|
長信基金管理公司 總經理特別助理張徹
日前在西子湖畔，參加了長江證券召開的機構投資者春季研討會。有人在會上提出了一個新穎的論斷，大意是說，我們正處在打破莊股的舊秩序，進入“價值投機”的新階段。乍一聽，有點不理解，以前只聽人說過“價值投資”。細細聽來，才覺得此說法非褒非貶，耐人尋味。
“價值投機”一般可定義為“市場在某一平衡區域，投資者通過發現市場價格與價值的差異來獲取利潤”，換言之，“價值投資是投機和投資的妥協。”投機無時不在，即使是在相對比較成熟的西方資本市場上，投機也無時不在，但是，價值投資仍占主導地位。“價值投機”階段論是對莊家離去，投機仍然大行其道，而價值投資又未成大氣候的現實刻畫。究其原因，可歸納為：1)太多的制度缺陷；2)投資者的觀念需要不斷進化；3)上市公司的質量難以滿足價值投資的要求。
制度缺陷，投資理念和上市公司質量的確是我國資本市場的三大問題，并且也不可能在一夜之間就能得到解決。就拿普遍認為價值投資缺位的要素之一的分紅制度來說，也不是僅靠制度“強制”、“處罰”或市場“逼迫”就能到位的。
有與會的基金業同仁戲稱，在這種行情和市場里，投資真難做，還不如不“玩”了。其實不然，不論是在牛市，還是在熊市里，都能進行投資；無論是在相對完善的、有效的資本市場，還是在新興的、弱有效的資本市場里，都能掙到錢。做到這一點，一是要有一個良好和正確的心態；二是要了解和順應市場的“游戲規則”，形成一個適應自己性格或公司風格的投資方法。
從心態上來說，要正確地認識我國資本市場的發展及其前景，而不是一味地埋怨、或是等待、或是回避。一種觀念的形成，一個制度的造就、磨合和完善需要相當一段時間才能實現。比如，在資本利得，而非分紅收益是投資利潤的主要來源的情況下，習慣于莊股時代短期暴利的投資人或機構投資者，怎么可能一下子接受長期投資的價值投資理念呢？再比如，我國資本市場曾承擔著為國企解困的歷史使命，這是已經發生的事情，討論其利弊或意義本身就毫無意義，相反，則應順其自然，在其演進的過程中尋找投資獲利的機會。
在我國目前還不太完善的資本市場里，除了有一個良好的心態和正確的市場認識外，還應該充分了解和尊重這個不完善市場的自身規則和“規則游戲”。在華爾街流傳著這樣一句話：“不要逆市場而動”(Don’t go against the market.)。市場的某些游戲規則或做法看上去可能是不合適或非理性的，然而，在一定的場合或一段時間里有其存在的理由，比如，所謂的“波段操作”和集中持股等非機構投資者所采納的投資手法，不少機構投資者也是不得已而為之。正如諾貝爾經濟學獎獲得者、法國莫里斯·阿萊所說“人們是受其利益、成見、熱情驅動的；而邏輯，即使是科學的邏輯，實際上并不能控制他們的行為”。
雖然時逢“價值投機”，但是，價值投資以及由價值投資為背景的資產組合投資與管理終將會勝過“價值投機”，并成為機構投資者的主流投資理念。
雖然時逢“價值投機”，但是，作為市場的主力投資者之一的機構投資者，我們不應該利用制度和市場的缺陷，靠惡意制造虛假消息或者其他信息不對稱等方法來投機。這些手段實在是低俗，有損我們機構投資者的形象和信譽。面對價值投機時期市場紛飛的消息和謠傳，投資人更應依賴常識和本能，堅持基本的投資準則和理念。
“山外青山樓外樓，西湖歌舞幾時休。”在這良辰美景之中，我等則在發問：股市跌勢幾時休？股市跌勢會休止的。投機、價值投機也是如此，時而興起，時而衰落，但是，不會滅絕。
| 
