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景順長城基金5月策略報告指出——試點方案破冰
有助恢復(fù)信心
從指數(shù)來看，上證綜指在4月末探低到1135.73點，再創(chuàng)自1999年“5.19”行情以來的新低，與此同時，股價結(jié)構(gòu)兩極分化的現(xiàn)象愈演愈烈，機構(gòu)資金追逐的標(biāo)的繼續(xù)集中，導(dǎo)
致僅有極少數(shù)的績優(yōu)成長股持續(xù)創(chuàng)新高，而絕大多數(shù)個股股價處于下降通道。
資金將向績優(yōu)企業(yè)集中
一季度GDP增速達(dá)到9.5%，依然維持了高速增長，其中固定資產(chǎn)投資的反彈力度超出了預(yù)期，CPI的同比增速雖然控制在2.8%，但生產(chǎn)資料價格依然處于高位，而且二季度電力、水等服務(wù)性收費陸續(xù)提價，顯示通貨膨脹的壓力仍然不可小窺。我們預(yù)計在此背景下宏觀調(diào)控的力度不會放松，這已在近期政府對房地產(chǎn)以及鋼鐵行業(yè)的調(diào)控中反映出來，但結(jié)構(gòu)性調(diào)控目的是消除經(jīng)濟局部過熱，對整體增速影響不大，我們維持全年GDP增速9%的判斷，同時認(rèn)為績優(yōu)上市公司業(yè)績持續(xù)增長的內(nèi)在動能依然強勁。
從五月開始，股權(quán)分置試點正式啟動，其中關(guān)于流通股東類別表決和非流通股流通期限限制的大原則充分顯示出對流通股東利益的保護(hù)，而且從首批試點企業(yè)提出的方案看，直接向流通股東送股成為首選，流通股東權(quán)益有望得到一定程度的補償。我們認(rèn)為，盡管未來兩三年內(nèi)面臨供給增加，但困擾中國股市的結(jié)構(gòu)性問題終于破冰，有助于市場信心的恢復(fù)，同時，流通股含權(quán)的預(yù)期還將加劇資金向績優(yōu)企業(yè)集中的趨勢。
債市資金面仍充裕
4月債市在充裕的資金面推動下繼續(xù)上漲，交易所國債指數(shù)月漲幅1.46%。3月份CPI和信貸增速雙雙回落，固定資產(chǎn)投資卻出現(xiàn)小幅反彈，GDP增長超出預(yù)期達(dá)到9.5%的水平。市場預(yù)期貨幣政策未來可能會收緊，但資金面仍是主導(dǎo)債市行情的主要因素。新債發(fā)行利率的繼續(xù)走低，帶動收益率曲線出現(xiàn)扁平化。轉(zhuǎn)債指數(shù)本月上漲2.60%，與股指的表現(xiàn)出現(xiàn)了背離和時滯。
一季度公布的宏觀指標(biāo)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)了趨熱的苗頭，GDP超出預(yù)期達(dá)到9.5%，工業(yè)增加值同比增長16.2%。投資在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了反彈的跡象。在防止投資反彈、控制物價水平的背景下，二季度宏觀調(diào)控可能出現(xiàn)收緊。
我們認(rèn)為政府仍可能在二季度采取加息的政策，糾正負(fù)利率對房地產(chǎn)需求的扭曲，抑制投資的進(jìn)一步過熱。同時，近期人民幣升值的壓力進(jìn)一步升溫，我們堅持在市場有強烈預(yù)期時政府不會貿(mào)然升值，但匯率調(diào)整的時間會提前，即使調(diào)整也是小幅漸進(jìn)升值。
雖然債市前期持續(xù)上漲已經(jīng)積累了較為豐厚的獲利，但基本面短期不會發(fā)生趨勢性變化，而且資金面寬裕會持續(xù)一段時間，我們認(rèn)為債市短期將以高位震蕩的走勢為主。4月份債券發(fā)行利率繼續(xù)走低，與二級市場收益率水平脫離明顯，金融債與國債、央票的利差繼續(xù)縮小。
預(yù)計5月份1年期以上的債券發(fā)行量為900億元左右，并以中長期債為主，發(fā)行利率可能繼續(xù)走低。隨著利率預(yù)期調(diào)整，金融機構(gòu)的存貸差變化以及債券供給的增加，目前市場資金的富裕狀況將逐步改變，這將可能推動市場收益率曲線逐步扁平化，短端收益率將會逐步回升，而長端收益率反而可能繼續(xù)下降。(楊泰)
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