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上周上證國債指數(資訊 行情 論壇)逼近兩年多來的歷史高位，收于101.81點。而該指數的歷史高點101.86出現在2003年8月，央行上調法定準備金率之前。
上證國債指數達到了前期高點，并不表明回到了原先的起點。由于上證國債指數包含應計利息在內，因此可作為交易所國債整體絕對回報率的指標，但并不能反映收益率的變化。客觀地，我們需要考察凈價指數的變化和各期限結構收益率水平的變化。從天相國債凈
價指數來看，當前的債券指數距歷史高點的跌幅仍達6%；利率期限結構的比較結果是，當前國債收益率水平較2003年8月大幅上升。以10年期限結構為例，收益率上升130BP；當前國債收益率曲線較2003年8月整體上移并更加陡峭。這表明，國債收益率曲線的變化總體上反映了央行兩次上調法定準備金率、加息等一系列緊縮政策，和通脹壓力不斷增大的情況。
近期債券市場盡管投機氣氛漸濃，但債券指數的走高有其合理性。當前債券市場出現資金推動的特征，基于交易型策略的投機行為增加。不過，短期內升息預期的減弱無疑為資金推動型的行情創造了條件。市場傳聞首季CPI為2.8%，首季金融數據表明資金投放仍有一定的寬松空間，周小川的講話表明決策層短期內不會有進一步的緊縮措施。
我們判斷，當前債券指數處于高位并不具備可持續性。第二季度，債券發行的增加將導致資金收緊；固定資產投資、房價方面的數字可能會引發加息預期增強；美聯儲很可能將再次維持升息步伐，提升了央行升息的空間。(東吳基金管理公司 投資管理部 張旭偉)
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