基金重倉股調查之清華同方：投資價值中性偏負

　　本報記者 汪濤 上海報道

　　清華同方(資訊 行情 論壇)(600100.SH)確定了流通股東每10股轉增8到10股的方案。

　　清華同方現有股本總規模是57461.2295萬股，其中流通股占47.51%；非流通股中第一大股東清華控股持有28962.5244萬股，占50.40%。在對流通股實施公積金轉增后，流通股比 例將上升至64.42%。

　　方案相當于非流通股股東向流通股股東每10股支付3.56股的對價，以換取全流通的權利。

　　“總體來說，同方的方案增大了股本，到底是優是劣，還需要時間來判斷。”天同基金的分析人士認為。

　　清華同方董事長榮泳霖向流通股股東承諾，清華控股即使減持部分股份也要保證控股地位。

　　國泰君安的計算機研究員魏興耘提供的研究報告認為，對于流通股東而言，多轉增當然優于少轉增。因為轉增的股權比例越大，則相當于非流通股東放棄了更多的資本公積金。不利因素就是有可能稀釋公司的每股收益，也就是說，雖然交易所不對公司股價進行除權，但市場有可能自動進行除權，如每股凈資產將由原來的5.20元下降為3.52元。

　　清華同方屬老牌科技股，擁有較高的市場知名度，每次清華同方的大漲都會極大地刺激市場參與者的熱情，清華同方出現在首批試點公司頗為引人注目。

　　天同180指數基金被動持有一定的清華同方股份。其研究人士認為，清華同方是典型的項目孵化企業，作為清華大學的項目平臺，公司為大學的諸多技術儲備提供產品化的資金，待產品成熟后獲利，類似于一家創投公司。

　　這種盈利模式決定了公司的經營風險較大，所投資的項目多處于培育期，占用資金多，盈利能力不強。公司采取多元化經營，范圍涉及計算機制造、應用信息系統、第二代身份證設計流片、網絡游戲等，經營重點不突出，管理難度極大。

　　公司在部分領域擁有技術優勢，但這種技術優勢尚未轉化為市場優勢。總體來看，公司在很長的一段時間內難有起色。

　　國泰君安提供的研究報告同樣認為，清華同方主營信息技術及能源環境產業，PC產品目前已跨入國內三甲的行列，但由于行業競爭激烈，其產品毛利率自2002年始持續下降，而期間費用規模卻持續攀升，導致其盈利規模呈現萎縮的趨勢。

　　2004年共實現凈利潤11590萬，與上年基本持平。每股收益為0.20元，靜態市盈率為43倍。在實施公積金轉增股本后每股收益將稀釋為0.136元。

　　如果仍以43倍的靜態市盈率推算，則其股價水平應為5.84元。與8.7元的停牌價相比，每股可獲得1.49元的溢價。

　　當然，依據靜態市盈率對于股價走勢的判斷只具有理論上的意義，就市場的實際走勢而言，其股價波動更多地應取決于動態市盈率的狀況，雖然公司現有市盈率只居于所屬行業的平均水平，但與21倍的市場總體水平比較，仍屬偏高。

　　天同基金預測，毛估清華同方2005年業績每股收益為0.259元，如果以轉贈后除權處理，價格為5.90元，此時流通股的持有成本為4.35元(以4月29日收盤價8.70元／2)，補償空間為1.55元，即流通股獲得35.6%的對價，市盈率從33.6降到24.7倍。

　　將清華同方作為整機制造廠商來看，流通股獲得補償后24.7倍的市盈率接近國際同類企業的平均值，考慮到各地區股市系統風險的差異、公司所處的競爭環境以及技術優勢的不同，聯想17.9的市盈率更具參考價值。

　　天同基金認為，24.7的市盈率接近估值區域的上端，給予中性偏負的投資判斷"。