興業基金：對價安排將使金牛轉債持有人受益

　　5月13日金牛能源(資訊 行情 論壇)正式公告其股權分置改革試點方案：非流通股股東向流通股股東每10股支付2.5股股票對價，換取非流通股份流通權。作為四家試點公司中唯一的一只可轉債，金牛轉債的投資價值和復牌后走勢由此引起了市場高度關注。

　　興業可轉債基金的基金經理杜昌勇認為，在方案實施前，金牛轉債應該可以隨著正股的上漲而同步上漲。金牛轉債持有人只要注意在6月24日前(含當日，公司擬定為方案實施股 權登記日)轉股，即可同步獲益。而考慮到之前的暫不流通預期，轉債持有人理應在改革中獲得一定補償。股權分置的解決對轉債市場的投資者很可能是有利的。

　　金牛轉債持有人將受益

　　根據金牛能源的股權分置改革說明書，金牛轉債的安排主要為：方案實施股權登記日前，無論公司可轉債是否停牌，轉債持有人都可在深交所正常交易日按轉股的程序申請轉股。在方案實施登記日當日及之前轉股而持有的股份有權獲得邢礦集團支付的對價。

　　另外，公司董事會承諾：在方案實施股權登記日后6個月內，若公司A股股票在任意連續30個交易日中有20個交易日的收盤價格的算術平均值低于當期轉股價格的85%時，公司董事會必須向下修正轉股價格。

　　杜昌勇認為，金牛能源對轉債作出對價安排顯示，公司未對轉股價格做相應的調整。而是將以前的特別向下修正條款，從有權修正改為強制修正。就金牛轉債而言，由于不存在轉換溢價，持有人將隨著正股的上漲而同等受益。轉債持有人只需注意在方案實施股權登記日(6月24日)前將轉債轉換為股票即可。

　　轉債市場含金量依舊

　　推及整個轉債市場，杜昌勇認為，整體上股權分置的解決增加了轉債公司推動正股價格上漲和促進轉股的途徑，對轉債持有人很大可能是有利的。他說，股權分置改革方案的對價安排，將使大部分轉債上市公司流通股東和轉債持有人受益，差別在于受益程度的不同。從具體看有三種情況。

　　第一種情況，轉換溢價極低的轉債，其轉換價值將不受影響，持有人只須在對價登記日之前轉股即可享受對價安排對流通股的補償。而且，由于對價的安排，往往推動正股價格在除權之前有一定幅度的上漲，轉債持有人同股票持有人同步受益。

　　第二，債券溢價極低的轉債，其純債收益率不變，債券價值不變。

　　第三，有一定轉換溢價和債券溢價的轉債(轉換溢價5-15%)，影響相對復雜，將因對價方案和轉債的具體條款而產生不同的影響。但在其他條件不變的前提假設下，轉債持有人通常不會出現比對價之前更惡劣的情形。

　　總體而言，在制度變革中，轉債市場依然會顯現出進可攻，退可守的特性，依然是穩健型投資者在不確定市場中的最佳選擇。

　　作者：記者 周宏

　　（來源：上海證券報）

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