基金經(jīng)理看股權分置改革：估值體系陷入混亂

　　海富通：股市估值體系陷入混亂

　　股權分置改革試點，短期內(nèi)使得基金經(jīng)理們苦心經(jīng)營多年所形成的價值投資體系陷入混亂。試點開始后，市場開始改變四年多來A股-H股的漸進式估值接軌進程，許多投資者和分析師不再討論A股相對于H股的合理溢價，而直接參考H股或紅籌股市場的市盈率為A股市場定價。

　　近期由股權分置改革試點等諸多因素所誘發(fā)的市場大幅下挫，明顯有非理性的恐慌特征。試點初期的市場表現(xiàn)，顯然超出了管理層的預期。

　　但這種局面應該很快就會發(fā)生改變。一方面，管理層決心很大，具體措施可能會作一定調(diào)整；另一方面，目前A股和H股價差已經(jīng)相當小，只要有一定的合理補償預期，一定價差的存在也是合理的。所以，估值體系混亂不應該成為市場普遍現(xiàn)象，更可能只是短期和局部表現(xiàn)。博時詹凌蔚：動靜結合看方案

　　股權分置改革試點的新意在于采取了市場化方式，和以往行政化方式不同，市場影響將是長期而潛移默化的，不能簡單地用“利好”或“利空”來判斷。對于具體改革方案，應該靜態(tài)、動態(tài)結合起來看。靜態(tài)而言，要看對流通股股東的補償程度以及將新增的流通股數(shù)量，要看補償比例能否對沖非流通股股東未來減持可能帶來的影響，要看補償程度能否對沖過去股價被高估的程度。

　　跳出方案看方案，要以動態(tài)和發(fā)展的眼光來看試點影響。關鍵還是要結合對公司未來持續(xù)盈利能力的判斷，而不能簡單根據(jù)送股比例多少來判斷方案好壞。優(yōu)秀上市公司即便送股比例小一些，但只要具備長期投資價值，仍然可以接受。

　　試點將加速推進上市公司股票價格的價值回歸，并在短期內(nèi)豐富二級市場投資熱點。

　　申萬巴黎張惟閔：流通股股東市值不能受損

　　非流通股股東對流通股股東“對價”是大趨勢，也是管理層接受的觀點。但要對價多少才是合理的？這是一個博弈過程，關鍵要事先協(xié)商。

　　如何對價才不會讓投資人的利益受損，是我們關注的核心。我們不是從股價的觀點而是從持股市值的角度來看待投資人利益。

　　在全流通之后，流通股股東的持股市值不能低于全流通前的持股市值，否則流通股股東的利益將受損。在這個前提之下，用理論方法來推導全流通前后公司價值的變化、流通股在全流通后應占公司份額，以至于合理的全流通補償方法。

　　公司價值如何測算？簡化方案是：當前公司價值=流通股市值+非流通股市值。流通股市值可以輕易取得，而以每股凈資產(chǎn)加上合理溢價作為非流通股市值。每股凈資產(chǎn)的合理溢價幅度是個變數(shù)，這將通過流通股與非流通股間的協(xié)商來取得共識。

　　作者：祁和忠 每日經(jīng)濟新聞