chǎn)收益率，最好應(yīng)來自于自身的核心競爭力(如自然壟斷，特許經(jīng)營權(quán)，品牌壁壘等)，而不是來自于周期性行業(yè)的景氣因素或高負(fù)債率杠桿因素。

　　(3)應(yīng)注意匯率升值受損行業(yè)(特別是毛利率較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的出口制造型行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)；盡管其也許可以通過自身的核心競爭力等因素降低有關(guān)沖擊的影響，但在企業(yè)充分證明自己之前，市場的投資氣氛和投資情緒難免更多地關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合近期市場狀況，其中海運(yùn)業(yè)、港口機(jī)械制造行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股跌幅較大，可能會(huì)產(chǎn)生超跌反彈的交易機(jī)會(huì)；這方面配置比例較高的投資者可考慮借助反彈適當(dāng)降低其配置比例以降低這方面的風(fēng)險(xiǎn)暴露度。

　　(4)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較為謹(jǐn)慎的投資者，會(huì)更關(guān)注匯率影響中性、主要依靠內(nèi)需增長的基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)和服務(wù)類行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。其中受周期和匯率等因素影響最小、持續(xù)成長前景最為清晰的個(gè)股，如機(jī)場、港口、食品飲料、品牌中藥、與能源相關(guān)的工程行業(yè)等方面的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，仍具有反復(fù)上漲的動(dòng)力，近期補(bǔ)跌應(yīng)是再次進(jìn)場的機(jī)會(huì)。

　　(5)在指數(shù)加速下跌的背景下，考慮到政府對市場的維護(hù)決心，資產(chǎn)配置比例方面，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以保持高比例持股或繼續(xù)增倉；可以適當(dāng)增持盈利預(yù)期較穩(wěn)定(非周期類、近年內(nèi)業(yè)績下降風(fēng)險(xiǎn)小)的權(quán)重指標(biāo)股。

　　(華夏基金管理有限公司基金管理部)

　　債市：風(fēng)險(xiǎn)來自股市變動(dòng)

　　上周上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)以調(diào)整為主，周一大幅下跌0.3點(diǎn)，跌幅0.29，之后3天小幅上漲，周五再次收于小陰，全周上漲0.09個(gè)點(diǎn)，漲幅0.09%。成交量較上周略微放大。上證企業(yè)債指數(shù)橫盤整理，周五拉高。全周上漲0.52點(diǎn)，漲幅0.49%，收于新高107.11。

　　上周上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌態(tài)勢不改，全周下跌去38.31點(diǎn)，跌幅3.64%，曾觸低1000.52。

　　目前債券市場主要風(fēng)險(xiǎn)來自股市變動(dòng)所可能引發(fā)的資金面的變動(dòng)。但我們判斷短期內(nèi)這種可能性不大，這主要來自我們對股市的判斷。而宏觀面也不會(huì)產(chǎn)生什么出乎意料的大變動(dòng)。央行與商業(yè)銀行的博弈以及資本充足率的制約將構(gòu)成對債券市場資金面的支持，我們依然認(rèn)為資金面將推動(dòng)至少保持債券市場目前的位置。

　　(華夏基金管理有限公司固定收益部)