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股權(quán)分置改革將令分類表決制名存實亡？
流通股東否決權(quán)面臨貶值風(fēng)險
【本報訊】 (記者 王軻真) 在上市公司進行股權(quán)分置改革之后，流通股東否決權(quán)會否加速貶值？對此，有基金業(yè)人士擔(dān)心，曾發(fā)揮保護功能的分類表決機制，即將隨試點的推進
而成為名存實亡的“馬其諾防線”。一度躲在防線后對上市公司大股東有所牽制的機構(gòu)投資者，將發(fā)現(xiàn)自己手中的話語權(quán)，被強大的上市公司大股東逐漸剝奪。
依然在證券市場做守望者的基金經(jīng)理們，近期可謂是備受折磨，一是業(yè)績下滑的壓力，二是市場前景難料，三是一起做多的朋友越來越少。不過，最令他們憂心的倒不是試點公司給的對價高低，畢竟再要求上市公司大幅讓步不太現(xiàn)實。而是流通股東賬面上多了三五股補償股后，流通股東將來卻可能被無良大股東“圍剿”。
據(jù)了解，試點公司提出的方案通過后，流通股東賬面上因?qū)r補償而獲得的股份即刻享有流通權(quán)，估計“T＋1日”就可上市流通。而非流通股東通過承諾鎖定，控制手中龐大數(shù)量的非流通股份上市交易。目前，市場上對試點將來的擴容壓力，則主要集中在非流通股東現(xiàn)有存量方面。不過，有基金業(yè)人士表示，由于試點公司承諾上市的股份數(shù)量是可測的，因此只要股市歷史違規(guī)的事件不重演，對這部分股份的增量上市沖擊人們能夠承受。問題在于流通股東賬面上雖然多了些流通股份，但控股股東的非流通股份也相應(yīng)享受了流通權(quán)。即便大股東不拿來上市，但由于非流通股份變成了流通性質(zhì)，所以目前得以制約大股東任意圈錢的分類表決機制將名存實亡。一度在市場上對上市公司大股東起制衡作用的機構(gòu)投資者，到時只恐徒喚奈何。
據(jù)分析，隨著證監(jiān)會主席表態(tài)鼓勵更多的公司推進試點工作，以及證監(jiān)會國資委對改革試點提出意見，試點改革的推進速度將進一步加快。令人擔(dān)心的是，不管現(xiàn)在流通股東拿到多少補償，上市公司大股東通過試點獲得流通權(quán)后，對使保護流通股東權(quán)益的分類表決制度喪失其屏障作用。據(jù)統(tǒng)計，分類表決制實施5個月來，流通股東否決權(quán)威力日顯。中達股份(資訊 行情 論壇)、方興科技(資訊 行情 論壇)、銀河科技(資訊 行情 論壇)、福耀玻璃(資訊 行情 論壇)等公司的再融資方案紛紛因流通股股東的反對被否決。姑且不論隨后的再次表決結(jié)果，畢竟流通股東利用分類表決開始維護自身的權(quán)益。然而，在給予對價補償后，大股東搖身進入流通股東行列，在事關(guān)普通投資者利益的再融資等問題上，重新掌控絕對權(quán)力。
由上市公司大股東與機構(gòu)投資者博弈格局的轉(zhuǎn)化，已經(jīng)亂作一團的估值體系被進一步復(fù)雜化。實際上，從部分基金最近的研究報告可以看出，對估值變量的難以把握，已經(jīng)成為基金經(jīng)理最頭痛的事。例如博時基金經(jīng)理認(rèn)為市場中期能否走穩(wěn)，取決于兩大因素，一是股權(quán)分置改革的第二批試點公司素質(zhì)的高低，以及具體的方案，二是市場配套政策是否會出臺，如取消紅利稅等政策。海富通基金認(rèn)為真正引發(fā)投資者持續(xù)離場的原因只有一個，就是解決股權(quán)分置問題所引發(fā)的市場預(yù)期的紊亂，市場的價值標(biāo)桿暫時迷失。對于基金重倉股的跳水走勢，招商基金認(rèn)為除持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整外，另一方面是全流通預(yù)期導(dǎo)致整體市場價格中樞下移，而其中高價股受到的壓力尤為明顯。
基金經(jīng)理們沒有說明的一點是，在上市公司大股東能夠輕易擺平眾多基金后，企業(yè)對資金的饑渴，直接帶來再融資的要求。越是成長性強的企業(yè)，越是高價的股票，越難擺脫再融資的渴求。基金集中買進推高的股價，能承受住上市公司無節(jié)制的圈錢壓力嗎？
(記者 王軻真)
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