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行情回顧：
2005年4月28日(周四)股指今日先抑后揚，早盤在寶鋼的打壓下，滬綜指再次創下6年多的最低點1135.73點，之后多方發起反攻，收盤滬綜指漲20.36點，收于1169.11點；深成指漲41.72點，收于3204.73點。兩市共成交156億，盤中上漲放量的特征較明顯。從盤面上看，雖然出現較大反彈，但漲幅居前的多為低價垃圾股，超跌反彈特征明顯，前期一直走強
的高價股如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)等個股，均出現一定程度的回調。整體來看，由于大盤前期的急跌，今日的技術性反彈在意料之中，但考慮到繼寶鋼之后，浦發、重慶鋼鐵(行情 論壇)等新一輪擴容即將開始，年報和季報公布后市場發現上市公司的盈利水平大幅減少，這些不確定因素將抑制大盤反彈的高度。
宏觀經濟：
隨著年報與季報披露接近尾聲，宏觀調控對上市公司業績的影響程度開始“水落石出”。據本報信息數據中心統計，截至4月28日已披露年報和季報、且有同比可比數據的996家公司，今年一季度主營業務毛利率為17.72%，環比滑落0.3個百分點，同比則下降1.58個百分點。在全社會固定資產投資增幅回落、煤電油運瓶頸效應凸現帶來需求減少和成本增加的雙重作用下，以毛利率為代表的企業盈利水平正逐步回落。
值得注意的是，在固定資產投資減緩過程中，毛利空間被壓縮的主要是一些周期性行業。即使是在周期性行業內部，因細分行業與產品不同、議價能力有別，具體公司的毛利率的走勢也存在一定的差異。例如，產品以板材為主的鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)，最近五個季度毛利率分別為12.42%、15.65%、15.29%、14.26%和14.53%，基本保持了平穩態勢。
毛利率走勢追隨固定資產投資
據統計，這996家公司今年一季度實現主營收入5033.86億元、主營利潤933.71億元、凈利潤309.03億元，加權平均每股收益0.0709元。根據定期報告測算的結果顯示，2004年1-4季度，這些公司的毛利率分別為20.13%、20.10%、18.33%和18.85%。與此同時，去年一季度到今年一季度，全社會固定資產同比增幅分別為43%、22.3%、26.4%、22.5%和22.8%，呈現回落態勢。
對比這兩組數據不難發現，上市公司盈利能力與全社會固定資產投資表現出基本相同的變化趨勢，只是在時間上略有滯后。事實上，投資承接2003年下半年的高增長，于2004年一季度創出43%的超常規增長速度，才引起政府的高度重視，并自2004年4月起采取了一系列的調控措施。隨著投資增速進入“尖峰時刻”，上市公司的毛利率也達到了這輪周期的極值。隨后，在投資增速放緩的宏觀環境下，企業毛利率隨之回落。去年第三季度，投資一度反彈曾帶動上市公司毛利率在當年第四季度止跌回升。不過，今年一季報顯示，隨著反彈苗頭被及時制止，企業毛利率又重入下降通道。
受影響行業呈同心圓分布
固定資產投資對企業毛利率的影響，是通過拉動投資品需求實現的。投資品需求旺盛，一方面直接抬高了相關產品的價格，另一方面又通過擴散效應，刺激了對上游原材料、能源以及運力的需求和價格上漲。盡管基礎原材料等源頭產品價格的上漲部分壓低了投資品行業毛利率的上升，但在景氣度上升的初期，經濟總體仍然呈現出盈利能力提升的趨勢。一旦投資增速回落，需求放緩加上經濟高漲期形成的產能擴張，將從投資品價格下滑和原材料成本持續上升兩個方面，對企業毛利率形成夾擊之勢。
房地產開發占重要比重的固定資產投資，是本輪經濟增長的發動機。其它行業毛利率的變動，也大致依據與房地產行業關聯度的大小而表現出幅度與時滯上的差異。
例如，與房地產開發投資聯系最為緊密的水泥行業，隨著投資增速放緩，其毛利水平迅速且大幅下滑。該行業的龍頭企業海螺水泥(資訊 行情 論壇)，2004年以來各季度毛利率分別為52.75%、42.57%、22.96%、18.96%和17.17%，顯示出對投資增速放緩的高度敏感。與房地產行業關聯度稍小的鋼鐵行業，毛利率變動幅度也相對較小。例如杭鋼股份(資訊 行情 論壇)，各季度毛利率分別為14.72%、12.14%、11.57%、14.05%和9.34%。
至于關聯度不大的有色、機械、化工、電力、煤炭等行業，其毛利率對固定資產投資的敏感度更小，有的甚至尚未被波及。但房地產對其它行業毛利率影響的同心圓效應，或將隨時間推移而得到印證。(湘財荷銀基金管理公司供稿)
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