華夏基金4月股市投資策略報告之4月市場展望

　　三、4月市場展望

　　1、業績：1季度季報影響開始體現

　　(1)2004年年報對市場的影響將逐漸減退，市場將更多地關注未來盈利增長預期

　　2004年報將在4月底披露完畢，目前已經披露大半。從公布期間的市場表現來看，年報較差個股公布后跌幅較大，如光明乳業(資訊 行情 論壇)、四川長虹(資訊 行情 論壇)等；績優公司市場多有預期，股價往往已提前反映。高分紅個股如唐鋼股份(資訊 行情 論壇)的市場反映一般。隨著時間的推移，2004年年報對市場的影響將逐漸減退，市場將更多地關注未來盈利增長預期。

　　(2)1季度季報影響開始體現

　　1季度季報整體業績增長速度下降，業績分化將加大。既有一些業績持續高增長的公司，也會有一些業績大幅下滑的公司。根據前期的市場表現推測，周期類公司季報業績的良好也很難推動股票持續上漲。季報業績難以帶來股市整體的上升動力，但會加快股價結構分化。我們建議在服務業和消費品行業中尋找季報業績突出、能夠持續增長的公司，同時對季報業績不佳的公司保持警惕(例如成本上升明顯的制造業企業)。

　　(3)周期股和中下游制造業個股存在盈利下降的預期

　　宏觀經濟方面，近期公布的一些數據不太理想，投資有反彈的跡象，包括原油、鐵礦石等在內的生產資料價格和2月份的CPI都出現了相當幅度的上漲，成本推動型通脹壓力增大，市場關注是否會出臺進一步的宏觀調控措施，對于相關上市公司、包括周期類個股和中下游制造業個股的盈利預期構成壓力。

　　2、估值：進一步接軌

　　估值問題是困擾中國股市的一個大問題。去年以來直至現在，A股市場的估值明顯向國際市場接軌，尤其向H股市場靠攏。估值接軌的壓力不僅體現在整體市場的市盈率、市凈率水平上，而且體現在結構上，行業間、公司間的估值差異擴大。

　　有研究表明，新興市場開放過程中，普遍先出現估值水平下降的過程，直至相對國際市場出現折價，然后出現一個回升的過程。另外的研究表明，在新興市場上，外資持股比重越大，市場的估值水平越低。

　　盡管我們不愿意，事實上中國市場的估值水平仍在向國際市場接軌。這個過程和市場國際化、外資緩慢進入的過程是一致的。在這個過程中，我們更應該關注國際市場上的估值的結構對國內市場的影響。

　　(1)估值風險持續釋放，整體估值水平進一步降低

　　據《中國證券報》統計，截至3月23日，兩市1349只A股中有457只創下1999年以來的新低，比例為33%；滬市A股平均市盈率為23.11倍，深市A股平均市盈率為20.05倍，深滬兩市平均市盈率不足23倍。估值水平較高的績差股跌幅大，估值風險持續釋放。

　　(2)整體市凈率繼續下降

　　據《中國證券報》統計2005年3月，截至3月23日，兩市已有100多只股票跌破每股凈資產，超過400只股票市凈率在1.5倍以下。

　　(3)A-H股溢價水平下降

　　神華、交通銀行擬A+H同價發行，對于含H股的A股構成壓力，A-H股溢價水平繼續下降。如中國聯通(資訊 行情 論壇)折算的A股與港股溢價已經小于10%；中國石化(資訊 行情 論壇)H股前期由于原油價格高漲而表現良好，但A股表現構成反差，也使得其溢價下降；南方航空(資訊 行情 論壇)在公布航油價格上調前后，A股跌幅遠大于H股跌幅。

　　但個別含H股的A股，短期內受此影響不大，如皖通高速(資訊 行情 論壇)，仍保持了較高的溢價。

　　(4)持續成長股估值出現溢價

　　914行情以來，受宏觀經濟周期影響相對較小的持續成長股受到市場追捧，在本輪反彈行情中表現也遠遠超越大盤。一些有代表性的行業個股市盈率達到20倍或更高，如港口、高速公路、高檔白酒、品牌中藥等，出現一定的溢價。

　　3、資金：供給仍較緊張，擴容壓力再度出現

　　◎ 資金供給方面：外圍資金充沛，入市意愿待提高

　　(1)老基金倉位普遍保持在高位，且仍持續遇到贖回壓力，資金有限。新發基金規模再創新低，個別股票型基金首發規模不到5億元。

　　(2)保險資金入市步伐緩慢。保險資金在兩會期間高調入市，但姿態性居多，實際入市資金量目前仍有限，總體仍較謹慎。

　　(3)在央行下調超額準備金利率后，銀行體系資金更為充裕，貨幣市場利率下降；

　　(4)房地產市場資金：目前仍未出現資金明顯向股市分流的跡象。但長遠來看，隨著國家防范房地產過熱的調控措施的實施，以及實業投資收益率的下降，應會有一部分資金進入股票市場。

　　◎ 資金需求方面：擴容將至

　　兩會后發行工作將正常化，大盤股上市和再融資工作重新啟動。 3月22日，發審委再次開始上市公司再融資的工作。

　　(1)擬議中的大盤股發行即將臨近：兩會期間傳出的消息是，神華、交行已經提交了A+H上市的申請；神華擬在4月發行，交通銀行擬在6月發行。

　　(2)上市公司再融資：寶鋼增發可能在上半年完成。多家上市公司披露再融資意向：上海機場(資訊 行情 論壇)40億元轉債；上港集箱(資訊 行情 論壇)35億元增發。

　　(3)上交所如推出權證等工具，可緩解一部分老股東的資金壓力。

　　4、股市政策展望

　　落實“國九條”仍然是以后一段時期內的政策基調。市場最為期待的是開始解決股權分置問題的試點工作。我們注意到，兩會期間社保理事會、勞動和社會保障部的官員再次提到了劃撥國有資產充實社保基金的問題。從中國經濟發展的趨勢考慮，這項工作恐怕非做不可，國有資產如何變現的問題也要解決。

　　從各方面渠道的消息看，解決股權分置問題可能還需要一段時間。

　　5、市場展望

　　(1)市場4月份不排除短暫創出新低(上證50(資訊 行情 論壇)指數已經創新低)，此后視后續政策情況，在嚴重超跌的背景下可能再度出現反彈。如果政策力度有限的話，反彈高點有限，估計指數在1100-1300點之間波動。如果政策力度較大、或超出預期的話，可能會出現小規模的井噴式快速上漲行情。如果不看好下半年的宏觀經濟和上市公司盈利狀況的話，這一輪反彈結束后市場可能會再度進行中期調整。

　　(2)結構分化仍將是市場主要特征，熱點可能從前期的二線藍籌股轉向大盤股。

　　前一階段，大盤指標股橫盤或呈弱勢，績差股從超跌反彈到大面積創新低，只有二線藍籌股持續創新高成為市場為數不多的做多動力。這一現象在近期可能會發生轉變：

　　二線藍籌股，前期漲幅較大，后市可能會進入一段時期的整理，此后將產生分化：其中持續成長型個股，隨著時間的推移，以2006年業績測算的市盈率達到有吸引力的水平后，股價仍可望反復向上；而后續業績缺乏進一步增長因素的個股，其股價則會受到壓制。

　　大盤指標股，前期持續調整使得估值風險并不大，如鋼鐵股中板材類優質個股，上下游一體化的中國石化，以及市凈率在2倍左右的銀行股等，目前其估值水平均屬于合理；但也談不上嚴重低估。大盤股后市如要上漲的話，需要較多的資金，要求市場信心較強、能給予其更高一些的估值水平。二線藍籌股估值吸引力下降以后，應會有一部分資金流向這些估值水平合理、前期漲幅較小的大盤股。

　　績差股，長期趨勢反復向下，但中短線而言，近期在大面積創新低后，可能會再次出現超跌反彈。

　　指數的表現是各板塊和個股的表現的綜合。通過對以上幾個板塊的分析，我們大致認為指數在近期超跌之后可能會出現反彈，在反彈中，二線藍籌股可能會反抽前期高點，大盤指標股企穩后也有一定上升空間，績差股則以超跌反彈為主；市場熱點可能從前期的二線藍籌股轉向大盤股。

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