國(guó)聯(lián)安：這年頭基金如何保證投資者的絕對(duì)收益

　　特約主持人：莊期瑜 特邀嘉賓：孫蔚

　　孫蔚小檔案

　　復(fù)旦大學(xué)博士研究生，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師(CPA)。證券從業(yè)經(jīng)歷8年。曾任英國(guó)FRAMLINGTON基金管理公司基金經(jīng)理助理，申銀萬國(guó)證券研究所高級(jí)研究員、行業(yè)研究部經(jīng)理助理、副 經(jīng)理，被評(píng)為研究創(chuàng)新崗位能手。2003年加盟國(guó)聯(lián)安基金公司，從事投資組合管理工作。

　　2005年5月23日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)以6年來的新低1070.84點(diǎn)收盤，整個(gè)市場(chǎng)信心極度渙散，基金更是因重倉(cāng)股大跌而成為此輪下跌的重災(zāi)區(qū)。也就在這一天，國(guó)聯(lián)安基金管理公司開始發(fā)行德盛安心成長(zhǎng)基金。在如此低迷的市道下，配置型基金能發(fā)得好嗎？投資者能安心把資金交給基金管理嗎？帶著疑問，我們采訪了安心成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫蔚女士。

　　不在乎排名先后只追求絕對(duì)收益

　　主持人：在今天如此低迷的股市背景下，你的基金既不是債券基金，也不是貨幣基金，而是配置型的股票基金，你能告訴我您的基金怎么能讓投資者安心？

　　孫蔚：德盛安心成長(zhǎng)基金的主要特點(diǎn)就是追求絕對(duì)收益。我們創(chuàng)新地引入絕對(duì)收益型基金這個(gè)概念，主要有兩方面原因：一是股市幾年來持續(xù)低迷，雖然許多基金跑贏了指數(shù)或者參照基準(zhǔn)，但依舊沒能為投資者賺錢，許多投資者希望市場(chǎng)上能有無論牛市熊市都能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定回報(bào)的投資品種；二是國(guó)聯(lián)安的外方股東安聯(lián)集團(tuán)過去幾年里在美國(guó)、歐洲等地先后發(fā)行了幾只絕對(duì)收益型基金，取得了穩(wěn)定的回報(bào)，如安聯(lián)在歐洲發(fā)行的絕對(duì)收益基金不僅實(shí)現(xiàn)年5%左右的收益，而且波動(dòng)率也非常低，只有2%，遠(yuǎn)低于一般股票型基金20%以上的波動(dòng)率，積累了豐富的絕對(duì)收益基金的管理經(jīng)驗(yàn)。所以，國(guó)聯(lián)安在結(jié)合國(guó)內(nèi)投資者需求和外方股東的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，推出了德盛安心成長(zhǎng)這只國(guó)內(nèi)首只絕對(duì)收益型基金。

　　主持人：絕對(duì)收益型基金具體地說是一個(gè)什么樣的概念？

　　孫蔚：絕對(duì)收益型基金，簡(jiǎn)單地說，就是以追求不隨市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)并以相對(duì)確定收益為目標(biāo)的基金。當(dāng)然這與債券型基金的固定收益還是有一些差別的，主要體現(xiàn)在安心成長(zhǎng)基金是以固定增長(zhǎng)的安心成長(zhǎng)線基準(zhǔn)為目標(biāo)。盡管在實(shí)現(xiàn)收益的手段上，在當(dāng)前股票市場(chǎng)比較低迷的情況下，基金成立初期會(huì)配置比較多的債券資產(chǎn)，但一旦股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)增加，我們將會(huì)隨之增加股票投資的比例。總之，我們對(duì)股票、債券以及貨幣等不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行預(yù)期，通過數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算機(jī)制，獲取一定風(fēng)險(xiǎn)承受度之下收益最高的配置方式，并隨著市場(chǎng)情況不斷監(jiān)控調(diào)整，以保證基金凈值高于安心成長(zhǎng)線。

　　主持人：聽了你的介紹，我覺得您的安心成長(zhǎng)基金在資產(chǎn)配置方面非常靈活。不過，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，我也看到有很多所謂的配置型基金，盡管其契約中都說根據(jù)市場(chǎng)情況債券資產(chǎn)可配置到80%甚至100%，股票資產(chǎn)則在80%至0之間調(diào)整，但實(shí)際上即使在基金經(jīng)理預(yù)期行情將下跌或趨壞的情況下，也往往保持50%至60%的股票持倉(cāng)量，而沒有將股票倉(cāng)位降得更低以規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)。我曾詢問一些基金經(jīng)理為什么不調(diào)整資產(chǎn)配置，他們的解釋是，股市跌，大家的凈值都跌，你只要不比別人跌得厲害，那是可以忍受的；可一旦行情漲起來，你的倉(cāng)位太低，漲得比別人慢，那就是不能承受的。所以，我想知道你是否能真的做到你所說的靈活性？

　　孫蔚：你剛才說的情況確實(shí)存在，目前許多配置型基金的股票倉(cāng)位比較高。但我想那些基金經(jīng)理這么做也是可以理解的，因?yàn)樗麄冏非蟮哪繕?biāo)是跑贏市場(chǎng)指數(shù)，爭(zhēng)取在同業(yè)排名上靠前，而要想排名不落后，就必然要求有一定的股票倉(cāng)位，即使在目前市場(chǎng)點(diǎn)位比較低的情況下也要保持相當(dāng)倉(cāng)位，否則一旦反彈就會(huì)落后。但德盛安心成長(zhǎng)基金所追求的主要目標(biāo)是絕對(duì)收益，而不是跑贏市場(chǎng)指數(shù)。假設(shè)我們的目標(biāo)是年5%的收益率，那么我們的所有操作就是圍繞這個(gè)目標(biāo)，預(yù)期市場(chǎng)下跌該降低股票倉(cāng)位就降低，我們不那么擔(dān)心市場(chǎng)反彈而排名落后于別人，公司也不會(huì)在排名上給我們太多的壓力。但反過來，如果市場(chǎng)大幅下跌，大部分基金都出現(xiàn)負(fù)收益了，即使我們的排名比較靠前，我們還是要承擔(dān)絕對(duì)收益的壓力。

　　數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算＋資產(chǎn)配置＝絕對(duì)收益

　　主持人：你們準(zhǔn)備如何追求絕對(duì)收益，比如是否有什么模型或工具作為輔助？

　　孫蔚：安心成長(zhǎng)基金背后有一整套數(shù)量模型作為后臺(tái)操作支持。我們每一次的資產(chǎn)配置都不能單憑個(gè)人的感覺進(jìn)行，而是要通過數(shù)量模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算運(yùn)算，得出配置結(jié)果。可以說，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算貫穿整個(gè)投資流程。

　　比如，在第一層面的股票、債券和貨幣資產(chǎn)的配置上應(yīng)用數(shù)量化模型，第二層面的各類資產(chǎn)中的具體行業(yè)或債券類別上也進(jìn)行數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。我們的宗旨就是在風(fēng)險(xiǎn)限定的情況下，通過資產(chǎn)配置達(dá)到最大化的收益。

　　主持人：安心成長(zhǎng)基金的目標(biāo)是無論牛熊市都追求絕對(duì)收益。我想行情好的情況下，這個(gè)目標(biāo)不難實(shí)現(xiàn)，但目前貨幣市場(chǎng)資金收益在3%以下，債券市場(chǎng)資金也只有3%至4%的收益水平，而股市非常低迷且有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)，不虧已經(jīng)很不錯(cuò)了，要想實(shí)現(xiàn)你所說的年5%的絕對(duì)收益，沒有套利工具的支持，恐怕不是一件容易的事。你將如何實(shí)現(xiàn)你們的既定目標(biāo)呢？

　　孫蔚：你剛才說的情況確實(shí)是當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)情，在股市、債市同時(shí)非常低迷時(shí)，絕對(duì)收益的水平可能不會(huì)很高，但還是有收益機(jī)會(huì)的。就一個(gè)國(guó)家來講，股市和債市兩者同時(shí)沒有機(jī)會(huì)的時(shí)間段是比較短的。比如，近期國(guó)內(nèi)投資渠道依然較少，前期火熱的房地產(chǎn)在新政策出臺(tái)后也開始出現(xiàn)下跌的苗頭，市場(chǎng)資金投資機(jī)會(huì)比較缺乏，但我們可以發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)間債券市場(chǎng)上漲得非常厲害。

　　當(dāng)然，債市也有上漲乏力的時(shí)候，比如加息，但加息的時(shí)候應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)過熱，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭需要進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候。即使考慮加息時(shí)點(diǎn)對(duì)股市的沖擊，我們也可以看到國(guó)際市場(chǎng)上加息周期中股市收益率往往也不錯(cuò)。所以，我認(rèn)為股市和債市多數(shù)情況下還是存在蹺蹺板的效應(yīng)，同時(shí)下跌的情況非常少。

　　熊市尋找收益牛市抵制誘惑

　　主持人：一般投資都有一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的問題。當(dāng)通脹剛開始的時(shí)候，股市往往會(huì)有一波牛市，但當(dāng)通脹到一定程度后，市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的加息周期，此時(shí)債市和股市將進(jìn)入都不宜投資的階段。因?yàn)榧酉⒑蟛粌H債券要跌，對(duì)一直受到股權(quán)分置結(jié)構(gòu)性問題困擾的股市來說也是利空。在這樣的情況下你該怎么辦？

　　孫蔚：對(duì)債市來說，加息的時(shí)點(diǎn)通常對(duì)市場(chǎng)的沖擊最大。不過每一個(gè)債券投資者都時(shí)刻在跟蹤這個(gè)時(shí)點(diǎn)，并通過自己的預(yù)期在市場(chǎng)上提前作出反應(yīng)。也就是說，盡管還沒加息，只是有加息預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)提早下跌到加息后的真實(shí)點(diǎn)位了。所以，到真正宣布加息的時(shí)候，市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)沒有風(fēng)險(xiǎn)，反而可以買入了。加息后債券持有到期的收益率已經(jīng)提高，這實(shí)際上對(duì)獲取絕對(duì)收益反而是有利的。或許市場(chǎng)隨后還會(huì)出現(xiàn)下跌，但大不了將債券持有到期，至少預(yù)定的收益率總能實(shí)現(xiàn)。

　　另外，就目前1070點(diǎn)的中國(guó)股市來說，許多公司可轉(zhuǎn)債幾乎到了只有債性而沒有股性的地步，只能將債券持有到期等待可轉(zhuǎn)債的固定收益。然而股票市場(chǎng)不可能這樣一直低迷下去，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)，可轉(zhuǎn)債就有上漲的可能，會(huì)帶來豐厚的收益。

　　因此，在股市低迷階段，我們瞄準(zhǔn)的是那些風(fēng)險(xiǎn)比較小而又收益相對(duì)比較確定的品種。此外，目前股市已經(jīng)跌到如此低位，一些高分紅公司的最高分紅率已經(jīng)達(dá)到8%甚至10%，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)中30%以上的上市公司分紅率已高于銀行一年期2.25%的存款利率，如果我們投資這些股票就如同債券一樣，就是僅享受其分紅也能得到不錯(cuò)的收益。

　　主持人：目前投資者將資金交給基金管理的最低底線是不要虧錢。你剛才說的不靠差價(jià)而靠分紅的盈利模式是真正的價(jià)值投資理念，也是成熟市場(chǎng)不少基金投資藍(lán)籌股的盈利模式。但在目前多數(shù)股票天天下跌的市場(chǎng)中，基金凈值難免也隨股價(jià)往下走，基金投資者可能就會(huì)看著凈值的下跌而受不了，會(huì)要求贖回，迫使你不得不拋售股票，你又如何堅(jiān)持你的投資理念呢？

　　孫蔚：基金出現(xiàn)賬面浮虧并不停地被贖回，對(duì)基金經(jīng)理來說確實(shí)是一種考驗(yàn)。但我們?cè)谕顿Y當(dāng)中并不會(huì)100%地投資獲取分紅的企業(yè)，當(dāng)中會(huì)有一大部分出于流動(dòng)性需求考慮的資產(chǎn)，如債券等，這將在基金被贖回與拋售配置中的股票資產(chǎn)之間建立一個(gè)很好的緩沖區(qū)域。

　　同時(shí)，我們?cè)谕顿Y獲取分紅型的股票時(shí)也肯定會(huì)考慮一個(gè)介入時(shí)機(jī)的問題，從而實(shí)現(xiàn)我們基金凈值低波動(dòng)率的要求。而且一旦凈值出現(xiàn)下跌，安心成長(zhǎng)基金資產(chǎn)配置的預(yù)算機(jī)制就會(huì)自動(dòng)下調(diào)股票投資比例，在產(chǎn)生外部壓力之前提前在內(nèi)部作出修正。這些都將保證我們?cè)谶\(yùn)作中貫徹自己的投資理念，確保基金實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的目標(biāo)。

　　主持人：安心成長(zhǎng)基金在熊市時(shí)追求絕對(duì)收益的投資目標(biāo)會(huì)比較誘人，但當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，多數(shù)基金都達(dá)到10%以上的收益率，那時(shí)你是否能忍受得住5%收益率的寂寞和冷落呢？

　　孫蔚：我認(rèn)為，一旦基金確定了自己的投資目標(biāo)和風(fēng)格的話，我們就要堅(jiān)持下去。因?yàn)椴煌�投資目標(biāo)和風(fēng)格的基金都會(huì)有自己的投資者群體，我們只能堅(jiān)持自己的方向并滿足自己的目標(biāo)客戶，而不能期望去滿足所有投資者的需求。

　　目前，國(guó)聯(lián)安基金內(nèi)部也已經(jīng)初步統(tǒng)一了安心成長(zhǎng)基金的絕對(duì)收益目標(biāo)，這不僅促使基金經(jīng)理按照既定目標(biāo)進(jìn)行操作，也幫助基金經(jīng)理減少各種外界的壓力。

　　基金持股即使扎堆也有不同結(jié)果

　　主持人：具體說，你將會(huì)投資什么類型的股票？

　　孫蔚：我們會(huì)考慮靈活地捕捉各種投資機(jī)會(huì)，安心成長(zhǎng)的投資標(biāo)的沒有特別限制。我并不局限于一定要投資價(jià)值型或者是成長(zhǎng)型的股票，也不局限大盤股和小盤股，我們會(huì)考慮股票的流動(dòng)性，也會(huì)比較關(guān)注能夠穩(wěn)定高分紅的股票。

　　主持人：這種理念也是目前所有基金經(jīng)理比較普遍認(rèn)可和遵守的，這導(dǎo)致了許多基金交叉持股非常嚴(yán)重的現(xiàn)象，形象地說，就是基金持股扎堆。這種現(xiàn)象如果發(fā)展下去的話，我想全中國(guó)的基金只要發(fā)幾只稍有代表性的就足夠了。對(duì)此現(xiàn)象，你怎么看？

　　孫蔚：我個(gè)人認(rèn)為，基金經(jīng)理不是為了扎堆而扎堆，也不是因?yàn)榇蠹叶假I了這只股票而跟著也去買。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，更多的是因?yàn)榇蠹叶甲裱�了同樣的估值�?biāo)準(zhǔn)，恰好目前市場(chǎng)值得投資的股票又比較少，從而導(dǎo)致了眾多基金不約而同地選擇投資相同的股票。這個(gè)扎堆，應(yīng)該說只是結(jié)果，并不是大家所追求的目標(biāo)。

　　其次，即便各基金持股比較雷同，但不同基金在業(yè)績(jī)上還是有差別的。有時(shí)候關(guān)鍵不在于你是否持有某只股票，而在于你何時(shí)、何種價(jià)位持有。同一只股票，如果你能比別人更早地發(fā)掘，以更低的成本買入，并在更合適的價(jià)位拋出，它貢獻(xiàn)的利潤(rùn)就高。否則，即使與別人持有相同的股票，也不一定就賺錢。

　　用專業(yè)和職業(yè)追求維護(hù)持有人利益

　　主持人：現(xiàn)在社會(huì)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，目前基金經(jīng)理管理的都是別人的錢，即使輸了，也不會(huì)像自己虧錢那樣心疼。而最近經(jīng)過規(guī)范整頓后推出的券商集合理財(cái)產(chǎn)品，由于由券商提供自有資金作擔(dān)保，一旦虧錢就先虧券商的錢，這就為投資者帶來更大的利益保障。相比之下，基金就沒有什么優(yōu)勢(shì)了，對(duì)此，你怎么看？

　　孫蔚：確實(shí)，經(jīng)過規(guī)范管理的券商集合理財(cái)產(chǎn)品，除了在資金上由第三方托管保障資金安全外，還設(shè)計(jì)了一個(gè)防護(hù)墊，比如10億集合理財(cái)資金中，券商有3000萬的自有資金，一旦發(fā)生虧損，則先損失券商自有的3000萬資金，相當(dāng)于有一個(gè)3%的虧損防護(hù)墊。但要注意的是，3%以上的虧損還是要由投資者自己負(fù)責(zé)的，這更多的只是給投資者一個(gè)信心而已，并不能實(shí)質(zhì)上防止虧損。

　　我認(rèn)為，對(duì)于資金管理來說，基金與集合理財(cái)產(chǎn)品最重要的是資金管理平臺(tái)的差異。設(shè)立基金公司只是為單一的資產(chǎn)管理目標(biāo)而服務(wù)，其所有的職能設(shè)置都是為了資金管理，并形成了一套完善的機(jī)制，這就是基金公司資產(chǎn)管理的專業(yè)性體現(xiàn)。所以，基金公司還是很有優(yōu)勢(shì)的。

　　主持人：基金盡管專業(yè)，基金經(jīng)理的個(gè)人道德風(fēng)險(xiǎn)是否存在呢？當(dāng)持有人利益與基金公司進(jìn)而與基金經(jīng)理的利益發(fā)生沖突時(shí)，投資者是否能完全信任基金經(jīng)理呢？尤其是在當(dāng)前股權(quán)分置改革試點(diǎn)中，不少基金擔(dān)負(fù)著代表流通股東利益而作出抉擇的重任，基金經(jīng)理能讓投資者信任嗎？

　　孫蔚：對(duì)大部分基金經(jīng)理來說，出于對(duì)自己職業(yè)的追求，還是會(huì)將維護(hù)持有人利益放在首位，應(yīng)該是值得大家信任的。因?yàn)橐坏┍话l(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理做出違背持有人利益的事情，其職業(yè)生涯就被毀了。基金行業(yè)是一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，在這樣的環(huán)境下，只有為持有人利益考慮的公司才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來。

　　目前基金公司內(nèi)部都設(shè)有完整的投資決策程序，基金的許多決策都需要通過討論、表決投票，并最終記錄在案，基本上杜絕了因?yàn)榛�金�?jīng)理個(gè)人利益而損害基金持有人利益的行為。

　　主持人：在公司完善的決策程序下，單個(gè)基金經(jīng)理人可能很難有損害到基金持有人利益的能力，但并不能排除整個(gè)公司集體的利益輸送，像美國(guó)如此發(fā)達(dá)的基金業(yè)去年也曾出現(xiàn)過類似的基金丑聞，你如何看呢？

　　孫蔚：確實(shí)，在行業(yè)內(nèi)會(huì)存在這種個(gè)案，但并不能以此否認(rèn)行業(yè)中的大部分基金公司。盡管不能保證行業(yè)內(nèi)100%的陽光，但在基金行業(yè)規(guī)范的法律制度和激烈的競(jìng)爭(zhēng)背景下，整個(gè)基金業(yè)還是可以信任的。

　　主持人：目前行業(yè)內(nèi)女性基金經(jīng)理比較少，你作為行業(yè)內(nèi)鳳毛麟角的女基金經(jīng)理，是否會(huì)有特別壓力或者優(yōu)勢(shì)？

　　孫蔚：坦白說，我沒有因?yàn)樾詣e而感覺到有什么特別壓力或優(yōu)勢(shì)。但就目前我所看到的幾位女性基金經(jīng)理來說，在投資方面，她們均做得很不錯(cuò)。我們很難說男女之間誰更具有優(yōu)勢(shì)，但我覺得作為女性還是蠻適合做安心成長(zhǎng)基金這一類產(chǎn)品的管理人的，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品追求長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的收益增長(zhǎng)，比較吻合女性不太愿意去冒風(fēng)險(xiǎn)的性格。(來源：上海證券報(bào)）