國聯(lián)安：交通運輸行業(yè)2005年二季度投資策略

　　投資評價：積極

　　行業(yè)基本面動態(tài)評述——交通運輸業(yè)

　　我們認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)高速增長和運輸瓶頸的雙重作用下，中國的交通運輸企業(yè)還將在未來今年繼續(xù)享受行業(yè)的高成長，也就是說我們對于需求的增長還是比較樂觀的。但交通運輸各個子行業(yè)具有較大差異的成本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了不同子行業(yè)具有不同的投資價值，高企不下的油價對燃油成本較高的行業(yè)造成的影響非常大。在投資上我們要回避這些相關(guān)行業(yè)。我們對交通運輸子行業(yè)投資價值的排序為高速公路行業(yè)、機(jī)場行業(yè)、航運行業(yè)、港口行業(yè)、城市公交行業(yè)和航空行業(yè)。

　　機(jī)場、港口以及高速公路行業(yè)固定成本占成本比例較高，受油價上漲影響較小；而航空行業(yè)，航運行業(yè)和城市公交行業(yè)燃油成本占總成本比例都在30%左右，受油價的影響較大。在高油價將要維持一定時間的預(yù)期下，回避受油價沖擊的行業(yè)可以避免可能的投資失誤。

　　1、機(jī)場行業(yè)

　　我國航空業(yè)從2004年開始進(jìn)入了新一輪的增長，航空業(yè)內(nèi)需增長加快；同時，伴隨著旅游目的地的逐年增加、對外商務(wù)的逐步往來以及國家逐步開放航權(quán)，航空業(yè)的內(nèi)外需求在未來幾年將有較快速度的增長。而機(jī)場行業(yè)則是充分享受航空業(yè)成長同時又基本不受油價上升影響的行業(yè)。可以說機(jī)場行業(yè)是良好的買入并持有的行業(yè)。在2004年，中美和中港分別簽署了關(guān)于天空開放的新協(xié)議，未來幾年中美航線和中港航線的航班量的年均增長速度將達(dá)到20%-25%左右，而毫無疑問的是上海、北京和廣州等樞紐機(jī)場將享受到航權(quán)開放所帶來的業(yè)務(wù)量的增加。而國家和上海市政府推進(jìn)的將上海浦東機(jī)場建成為亞太樞紐機(jī)場的計劃將會對上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)產(chǎn)生強(qiáng)大的推動作用。與此同時，我國機(jī)場的對內(nèi)開放也在逐步進(jìn)行，南方航空(資訊 行情 論壇)和國際航空將成為上海機(jī)場的基地航空公司，深圳航空已經(jīng)成為新白云機(jī)場(資訊 行情 論壇)的基地航空公司，而國際航空和上海航空(資訊 行情 論壇)也極有可能成為基地航空公司。雖然2005年1-2月份我國內(nèi)航的增長并沒有達(dá)到市場的預(yù)期，但我們還是對國內(nèi)航空需求的增長充滿信心。在機(jī)場行業(yè)中我們還是選擇成長速度快、成本控制好的機(jī)場公司。

　　2、港口行業(yè)

　　前兩個月我國港口繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。全國1-2月累計完成集裝箱吞吐量1024.71萬TEU，同比增長26.7%；貨物吞吐量完成57308萬噸，同比增長19.3%。我們認(rèn)為港口的吞吐量增長速度在今年和明年將有一個穩(wěn)步回落的過程。但我們認(rèn)為我國作為世界制造中心的地位以及紡織等行業(yè)出口的大量增加將不會使集裝箱吞吐量的增長速度出現(xiàn)快速的下降。港口行業(yè)仍然是一個穩(wěn)健的投資品種。目前港口股的估值水平已經(jīng)不低，我們看好未來擁有潛在新的產(chǎn)能以及管理水平和成本控制良好的上市公司。

　　3、航運行業(yè)

　　在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國重工業(yè)化對石油、鐵礦石等大眾原材料強(qiáng)勁需求的背景下，我們預(yù)計航運行業(yè)仍然會有2-3年的景氣周期；同時，由于造船廠船臺的緊張，短期內(nèi)船舶的供給不能滿足需求的增長。我們對航運行業(yè)中不同子行業(yè)景氣周期的判斷依次是：集裝箱運輸、原油運輸和干散貨運輸。雖然航運業(yè)燃料成本所占比例也非常高，但中國的航運企業(yè)大多和中石油、中石化(行情 論壇)簽訂了運價和油價的聯(lián)動機(jī)制，使得航運企業(yè)的燃油成本得以一定程度的控制。我們看好航運業(yè)當(dāng)中長期協(xié)議較多，并且運力增長較快的上市公司。

　　4、高速公路行業(yè)

　　我們認(rèn)為高速公路行業(yè)將是今年交通運輸板塊當(dāng)中表現(xiàn)最好的行業(yè)。主要原因在于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長帶動物流的增長；同時，國道的日益擁擠和缺乏相應(yīng)資金進(jìn)行維修，新增車流量的大部分將反映在與國道相平行的高速公路上。而中央財政對國道和高速公路較少的投入使得地方政府在高速公路收費標(biāo)準(zhǔn)上有較大的話語權(quán)，短期內(nèi)高速公路收費標(biāo)準(zhǔn)再次下調(diào)的可能性不大。同時，高速公路公司較高的固定成本也使得利潤能夠呈現(xiàn)利潤增長大于收入增長的結(jié)果。選擇高速公路股票的原則在于有潛在收購或者新建的計劃，成本控制良好，路網(wǎng)完善等。

　　5、航空行業(yè)

　　影響航空行業(yè)的不在于需求，而在于過高的油價和未來飛機(jī)供給增長速度的加快。航油價格占總成本的30%左右，而一季度民航建設(shè)基金的征收以及同比20%增長的航油成本將會使得航空公司一季度錄得虧損。同時，2004年11月份東航墜機(jī)對東航和整個航空業(yè)都造成了一定的影響。雖然3月底以來，機(jī)票價格由于受到民航總局的限制而保持較高的水平，但我們認(rèn)為這樣的價格體系不具有持續(xù)性，2005年對航空行業(yè)來說壓力頗大。

　　6、城市公交行業(yè)

　　城市公交行業(yè)由于終端票價不能變動，油價的變動將直接吞噬相應(yīng)的利潤。公交行業(yè)未來的機(jī)遇在于價格的提升，我們認(rèn)為北京地區(qū)的月票取消有可能在今年完成，而上海地區(qū)今年將提高地鐵車票的價格，明年將提高公交車票的價格。但價格提高的同時，相應(yīng)的補(bǔ)貼收入也會取消，而且新車購買、員工工資增加、裁退員工的補(bǔ)貼等成本也會相應(yīng)上升。公交行業(yè)是典型的公用事業(yè)行業(yè)，期待出現(xiàn)暴利是不正確的思維方式。我們選擇的標(biāo)準(zhǔn)是收入結(jié)構(gòu)具有一定的穩(wěn)定性，能否一定程度避免油價上升帶來的影響，同時價格又被低估的上市公司。

　　行業(yè)短期投資風(fēng)險評述：

　　1、油價的繼續(xù)上升導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)和公司成本的增加。

　　2、全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)變化使航運和貿(mào)易的增長速度出現(xiàn)較大幅度的下降

　　(以上數(shù)據(jù)均源自：國聯(lián)安基金)