巨田基礎(chǔ)行業(yè)陳守紅：用心耕耘基礎(chǔ)行業(yè)責(zé)任田

    自陳守紅接手巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金后，該基金凈值從3月25日的0.942元迅速上漲到了4月8日的0.9993元，凈值增長(zhǎng)率為6.08%，這一漲幅超過(guò)同期大多數(shù)基金凈值的漲幅。作為《新財(cái)富》雜志首次全國(guó)范圍評(píng)選最佳分析師中“水、電、煤”行業(yè)第一名獲得者，陳守紅在接受記者采訪時(shí)介紹了如何從研究向投資成功轉(zhuǎn)型的過(guò)程。

    大刀闊斧調(diào)整倉(cāng)位

    “接手后我只做了兩件事：一是把倉(cāng)位中自己不看好的，拖凈值后腿的個(gè)股迅速減倉(cāng)；二是把長(zhǎng)期仍有相當(dāng)估值吸引力的個(gè)股加到應(yīng)該有的比例�！标愂丶t顯示的是難得的冷靜與坦白，“簡(jiǎn)單說(shuō)，就是清掉中長(zhǎng)期對(duì)凈值無(wú)貢獻(xiàn)潛力的股票，決不能讓哪怕一分錢的投資濫竽充數(shù)偷懶不干活。按我的投資理念，不值得長(zhǎng)期留的股票，短期也堅(jiān)決不留，應(yīng)該說(shuō)，前任基金經(jīng)理還是在組合中留下了相當(dāng)有長(zhǎng)期估值吸引力的股票，但遺憾的是沒(méi)有達(dá)到應(yīng)該的比例，我在接手的第一周內(nèi)把這個(gè)比例迅速加高了。”

    陳守紅坦承，以上兩件事做得非常堅(jiān)決而果斷，幾乎是大刀闊斧，在一周內(nèi)就基本完成，原來(lái)的一些重倉(cāng)股已從前十名中消失�！皟�(yōu)柔寡斷做不了基金經(jīng)理，如此堅(jiān)決完全是因?yàn)樾闹杏袛?shù)。我對(duì)這幾個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)的研究做了8年，知道這些上市公司各自合理的估值定位應(yīng)該定在哪個(gè)區(qū)間。一旦調(diào)整合理，對(duì)投資者長(zhǎng)期回報(bào)的加速度更高。”

    陳守紅還指出，“當(dāng)然，這種短期的表現(xiàn)什么也說(shuō)明不了，基金投資是一個(gè)很實(shí)在的工作，是看你是否能帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定而滿意的回報(bào)，任何滿足一時(shí)或自以為是者，最終必然被市場(chǎng)淘汰�！�

    研究創(chuàng)造價(jià)值

    當(dāng)記者問(wèn)及研究經(jīng)歷對(duì)投資的幫助以及研究向投資轉(zhuǎn)型的障礙，陳守紅認(rèn)為，研究創(chuàng)造價(jià)值，這一點(diǎn)再怎么強(qiáng)調(diào)也不過(guò)分。“投資最怕的是做二傳手，東摘西看，人云亦云。當(dāng)然，站在別人肩膀上永遠(yuǎn)是必要的，但要想把別人提供的龐雜信息去謬存真，形成正確的決策與成果，其必要條件是自己也是行家里手。”陳表示，投資最需要的不是所謂靈性，深厚扎實(shí)的研究積累遠(yuǎn)比小聰明重要得多，也即投資與研究之間是不應(yīng)該存在障礙的，是能實(shí)現(xiàn)“無(wú)損”轉(zhuǎn)型的。

    “正確的研究方法無(wú)論對(duì)研究自身還是投資都是非常重要的�！标愂丶t認(rèn)為，目前整個(gè)市場(chǎng)的研究方法尤其估值方法仍顯粗糙，所以，在這個(gè)領(lǐng)域多做點(diǎn)功課的有心人是能夠挖掘到超額利潤(rùn)機(jī)會(huì)的。無(wú)論是傳統(tǒng)的P/E、P/B還是PEG、EV/EBITDA或現(xiàn)金流折現(xiàn)等方法，都有其適用條件與使用范圍。關(guān)鍵在于，一是要在合適的條件下使用合適的方法，二是一定要盡量做到回避表面數(shù)據(jù)這層華麗外衣的“騷擾”，層層剝皮，深入核心本質(zhì)。

    談及這個(gè)問(wèn)題，陳守紅提起自己在興業(yè)基金時(shí)與一家著名國(guó)際會(huì)計(jì)師事物所的審計(jì)人員發(fā)生的爭(zhēng)執(zhí)。對(duì)方對(duì)在國(guó)際大投行盛行的估值模型研究法沒(méi)見(jiàn)在興業(yè)基金研究部采用深表不解。“很明顯，對(duì)方也迷信這種數(shù)據(jù)游戲，而沒(méi)有剝開數(shù)據(jù)尋本質(zhì)。我曾經(jīng)與幾家大投行探討過(guò)類似模型，這些模型的估值結(jié)果對(duì)任何一個(gè)參數(shù)些微的調(diào)整都會(huì)產(chǎn)生巨大乃至相反的變化與結(jié)果�！标愂丶t認(rèn)為，對(duì)投資而言，不需要這種模型，因?yàn)檎�確的模糊值遠(yuǎn)比錯(cuò)誤的精確值來(lái)得更重要。

    用核心競(jìng)爭(zhēng)力遴選個(gè)股

    至于行業(yè)與個(gè)股選擇，陳守紅傾向于強(qiáng)調(diào)行業(yè)與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。他認(rèn)為2005年多數(shù)行業(yè)都將難有大的投資機(jī)會(huì)，這一方面是由于一直未見(jiàn)放松的中央宏觀調(diào)控壓縮了多數(shù)周期行業(yè)的景氣周期，而美元弱勢(shì)與資源消耗型增長(zhǎng)模式導(dǎo)致的上游能源、原材料無(wú)法遏止的價(jià)格上漲，則極大地侵蝕了多數(shù)并不具備價(jià)格傳導(dǎo)能力的制造業(yè)的利潤(rùn)空間，這種過(guò)程在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾乎是不可逆的。另外，美國(guó)進(jìn)入加息周期將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與終端需求起到立竿見(jiàn)影的冷卻作用。以上因素足以把一批周期性行業(yè)2004年的虛幻高速增長(zhǎng)拖回現(xiàn)實(shí)。但是，行業(yè)屬性與產(chǎn)業(yè)鏈的位置并不必然決定微觀公司的盈利能力與投資價(jià)值，確確實(shí)實(shí)存在著一批具備獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司憑借自身優(yōu)勢(shì)能夠游離于宏觀調(diào)控與行業(yè)周期之外。

    陳守紅指出，這種核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一是獨(dú)特的自然稟賦而導(dǎo)致的獨(dú)占，景區(qū)、礦藏、港口、機(jī)場(chǎng)、公路等是這方面的典型代表，這也是巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念與投資核心；其二則是人文稟賦，這種人文稟賦優(yōu)勢(shì)不取決于公司提供的產(chǎn)品類型，而是完全靠后天打拼創(chuàng)造出的獨(dú)特的產(chǎn)品品牌、技術(shù)突破、公司治理結(jié)構(gòu)以及營(yíng)銷模式等綜合構(gòu)筑的不可復(fù)制的盈利模式，這種盈利模式將確保在擴(kuò)張市場(chǎng)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí)不影響自身毛利率，品牌中藥、白酒、乳品、啤酒等易耗消費(fèi)品乃至成長(zhǎng)性零售商業(yè)銀行都是這方面的典型代表。

    陳守紅告訴記者，回避周期、回避不確定性是他目前堅(jiān)持的投資原則之一，但矯枉過(guò)正的少量周期性或半周期性公司也會(huì)納入他的視野，比如他在投資組合中增加了對(duì)武漢鋼鐵與中石化的配置。他認(rèn)為，很多事情在這個(gè)市場(chǎng)都是第一次，包括對(duì)行業(yè)周期性的判斷以及對(duì)周期性公司的估值，市場(chǎng)其實(shí)也是在不斷學(xué)習(xí)和校正過(guò)程中，而這個(gè)過(guò)程一定會(huì)為有心人提供多次掘取超額收益的機(jī)會(huì)。

    耕耘基礎(chǔ)行業(yè)的責(zé)任田

    作為國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品中少見(jiàn)的行業(yè)性基金，巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金專門投資能源、交通運(yùn)輸、電訊、城市基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)行業(yè)股票，股票基礎(chǔ)庫(kù)只有約160只股票，這與那些可以在一千多只股票中挑選股票的基金來(lái)比，是否有很明顯的限制呢？陳守紅對(duì)此不以為然：“基礎(chǔ)行業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)是明顯的，基礎(chǔ)行業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期下，基礎(chǔ)行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是可期的。專心致志地把這幾個(gè)行業(yè)做深、做精、做透，肯定比東錘一榔頭西敲一棒子好�；�礎(chǔ)庫(kù)大了，表面是可選擇的股票多了，但人的能力畢竟是有限的，誰(shuí)也不是雜家，能把每個(gè)行業(yè)每只股票都能研究清楚把握清楚。但對(duì)四個(gè)一級(jí)基礎(chǔ)行業(yè)、160只股票，我就能基本做到。換句話說(shuō)，與其去爭(zhēng)取10%的不確定性的收益，還不如去獲取2%的確定性收益。而對(duì)這種確定與不確定的把握，就類似種地，只有天天和自己土地泡在一起，深諳自己一畝三分地的脾性的農(nóng)民，才能指望年終有好收成�！�

    資料鏈接：投資管理部副總監(jiān)、巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金經(jīng)理陳守紅

    金融學(xué)博士，深圳金融學(xué)會(huì)理事，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾服務(wù)于光大證券、平安證券、興業(yè)基金，歷任光大證券高級(jí)經(jīng)理、平安證券綜合研究所所長(zhǎng)、興業(yè)基金研究總監(jiān)。具有扎實(shí)的理論功底與豐富的境內(nèi)外投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及能源、公用事業(yè)等行業(yè)有深入研究，2003年被《新財(cái)富》評(píng)為”水、電、煤“行業(yè)全國(guó)最佳分析師。