基金公司應在股權分置改革中發揮積極促進作用

　　配套措施落實 加快市場預期日益明確——市場人士熱議尚福林主席就股權分置改革焦點問題答記者問

　　□記者 徐國杰 易非 陳勁 朱茵

　　基金公司應發揮積極的促進作用

　　申萬巴黎基金管理公司董事長姜國芳表示，改革過程中的政策配套和引導十分關鍵。現在的解決模式是市場化的解決模式，市場化就需要參與各方能形成一個共識。流通股東和非流通股東之間應該有一個溝通的機制和平臺。對價過程是一個談判和妥協的過程，需要時間和空間，如果沒有一個公開、公正、公平、合理的溝通機制，股權分置改革就有可能走上彎路。

　　姜國芳認為，目前無論從哪個角度講，中國股市中已經有很多的上市公司具備了投資價值，市場一旦形成穩定預期，隨著不確定因素的消除，一個健康而持續發展的市場趨勢是可以預計的。

　　姜國芳說，基金公司是基金資產的管理者，代表廣大基金持有者投票，有著雙重的責任：既要反映投資者的意愿，爭取投資者的權益，同時也要用專業的態度和發展的眼光，以企業的持續、穩定、健康發展為前提來審慎對待上市公司的股權分置解決方案。只有兼顧投資者利益和企業可持續發展，最后的投票才是真正負責任的投票。

　　市場要形成一個自我循環機制

　　長信基金公司副總經理兼投資總監徐力中表示，破題不易，但是，破題之后所面臨的技術問題也同樣不易，這就是定價問題。流通股股東和非流通股股東都有自己的利益，自然都希望在解決股權分置問題中保護和獲取自己的利益。無論是偏向于流通股股東還是非流通股股東，都不利于解決股權分置工作的進行，不利于中國資本市場的發展。而如果在解決股權分置的工作中出現內幕交易和跟風炒作則會更加擾亂資本市場，引起資本市場進一步的低迷和波動。在這種情況下，定價不僅是種藝術，而且也或多或少的涉及到一些道義和社會責任了。但是，市場經濟是不可能完全依賴于道德、良知或理性，市場一定要形成一個自我循環或自我約束的機制，這個機制的形成是關系到股權分置改革成敗的重要因素。這個機制的形成需要摸索，需要一定時間，需要大智慧。這個機制的基礎是三公。

　　徐力中指出，股權分置改革也是一次不小的市場變遷。正如任何一次社會和經濟的變遷一樣，股權分置改革的過程也將是一場大浪淘沙過程，淘出真心實意地解決股權分置問題，并且具有長期投資價值的上市公司；淘出不誠實、不誠懇的上市公司或機構投資者。

　　力求維持股市供求的動態平衡

　　大成基金有關負責人表示，尚主席的發言表明，監管層已經理出了解決股權分置問題的清晰思路。首先，股權分置問題的解決具有高度的緊迫性和必要性，“久拖不決才是對市場穩定最不利的因素”。其次，解決股權分置問題的條件比以往有了較大改善。再次，在解決的思路上，堅持“市場問題由市場來解決，試點先行，協調推進，分步解決”。最后，在行動上，“開弓沒有回頭箭，必須搞好，作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個連續過程，改革不會停步。”

　　大成基金有關負責人表示，在解決過程中，充分保護投資者利益，維護市場穩定，這一點既體現在“市場問題由市場來解決，試點先行，協調推進，分步解決”的思路上；又體現在一系列的配套措施上，包括：落實保持市場穩定的相關措施，增強市場對改革的適應能力；加快落實合規資金入市的各項制度準備，營造吸引機構投資者入市運作的市場環境；在試點及改革推進過程中力求維持股市供求的動態平衡；加快落實鼓勵社會公眾投資的稅收政策等。

　　繼續明確短期預期

　　銀河證券某營業部相關負責人則表示，對于普通股民來說，尚福林的講話形成兩種預期：長期來說，監管層解決股權分置問題的決心已經堅定，這無疑是個利好；但短期來說，一些具體的標準問題還是沒有明確，如什么樣的公司才符合股權分置試點的要求？這容易導致投資者的預期混亂，進而導致市場的混亂。

　　該人士稱，目前普通散戶缺乏參與的積極性。還有一個問題，現在的試點方案很多人都不是真正理解，投票還是不投票也是個兩難。他希望，監管層一方面可以明確標準問題，另一方面可以出臺類似于平穩基金的措施，拯救股市信心。

　　股權分置改革提升藍籌股價值

　　聯合證券研究所柳邵黔認為，股權分置改革將提升藍籌股價值。股權分置改革后，隨著證券市場正常定價機制的建立，藍籌股價值不僅不會下降，還會上升。

　　股權分置改革后，公司全部股票進入交易所交易，流通股數擴大，而實證分析表明，個股系統風險β值與流通盤成反比，流通盤擴大后β值將下降。由于大股東的股票可流通，大股東對于公司價值有最清楚的認識，在股市出現泡沫，股價高于公司價值時，大股東可能減持股份，抑制股價非理性上漲，而股市低迷或股價低估時，大股東可能逢低買入，這樣也會減少股價波動性，降低β值。

　　股權分置改革后，股權將分散化，上市公司一股獨大的局面有望得到改善，更加多元化的股東有利于對上市公司的監督。改革后大股東和小股東的利益都將取決于公司股價，大股東利益有了更直接體現形式，惡意圈錢、掏空上市的現象將減少。這些都將提升上市公司整體治理水平，公司治理水平提高后投資者要求的股市整體風險溢價將下降。由于公司未來現金流和無風險利率并不受股權分置改革影響，個股風險溢價的下降將直接提升公司價值，A股市場的投資價值也將隨之提高。

　　東北證券研究所所長郭來生表示，解決股權分置改革，晚改不如早改是肯定的，但凡改革都有一個試錯的過程，目前要抓住主要的問題，即上市公司的治理結構和股權文化的形成問題。因為這也是引起各種不良影響的癥結所在，解決根本問題的開始。

　　郭來生建議，目前可以給予非流通股相應較高的權利，可以采取一種過渡性的、強制性的權利，只有這樣才有可能保障一些重大的侵犯權益的行為不發生，才能形成制約，使得今后上市公司在一些合同簽定以及對重大資產的處置上，體現出公開、公平、公正的原則。

　　東方證券研究所負責人梁宇峰認為，解決股權分置是革命性的制度復位。在合理的證券市場，各個股東之間大部分利益是一致的，股東價值最大化也就是股價最大化。因為沒有利益基礎，大股東侵占小股東的權益就不會發生。

　　梁宇峰認為，就試點本身來說，非流通股股東通過支付對價的方式獲得流通權，法理上是行得通的。但為什么出現市場混亂，他認為原因有三點：第一是由于各種不確定性，造成大家預期混亂；第二是資金的供求關系失衡，從券商的客戶保證金來看，這兩年也是在不斷流出，但從供給來看，發行的壓力客觀存在；第三是市場對方案的誤解，部分投資者以前的成本很高，從支付對價來進行，他們認為遠不夠，他們將補償和實際的虧損聯系在了一起。這種觀點特別是在散戶當中有很大市場。

　　梁宇峰建議，首先應當盡量消除不確定性，實施改革配套細則要進一步明確，如果方案被流通股股東否定后該怎么辦。二是管理層最好有一個傾向性的意見，比如設置一個最低限，作為價值評估的底線。三是對于不愿意全流通的公司要有制約措施，對于實施的公司有鼓勵措施。這樣整個市場的預期會明確下來。此外，他還表示，希望從鼓舞市場的角度出發，推出大盤藍籌股的試點以及拓寬合規的資金入市渠道，取消20%的紅利稅等。