裕澤基金經理高陽：基金經理中的歷史主義者

　　□記者 易非 深圳報道

　　“一個過去5年考試成績始終不及格的學生在下一次考試中很可能還是不及格，同理，在評判公司價值的時候，公司的歷史同樣甚至更為重要。所以，證券市場不但要向前看，還要向后看。”在采訪時，博時基金管理公司的高陽這樣闡述他頗具歷史觀的投資理念，這與廣為流傳的“證券市場向前看”說法并不完全一致，顯得有些劍走偏鋒。

　　就是這樣一位“歷史主義者”，其管理的基金裕澤(資訊 行情 論壇)2004年年度凈值增長9.2%，蟬聯由本報舉辦，銀河證券、中信證券(資訊 行情 論壇)、天相投資顧問有限公司協辦的第二屆中國基金業金牛評選活動的封閉式基金金牛獎。

　　高陽的“歷史主義”

　　2004年基金年報中，記者就已經注意到了高陽，其基金經理工作報告中別具一格的思想回顧讓人眼睛一亮。高陽對市場的思考最吸引人的當屬“歷史主義”。他表示，證券市場中廣為流傳的說法是向前看，即證券市場向前看，股票的升跌要看對未來的預期，這個說法符合股票定價的基本原理，公司的價值等于公司未來產生的現金流貼現的現值，即傳統的DCF定價理論，但在評判公司價值的時候，“公司的歷史同樣甚至更加重要，因為歷史的營業紀錄可以反映未來的現金流創造能力，歷史的盈利波動直接影響到DCF定價模型中的風險因子”，高陽強調說。

　　高陽的論點得到了博時基金公司研究成果的支持。據這項研究顯示，根據對歷史盈利紀錄和盈利波動的分析，公司的歷史盈利增長率越高，股價回報越高，盈利增長率越穩定持續，股價回報率越高。“我相信，證券市場不但要向前看，還要向后看，那些過去5年或10年中持續創造穩定盈利增長的股票更加安全，回報更高。”

　　打開基金裕澤的年報，可以發現基金裕澤2004年的重倉股如中集集團(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等均可以在歷史中找到買入的根據。“我非常注意它們的經營紀錄，在過去相當長的時間，他們都是賺錢的，雖然股價、業績有過波動，但這種波動的趨勢都是向上的”，高陽解釋說。

　　債券人做投資

　　分析中國基金經理的行為特征，可以發現與他們過去的職業有著密切關系。比如，做過投資銀行業務的基金經理，當其從賣方轉到買方之后，明顯表現出善于挖掘上市公司基本面的特質。高陽則代表了債券投資出身的另一種類型的基金經理。

　　高陽1998年7月在對外經濟貿易大學獲得經濟學碩士學位以后，來到中國國際金融有限公司銷售交易部從事國債投資工作，此后于2000年加入博時基金公司，歷任債券組合投資基金經理、價值增長基金經理、固定收益部總經理，2004年7月任裕澤基金經理。長時間的債券投資經歷，給予了高陽什么幫助呢？

　　高陽總結說，做債券重視從基本面出發，重視宏觀經濟的數據變化對實體經濟的影響，這樣的經驗與習慣幫助了高陽在大的行業配置中不會偏離太多，而且，“做債券的人在投資上會比較穩，追求穩定收益，力求不虧錢。”

　　此外，做債券的人不會過于偏執，“有過債券投資經歷的人不會熱愛上一只股票，因為10年久期的債券，今年是10年期，明年只有9年期，后年只有8年期了，必須隨著時間的推移將其處理掉。而且做債券投資的人轉做股票，其換手率一般也會高一些。”

　　債券投資出身的高陽，轉行到做股票，又產生了一些新的變化，這就是酷愛實地調研。2004年，高陽跑了50多家上市公司，對于基金裕澤的前十大重倉股，高陽一定會登門實地調研。“我相信眼見為實，到現場去看看，能夠有效發現上市公司經營管理水平的高低。”高陽對記者講了一個小故事，有一次他去兩家互為競爭對手的制造業公司調研，發現A公司的廠區有兩個門，分別為進廠和出廠車輛所設，因此運輸調度井井有條，B公司開了四個門，所有車輛均可自由進出，顯得有些混亂。“通過這次調研，我就發現A公司的經營管理水平比B公司要高，制造業拼的就是成本控制能力和質量控制能力，而這均取決于經營管理水平的高低”，高陽笑著說。

　　堅決斬倉與堅決持有

　　反思幾乎是所有基金經理的習慣，高陽也不例外。高陽反思的重點在于如何戰勝自己的情緒，做到果斷斬倉與堅決持有。

　　“對基本面變壞的股票不要試著去做它的反彈，如果持有基本面變壞的股票，也一定不要等著反彈再賣，基本面變差的股票，很難把握反彈的機會，一定要堅決CUT”，高陽說。

　　“但是，對基本面良好的股票，一定要堅決持有。”談起這一點感悟時，高陽很有些感慨。中集集團是基金裕澤2004年的第一大重倉股，市值占基金資產凈值比例達到8.35%。高陽買入中集的時間比較早，成本比較低，當中集集團后來一路走高，比成本價漲了50%時，高陽很想賣掉。但他當時轉念一想，“中集的基本面變差了嗎？在其經營業績等各方面還向好的情況下，我為什么要出掉它呢？”于是，他克制住自己有些焦灼的情緒，繼續堅定持有中集，而其結果是高陽繼續享受中集集團股價上揚為其基金凈值所作的貢獻，這顯然是痛并快樂著的過程。

　　高陽表示，在基金操作上一定要克服不良情緒的影響，執行操作鐵律，當斷則斷，心態平和，“我相信在這方面只要不斷努力，一定會達到優秀基金經理的標準。”

　　機會在外延性增長及消費升級

　　針對目前的市場，高陽表示，市場可能還會往下再走一段，但沒有必要太恐慌。市場跌到現在，對于一些股票來說，其估值仍然較高，但對于另一部分股票來說，其估值已相當低，投資機會已具備。

　　高陽同時表示，股權分置試點方案推出后，市場預計對股票供給有影響，所以也導致股價的下跌。但預計試點推行一段時間后，大家會逐漸認識到這種改革有利于改善公司治理結構，吸引優秀公司來上市，信心將得以修復。同時，由于相關政策著眼于夯實市場發展的制度與法律基礎，對長遠發展是重大利好，如果操作得當，將迎來牛市。所以從長遠來看，對于市場不用擔心，從短期來看，政府也會考慮到市場的承受能力。

　　對于今年的投資機會，高陽認為目前處在經濟周期的一個高點，從微觀層面而言，上市公司內生的增長機會可能較少，大的投資機會還是會出在行業整合及資本的兼并收購等外延性增長方面，如高速公路、港口等行業的優秀上市公司，未來將通過收購優良資產，給投資者帶來新的估值機會。此外，高陽表示比較看好消費類股票，認為隨著消費結構變化及消費品中品牌的樹立，會給投資者帶來在消費類公司中掘金的機會。

　　基金裕澤

　　基金裕澤成立于2000年3月27日，到期日為2011年5月31日，是博時基金管理公司管理的一只5億份規模的小盤基金。

　　該基金主要投資于具有較高科技含量的上市公司，所追求的投資目標是在盡可能分散和規避風險的前提下，謀求基金資本增值和投資收益的最大化。

　　操作穩健業績表現不俗

　　2004年，基金裕澤凈值上漲9.20%，在封閉式基金中排名第二。與其它封閉式基金的凈值波動水平相比，基金裕澤的凈值波動水平處于中等水平，說明基金經理控制風險能力比較強。

　　基金裕澤偏好大市值的成長股，持倉股票的派息率較高于市場。基金裕澤的組合換手率較低，顯示該基金操作較為穩健。該基金在2003年的業績也表現不俗，在業績上表現出一定的持續性。

　　(點評：第二屆中國基金業金牛獎評選專家工作小組　執筆：杜書明)