基金眼中的人民幣升值預期 將提升股市價值中樞

　　本報記者 張東臣 龍昊

　　“從去年4季度策略報告以來我們一直把人民幣匯率作為策略研究的一個重點問題。”被問及對人民幣升值預期的態度，長盛基金公司研究員對中國經濟時報如是說。

　　據了解，該公司的研究主要集中在人民幣匯率變動時機；利率、匯率變動次序；匯 率變動對股市的影響以及對行業公司配置的影響。

　　人民幣升值預期將是今年證券市場的重要投資主題之一，自然也就為基金所重點關注。

　　長盛基金公司的研究人員認為，“人民幣升值對股市的影響是復雜的。一方面，人民幣升值將提升股市價值中樞，毫無疑問是利好，但由于資本項目的不兌換，其利好程度是要打折扣的。因為人民幣升值相當于其以美元計價的股權成本的降低，而A股市場的價值中樞與股權成本成反向變動關系。事實上通過海外市場比較也可以發現，匯率上升將促進該國資產價格提升并對股票市場產生較強的刺激作用。但同時我們也必須看到，人民幣升值對股市價值中樞的提升程度將主要取決于匯率趨勢性的變動以及幅度和國內股市中國際自由資金(包括QFII)所占的市值比重。”

　　“另一方面，人民幣升值對出口在短期有一定的負面作用，在當前宏觀經濟處于減速期這種負面作用容易被市場放大；同時基金重倉的股票中很多公司是出口導向型的，短期肯定要受到沖擊并被市場放大從而對市場形成沖擊。”

　　基于上面的分析，關于人民幣升值對股市的影響長盛基金公司持中性看法。在具體的行業公司配置方面，該公司在投資中基本的應對策略是在進行行業公司配置時充分考慮匯率變動的影響這一因素，降低受人民幣升值負面影響大的行業公司的配置，增加受人民幣升值正面影響大的行業公司的配置，當然前提是該行業公司基本面的其他方面沒有問題。

　　博時基金管理公司宏觀與策略分析師夏春在接受中國經濟時報采訪時指出，由于中國是外向型經濟，勞動力成本和匯率穩定是中國出口的兩大支撐，人民幣升值將導致出口減少，直接影響經濟增長。極端情況下，中國的一些產業還會發生轉移。

　　東方基金管理公司有關人士認為，人民幣升值對中國經濟長期利好，有助于改善經濟結構、化解潛在的金融風險，促使產業升級，最終會促使上市公司提高競爭力，相信在人民幣升值的過程中，能從不同行業中涌現出的具有很強的核心競爭力的企業；其次，從國外股市發展的經驗中看，本幣升值一般會推動外資大量流入，從而增加股市的資金量。匯率變化會對上市公司的盈利、業務產生重要而深遠的影響。

　　那么，人民幣升值對那些行業會造成什么樣的具體影響？

　　長盛基金公司的研究人員認為，利好方面：人民幣升值對非貿易品(代表行業房地產；機場、港口、鐵路、高速公路這類基礎設施；商業)、外幣負債高和成本中進口用匯多的行業(代表行業航空行業、造紙行業)是實質性利好。因為人民幣升值意味著人民幣標價資產價值的上升；同時人民幣升值對外幣負債高行業公司當期產生一次性賬面匯兌損益；而且長期內將降低支出因而提高毛利率。利空方面：人民幣升值對出口導向型行業和以美元為結算貨幣的行業公司是利空，代表行業主要紡織服裝、港口機械、化學原料藥等。因為人民幣升值會影響該行業公司在國際上的產業競爭力；同時人民幣升值對以美元為結算貨幣的行業公司當期將產生一次性帳面匯兌損益。

　　東方基金管理公司進行了三個層面的研究：一是對整體經濟增長的影響；二是對不同行業的影響及差異；三是對上市公司財務費用、生產成本、產品銷售價格等諸方面的影響。人民幣升值對大部分行業是利好，其中四類行業將有更多受益：1、非貿易品行業；2、生產成本中大量依賴進口的行業；3、出口產品中勞動力成本比重較小同時具備技術優勢、品牌優勢并且產品出口比重較大的行業；4、本土資源優勢、自給率較高的礦產加工企業。不過，對廉價勞動力依賴較大的行業將會不利。

　　夏春則認為，靜態地看，人民幣升值會使造紙、航空等少數進口規模大的行業受益，以出口為主的行業受損。國際債務較多的企業將受益，如電力、航空等。動態地看，人民幣升值雖然對很多行業的整體影響是負面的，但對于有管理優勢、技術優勢的企業來說，隨著一些靠低成本優勢的企業被迫退出，它們可以借機擴大自己的份額，更好的面對挑戰。比如，浙江的紡織行業中有些優勢較大的企業對人民幣升值并不是很擔憂，它們更擔心的是貿易保護、稅收方面的政策所帶來的影響。因此，長期來說，人民幣升值對股市并不是非常的負面，它有助于促使投資者遵循價值投資的原則，尋找真正具有核心競爭力的企業。

　　天相投資的策略分析師仇彥英認為，人民幣升值將使外債規模較大的行業和公司獲得匯兌收益，對出口型企業會有不利影響，而原料依賴進口型企業將受益，資源型行業則因為價格下降而不利。

　　對債券市場、貨幣市場有哪些影響？長盛基金公司的研究人員表示，人民幣升值對債券市場、貨幣市場有積極影響，因為人民幣升值相當于其以美元計價的股權成本的降低。這樣外資相當于獲取投資收益和匯兌損益雙重收益，顯然將增加債券市場、貨幣市場的投資需求。

　　仇彥英說，人民幣匯率的改革重點是匯率形成機制，而不是匯率水平。人民幣匯率改革方案出臺的時機應該在國內經濟增長平穩、存在溫和的通貨膨脹、出口增長形勢較好和外商直接投資流入較好的綜合背景下。由于國際投機熱錢的影響，人民幣匯率改革方案需要尋找出其不意的出臺時機。由于人民幣升值將對國內經濟產生緊縮作用，近期內加息的可能性基本不存在。一旦人民幣升值，出口增長可能下降，外貿順差會逐步減小。預計優先采取的政策是根據匯率彈性提高相關產品的出口退稅率；也可能通過增值稅改革的方式，降低企業的成本，增強其出口的積極性和產品競爭力。