基金重倉(cāng)股調(diào)查之三一重工：估值尚低

　　本報(bào)記者 李佳 上海報(bào)道

　　“這是一個(gè)非常有活力的私營(yíng)企業(yè)，靈活性非常高，員工敬業(yè)精神很強(qiáng)。”張惟閔感性地描述。

　　作為申萬(wàn)巴黎基金公司投資總監(jiān)和旗下盛利精選基金基金經(jīng)理，張惟閔在今年一季度 增持了約180萬(wàn)股三一重工(資訊 行情 論壇)(600013.SH)，目前，盛利精選基金位列該股第一大流通股東。而申萬(wàn)巴黎旗下另一只基金——盛利強(qiáng)化配置基金也持有三一重工73.66萬(wàn)股?位列公司第六大流通股股東。

　　基本面

　　“我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)20到30年整個(gè)建設(shè)不會(huì)停下來(lái)，尤其對(duì)工程機(jī)械要求很高，公司有廣大的市場(chǎng)，很大一塊業(yè)務(wù)做的是進(jìn)口取代，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中又處于一個(gè)領(lǐng)先的地位，所以對(duì)公司前景比較看好，在受到去年宏觀調(diào)控影響之后，目前公司股價(jià)基本在谷底水平。雖然我們并不覺(jué)得目前該公司業(yè)績(jī)有很大成長(zhǎng)性，但從長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該是不錯(cuò)的。”張惟閔如是評(píng)價(jià)。

　　“事前我們完全不知道三一重工有全流通的動(dòng)作。他們的保密非常嚴(yán)格，這次也是我們第一次溝通，了解彼此的看法。”5月9日，張惟閔與其他幾家基金公司的代表趕赴長(zhǎng)沙三一重工總部，對(duì)三一重工的股權(quán)分置改革方案進(jìn)行交流。

　　“該公司技術(shù)實(shí)力比較先進(jìn)，又是行業(yè)龍頭，但是宏觀調(diào)控之后對(duì)其產(chǎn)品銷(xiāo)售影響比較大，不能確定可能會(huì)帶來(lái)怎樣的持續(xù)影響。政府出臺(tái)一系列措施穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)機(jī)械行業(yè)也有影響。另外，在市場(chǎng)較弱的情況下，該股市盈率，市凈率都較高，我們預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)不會(huì)有什么增長(zhǎng)，因此作了部分獲利了結(jié)，減持了208萬(wàn)股。”普豐基金基金經(jīng)理易貴海向記者表示。“但是，從公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司的發(fā)展還是比較健康的。”

　　目前，基金普豐(資訊 行情 論壇)仍在三一重工前十大流通股東之列。

　　從海通證券研究員黃義志對(duì)國(guó)內(nèi)外混凝土機(jī)械相關(guān)上市公司的情況比較可以看出：在營(yíng)業(yè)毛利率方面，三一重工為32%，高居榜首，遠(yuǎn)高于全球的平均水平(6.36%)，在市盈率方面，2005年三一重工為12.60倍，低于全球的平均水平26.97(當(dāng)前全球混凝土機(jī)械行業(yè)的各大企業(yè)市盈率主要分布于20～45倍之間，而20～45區(qū)間集中度為71%)。

　　這些數(shù)據(jù)都表明了混凝土機(jī)械行業(yè)在我國(guó)仍是一個(gè)成長(zhǎng)性較好的新興行業(yè)。鑒于中國(guó)混凝土機(jī)械行業(yè)的成長(zhǎng)性、三一重工的比較優(yōu)勢(shì)和公司IPO項(xiàng)目進(jìn)展的情況、公司治理機(jī)制不斷完善和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等題材持續(xù)給公司帶來(lái)熱點(diǎn)效應(yīng)，黃義志認(rèn)為，應(yīng)該給予更高的市盈率對(duì)三一重工進(jìn)行合理估值，當(dāng)前存在低估的可能性。即便按照15倍市盈率(現(xiàn)在我國(guó)低迷股市對(duì)于優(yōu)質(zhì)股票的“心理市盈率”為15倍左右)，其價(jià)位為20.7元；若按照全球混凝土機(jī)械相關(guān)上市公司的平均水平(26.97倍)，則其價(jià)位為37.22元。因此，其合理價(jià)位應(yīng)該處于20.7元～37.22元。

　　方案博弈

　　“對(duì)于他們的股權(quán)分置改革方案，并不是說(shuō)我們不滿意，而是認(rèn)為方案可以更好。我們還沒(méi)有敲定最后所要求的是什么，目前正在與三一重工談，但是我們提出的要求背后有一定的計(jì)算方法。”張惟閔在接受記者電話采訪時(shí)表示。

　　申萬(wàn)巴黎的簡(jiǎn)化計(jì)算方法是：當(dāng)前公司價(jià)值＝流通股市值＋非流通股市值。這里面流通股市值顯然是可以輕易取得的，因此決定公司價(jià)值的關(guān)鍵其實(shí)就是非流通股的股價(jià)。非流通股雖然不能在交易所流通，但并不表示它完全不能交易，交易所市場(chǎng)外非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格多半在凈資產(chǎn)價(jià)格附近，因此，以?xún)糍Y產(chǎn)加上合理的溢價(jià)來(lái)為非流通股定價(jià)，就可以決定非流通股的價(jià)格，從而決定公司的價(jià)值和合理的股權(quán)分配比例。而“合理溢價(jià)幅度”這一僅有的變數(shù)最終將會(huì)通過(guò)流通股與非流通股之間的協(xié)商來(lái)取得共識(shí)。

　　“這一方案給與的補(bǔ)償不夠，換取流通權(quán)的對(duì)價(jià)對(duì)流通股東不利。我們比較認(rèn)同申萬(wàn)巴黎給出的觀點(diǎn)和計(jì)算方法。也就是說(shuō)，在治理以后，流通市值占總市值比重沒(méi)有減少會(huì)比較合理，而現(xiàn)在流通股市值所占的比重肯定是下降的，沒(méi)達(dá)到原比例。該公司非流通股比例很高(74%)，這次方案只送了不到10%出來(lái)，如果送的比例高一點(diǎn)，最后非流通股東持股約60%左右，則是比較好的一個(gè)方案。”一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理向記者表示。