華夏基金：改革試點和匯率升值預期影響大市(2)

　　上周為五一長假后第一個交易周，市場加速下跌，上證綜指跌破1100點整數關，全周大跌4.44%%，深證成指(資訊 行情 論壇)大跌7.45%。

　　本期周評的題目一如上期，市場結構變化仍按這兩條主線展開。

　　股權分置改革試點的《通知》在4月29日收市后公布，五一長假后即推出三一重工(資 訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)等四家第一批試點企業。前三只個股復牌后首日均漲停、此后慣性上沖，但多空分歧開始加大、急劇放量。

　　對于試點個股，兩類送股方式都使得(股權登記日以后的)流通股東在不須支付現金的情況下、持股成本降低，從而在方案公布后出現一次性的上漲機會，但試點個股的長期投資價值仍由基本面決定。

　　股權分置試點，以較為簡便的方式確認了“A股含權”的提法；送股比例的高低對持股成本下降的幅度有較大的影響，是非流通股東和流通股東等各方博弈的焦點。更重要的是，試點的啟動對市場的估值標準產生了重大影響，全流通預期迅速加強，對于績差股尤其明顯：績差股的流通股，本來已經供大于求，投資者擔心如果市場最終全流通，其籌碼供應將倍增，從而加速逃離績差股，績差股整體加速下跌。

　　盡管五一長假期間并未出現匯率升值，但此次市場預期已經形成且較為強烈，4月29日可能類似于拐點，上周外匯收入占比較高的集裝箱和港口機械制造、通訊設備、海運等行業個股繼續大幅下挫。此外，上周七部委調控房價的政策出臺后對房地產開發行業個股形成較大心理壓力。由于這些個股多是基金重倉的所謂“二線藍籌股”，前期普遍逆市上漲、形成一定的局部賺錢效應、獲利盤較多，上周整體大幅下跌，對市場心理的沖擊相當之大。

　　這些受沖擊的個股，盡管其有可能在一定程度上轉移有關政策的沖擊，靜態業績和2005年預期業績可能仍較優秀，但市場短期內對這些個股的投資情緒發生了較大的變化。不排除市場對其中的部分個股有反應過度之嫌，可能會產生一些“矯枉過正”的投資機會，但投資者也需充分認識到逆向操作的潛在風險。

　　權重股方面，長江電力(資訊 行情 論壇)隨著最后一批戰略投資者4億股鎖定部分上市日(5月18日)的臨近而出現補跌，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)也隨其他鋼鐵股補跌、跌破增發價。

　　在投資策略方面，經過近幾周市場的大幅震蕩，我們認為應注意以下幾點：

　　(1)仍應堅持回避績差股；試點方案難以使績差股的估值水平顯著降低；

　　(2)市凈率高、市盈率低、凈資產收益率高、非流通股比例大的個股，是較適合進行試點的個股，其補償空間較大。但其凈資產收益率，最好應來自于自身的核心競爭力(如自然壟斷，特許經營權，品牌壁壘等)，而不是來自于周期性行業的景氣因素或高負債率杠桿因素；

　　(3)應注意匯率升值受損行業(特別是毛利率較低、抗風險能力差的出口制造型行業)的風險，降低其配置比例；

　　(4)風險承受能力較為謹慎的投資者，會更關注匯率影響中性、主要依靠內需增長的消費和服務類行業的優質個股；

　　(5)在指數加速下跌的背景下，考慮到政府對市場的維護決心，資產配置比例方面，風險承受能力較強的投資者可以保持高比例持股或繼續增倉；可以適當增持盈利預期較穩定(非周期類、近年內業績下降風險小)的權重指標股。

　　(華夏基金管理有限公司基金管理部)

　　債市：我們還是看多下周債市

　　上周上證國債指數(資訊 行情 論壇)從周二到周五連續拉出四陽線。上漲0.59點，漲幅0.58%，收于最高102.47。日成交量連續放大。

　　上周上證指數(資訊 行情 論壇)在股權分制的影響下，跌勢加劇，全周下跌去51.52點，跌幅4.44%，途中再創新低，創新低1093.28。

　　在結束兩周的高位整理后，上周債券市場在CPI 1.8%的刺激下開始拉升。周四更加由于20年期國債招標利率4.11%的刺激因素下拉出周五的大陽線。

　　基本面因素正如我們上周分析的那樣，CPI會進一步下降，而收益率曲線有平坦化趨勢，再加上資金面的支持，我們還是看多下周債市。同時，我們認為在目前的市場投資決策中，固定資產投資指標的重要性在上升，即將公布的此數據應該是引起債市波動的主要動因。

　　(華夏基金管理有限公司固定收益部)