華夏基金4月股市投資策略報告之投資策略詳解

　　四、2005年4月股市投資策略

　　1、資產配置策略

　　基于對2005年A股市場將呈現箱體波段運行、股價結構繼續分化的判斷，在組合資產配置決策中，應同樣強調倉位的變化和持倉結構配置的有效性。

　　1200點左右的區域應屬于低位區，目前可保持較高比例的倉位，以防止政策性踏空風險。

　　2、行業配置策略

　　(1)中長期行業配置策略

　　從中國經濟的發展遠景看，將來發展前景遠大的行業主要集中在三大類產業中：(一)基礎產業(能源、資源、交通運輸基礎設施)；(二)消費升級(高檔消費品、服務業)；(三)在全球市場擴張的行業。

　　在目前的階段，基于對宏觀經濟形勢的分析，我們認為還是主要在交通運輸、消費和服務業中尋找一些業績好、風險低的品種。

　　主要行業觀點見后。

　　(2)周期類股票的困境

　　在1月底的策略報告中，我們曾認為，由于一季度經濟活力增強，大宗商品價格在高位，周期類股票(主要指鋼鐵、石化、有色，煤炭也類似)1季度業績會很好，同時估值水平很低，因此會跑贏大盤，同時也提出對價值重估行情不要期望太高。從實際表現看，周期類股票表現也不理想。

　　目前市場對周期類股票不認同，主要是因為預期的因素。這些股票業績和產品價格關聯大，目前大宗商品價格都在高位。現在經濟增長強勁，產品價格上漲，這些股票也不漲，市場擔心新的宏觀調控措施，去年宏觀調控后周期類股票大幅下跌的教訓還在眼前；而如果經濟增長下滑，又擔心產品價格下跌，利潤大幅下降。有些左右為難的意味。

　　然而美國市場上，周期類股票目前基本仍處在上升趨勢中(參見附圖6)，這可能因為中國經濟過熱程度更嚴重，中國宏觀調控的不確定性更大，還有股市投資者、估值等原因。

　　從市場投資者角度看，我們認為現在A股市場缺乏真正的長期投資者，大家的目標都短期化，因而趨勢投資盛行。風格上，A股市場上從來都是成長股表現好。投資者心理上，由于長期熊市，投資者要求的風險溢價也提高了，更偏好穩定的品種。

　　周期類股票的另一個問題，是缺乏估值標準(可能整個市場都存在這個問題)。如何給周期類股票定價是一個問題，P/E指標是否還適用？什么時候才是低估的？市場沒有一個明確的標準。

　　目前，我們對周期類行業整體比較謹慎，股票品種選擇抗周期波動能力強的行業龍頭。

　　3、個股選擇策略

　　總體上仍堅持基本面研究的基礎，注重持續穩定成長和壁壘、品牌等因素；控制個股估值水平，選擇優質龍頭個股，注重公司治理和管理層素質，回避高風險股票。

　　績優、低PE股票仍然可能有相對好的表現。

　　另外，去年中國加入成為東盟自由貿易區成員，由今年7 月1 日起，中國和東盟國家將分五年削減關稅，在2010 年把四千類貨物的關稅降低到0～5%之間。同時，香港迪斯尼樂園將于9月份開放。這些事件對珠三角的交通運輸等相關行業可能會有促進作用，可予以關注。

　　4、主要行業觀點

　　◎ 機場： 2005年航空運輸量將保持快速增長，隨著飛機起降架次增長，機場收入和利潤保持穩定增長，三大機場獲得更大的發展機會。

　　◎ 港口：2005年初受外貿出口強勁增長影響，集裝箱港口依然保持高成長性，尤其是位于長三角和珠三角地區的港口。受制于港口前期建設不足，散雜貨港口業務量旺盛。

　　◎ 航空：自2004年底到2005年3月期間，國際航空煤油的價格上漲了1180元/噸，成為全球航空業陰影。國內航空公司在經歷了連續三個月的被動慘烈的價格戰后，機票價格恢復到正常水平，需求情況良好，航油價格未來的走勢始終是各大航空公司最大的心病。

　　◎ 航運：BDI指數和VLCC運價指數在2004年底和今年初出現了稍許波動，仍在高位運行。中海發展(資訊 行情 論壇)受益于“煤電油運”緊張，長期合約價格小幅上揚。

　　◎ 高速公路：高速公路流量保持良好的增長態勢，隨著時間推移，贏利能力將不斷提高。和機場/港口不同在于經營年限有限，同時壟斷程度有限，在A股和H股上市的公司價格相差50%～70%，是不得不注意的系統風險。

　　◎ 銀行：2005年初銀行信貸受惜貸和貸款需求略有下降等因素影響出現同比下降。值得注意的是，利率市場化的步伐越來越快，銀行需要提高定價能力。雖然行業存貸有不確定性，但估值水平已經不高，民生銀行(資訊 行情 論壇)H股定價將為A股上市銀行定價提供更直接的參考標準。

　　◎ 房地產：高企的房價受到了更方面的關注，房地產行業本身是一個容易受到宏觀經濟和政策影響較大的行業，為抑制房價的過快上漲，中央不斷出臺政策，使得行業的發展存在諸多不確定因素，優勢的公司將獲得較好的發展機會。

　　◎ 電力：電煤供求關系有所緩和，但煤價仍將保持高位運行，影響火電企業的贏利能力，同時正是煤價的高位運行使得“煤電聯動”方案的不確定性變小。隨著“煤電聯動”方案的推進，電力行業的贏利能力逐漸走出低谷，長期來看，電力行業業績相對穩定，具有防御性的特征，投資機會顯現。

　　◎ 鋼鐵：鋼價高位運行，以寶鋼為首的鋼鐵企業連續四個季度提高鋼價，為鋼鐵企業的贏利能力提供了保障。但是鋼價最終由“供求關系”決定，下游企業能否轉移成本上漲的壓力是決定鋼價能否保持高位的決定性因素，在產量沒有實質性增長的情況下，鋼價的高低決定了股票的短期投資價值。

　　◎ 煤炭：頻繁爆發的煤礦礦難使得礦安全成為關注的焦點之一，也使得煤炭的短期供給能力難以提高，煤炭價格仍將維持在高位。雖然煤炭價格維持在高位，但是煤炭企業的噸煤能力從長期來看將回歸正常水平，安全的投入、員工工資回歸社會平均水平、供給增加等因素將引發噸煤贏利恢復到正常水平。

　　◎ 石化：石化整體保持了高贏利能力，但是從2004年年底至今，國際原油價格漲幅超過30%，但是成品油價格嚴格受到了政府的管制，限制了石化企業后期的盈利能力提升。

　　◎ 有色：在需求旺盛和美圓持續走低的情況下，銅價及其他有色金屬價格不斷創出新高。在價格處于高位時，且上市公司的贏利能力對價格敏感時，應謹慎考慮由于價格高位帶來的投資價值，可關注有產能擴張的有色金屬公司。

　　◎ 建材：受制于固定資產投資和房地產投資增速下滑建材需求平緩、大量新增產能釋放、上游材料價格上漲，建材價格走低，贏利能力大幅下滑，這個現象在2005年將持續。

　　◎ 機械：重型機械繼續受到固定資產投資增速趨緩的情況下景氣繼續下降。受益于2004年嚴查超載事件中重卡在經歷了短暫的報復性增長，但是2005年由于宏觀環境發生了變化，中重卡需求增速出現了下滑。

　　◎ 汽車：經歷了2005年年初短暫的報復性增長，轎車消費需求回落，大中客車需求平穩，卡車需求下滑。面對原材料價格大幅上漲，汽車行業普遍沒有轉移成本上漲的能力，反而不得不面對價格戰的壓力。

　　◎ 紡織：配額的取消為紡織服裝出口清除了既往的障礙，贏利能力的改善有待觀察。但是隨后而來的貿易摩擦和反傾銷制裁為紡織服裝行業的增速 是否能持續添加了不確定性。

　　◎ 商業：隨著經濟縱深發展(資訊 行情 論壇)，商業活動頻繁，商業經營的宏觀環境得到了改善。但是競爭依然激烈，單體商業模式很難獲得良好的發展，專業連鎖后期的發展空間較大。

　　◎ 食品：經濟縱深發展，食品行業的消費升級明顯，高檔品和新型消費品增速高于普通消費品增長。在糧食價格上漲的情況下，有定價能力和品牌的消費品表現出良好的贏利能力。同時政策的變化也會改變某些子行業的贏利能力。

　　◎ 醫藥：醫藥需求和經濟增長關系不明顯，無明顯周期性特征，始終保持良好的增長速度，有品牌的醫藥有持續增長的實力，值得長期關注，但是價值幾何，需要各股分析。原料藥在新品和新市場所有突破時，投資價值能得到實質性提升。

　　◎ 通信：中國聯通(資訊 行情 論壇)目前實際經營在改善，占比較大的營業費用占收入比在下降。自由現金流04年增長50%。凈利潤只有自由現金流1/3的原因，在消化02、03年形成的手機庫存和攤銷包袱。預計1季度EPS同比仍下降，拐點到3季度后出現，但能見度大大提高。另外，如電信業重組(今年可能較大)，聯通的A股股價和保守估計的重置價值相當，故有收購溢價可能。

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