基金經(jīng)理迷茫估值體系：股市下跌并非我們做空

　　本報(bào)記者 汪濤 上海報(bào)道

　　基金并未做空

　　基金市場(chǎng)經(jīng)受了一場(chǎng)巨大的風(fēng)波。

　　數(shù)據(jù)顯示，5·1后第一周的時(shí)間內(nèi)，基金凈值平均跌幅超過5%，基金持有的股票損失近百億流通市值，是基金公司成立以來(lái)市值損失最大的一周。

　　此后，大盤再度創(chuàng)下1057.54的新低，二季度以來(lái)特別是近期，基金的投資動(dòng)向引人關(guān)注。

　　從3月中下旬開始，隨著基金重倉(cāng)持有個(gè)股見頂后的大幅回落，對(duì)投資者信心打擊很大，基金一直被認(rèn)為是這些藍(lán)籌股的主要做空動(dòng)量。

　　一季度的數(shù)據(jù)顯示，截至2005年3月31日，基金的平均持股比例上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，平均倉(cāng)位超過了70%。

　　169只基金共計(jì)持有股票1625億元，相比2004年末上升了22億元，占滬深流通市值的比例上升到近20%，創(chuàng)1998年以來(lái)新高。

　　市場(chǎng)猜測(cè)，二季度基金投資策略轉(zhuǎn)為做空。

　　“基金重倉(cāng)股的跳水，還不能說是基金看空后市的表現(xiàn)，只意味著基金調(diào)倉(cāng)的決心比較大。”一位基金經(jīng)理表示，“基金會(huì)在凈值上作出動(dòng)作。”

　　實(shí)際上，數(shù)據(jù)顯示，在股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)引發(fā)的下跌中，基金并未大規(guī)模減倉(cāng)。

　　倉(cāng)位測(cè)算結(jié)果顯示，至5月20日，88只開放式基金加權(quán)平均倉(cāng)位為63.54%，比前周的64.00%下降了0.46%。

　　封閉式基金加權(quán)平均倉(cāng)位從5月13日的67.79%下降至67.50%，略降0.29%，而且相當(dāng)一部分基金倉(cāng)位仍然保持在70%以上的高水平。

　　基金倉(cāng)位并未出現(xiàn)顯著下降，也就是說基金并未出現(xiàn)大規(guī)模的減持。

　　“應(yīng)該辨證地來(lái)看基金的減倉(cāng)，其實(shí)目前的市場(chǎng)，還是表現(xiàn)出一定的底部特征，大規(guī)模減倉(cāng)，有可能失去反彈的機(jī)會(huì)。”另一位基金經(jīng)理認(rèn)為，“基金的大規(guī)模減倉(cāng)應(yīng)該只是個(gè)別基金的行為。

　　除了少數(shù)基金由于贖回壓力或者對(duì)后市的悲觀，進(jìn)行了減低倉(cāng)位動(dòng)作以外，二季度以來(lái)，藍(lán)籌個(gè)股的大幅回落，基金并不是下跌的主要做空力量。

　　　估值體系紊亂

　　記者了解到，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，由于股權(quán)分置改革試點(diǎn)的推出，徹底打破了原有的估值體系，而這是市場(chǎng)低迷的關(guān)鍵因素。

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)，使得市場(chǎng)四年多來(lái)A股與H股的漸進(jìn)式估值被否認(rèn)，許多投資者和分析師不再討論A股相對(duì)于H股的合理溢價(jià)，而直接參考H股或紅籌股市場(chǎng)的市盈率為A股市場(chǎng)定價(jià)。

　　“更為艱難的是，基金經(jīng)理根本不知道以怎樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷上市公司的價(jià)值，從這個(gè)角度來(lái)說，與其說基金做空，倒不如說是基金經(jīng)理陷入了迷茫。”天同基金的研究負(fù)責(zé)人潘江認(rèn)為。

　　例如，在三一重工(資訊 行情 論壇)(600031)退出股權(quán)分置試點(diǎn)之后，同板塊的股票如中聯(lián)重科(資訊 行情 論壇)(000157)價(jià)值的判斷就成為一個(gè)棘手的難題。

　　單純從中聯(lián)重科的基本面來(lái)分析已經(jīng)很難得出一個(gè)準(zhǔn)確的結(jié)論，而且在中聯(lián)重科試點(diǎn)之前，對(duì)其進(jìn)行估值的難題將一直存在。

　　五一之后是最混亂的時(shí)間，現(xiàn)在開始恢復(fù)，整個(gè)市場(chǎng)急切地需要建立起估值體系，但這一時(shí)間不會(huì)很短，幾個(gè)月內(nèi)仍將震蕩。

　　這直接影響到了基金投資。

　　國(guó)聯(lián)安安心基金基金經(jīng)理孫蔚表示，試點(diǎn)的補(bǔ)償程度、推廣的可能以及可能的擴(kuò)容等短期不明朗因素依舊困擾了市場(chǎng)，市場(chǎng)短期猜測(cè)試點(diǎn)公司的“尋寶”行動(dòng)以及績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股補(bǔ)償?shù)偷膿?dān)憂又分流了價(jià)值型股票的資金，從而對(duì)市場(chǎng)原有的價(jià)值理念形成沖擊，并最終導(dǎo)致部分藍(lán)籌股下跌。

　　以股權(quán)分置改革試點(diǎn)的名義進(jìn)行價(jià)值重估成了基金較為一致的看法。

　　6月份將是重建估值體系的關(guān)鍵，潘江認(rèn)為，隨著第一批試點(diǎn)的實(shí)施和第二批的出臺(tái)，市場(chǎng)將在其中尋找價(jià)值重估的端倪。

　　基金策略“假定全流通”

　　當(dāng)市場(chǎng)急速下跌，價(jià)值體系陷入混亂的時(shí)候，基金的投資策略猶如走鋼絲。由于大家的分歧比較嚴(yán)重，判斷基金的投資策略很難。

　　天同基金的潘江認(rèn)為，在這種環(huán)境下，按照成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，選擇公司進(jìn)行投資，假定該股票已經(jīng)全流通的情況，判斷該股票是否具有投資價(jià)值。

　　對(duì)此，華安基金的基金經(jīng)理林彤彤表示贊同，由于很難避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能是個(gè)別股票投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。

　　尋找流通市值與凈資產(chǎn)的比例高或者跌破凈資產(chǎn)的股票，在目前的市場(chǎng)下更要求基金從基本面研究上做到風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　尋找一些價(jià)值低估的股票，或者具有持續(xù)分紅能力的公司，這些股票如果試點(diǎn)，則是額外的收獲，林彤彤認(rèn)為。

　　根據(jù)基金經(jīng)理的看法，市場(chǎng)的調(diào)整使得歷史上的估值水平的參考意義下降，對(duì)內(nèi)在價(jià)值或絕對(duì)價(jià)值判斷的重要性將上升。

　　對(duì)于熱點(diǎn)的人民幣升值問題，因?yàn)槊涝�相�?duì)歐元的升值，一直與美元掛鉤的人民幣其實(shí)已經(jīng)升值了，因此部分上市公司的基本面需要重新考量，如中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(000039)等，一位基金經(jīng)理認(rèn)為。

　　另一方面，市場(chǎng)信心低迷，一個(gè)板塊中，一旦某只股票下跌，則整個(gè)板塊全部遭殃，即使是業(yè)績(jī)實(shí)際上不受影響的上市公司，這也使得基金的投資被迫選擇保守。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為：大部分重倉(cāng)股短期跌幅很大，技術(shù)反彈要求明顯，因此，基金反手做多的條件已基本具備。

　　孫蔚表示，盡管證券市場(chǎng)的虛擬經(jīng)濟(jì)受股權(quán)分置等問題影響而表現(xiàn)低迷，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻表現(xiàn)出良好勢(shì)頭。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，2005年1-4月投資增長(zhǎng)略有加速，第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)出現(xiàn)反彈。