華安現金富利基金項廷鋒：370億資金如何掌控

　　隨著規模邁過370億元，華安現金富利基金成為中國內地最龐大的基金之一，其規模的飆升和收益水平成為市場關注的焦點。華安現金富利基金的基金經理項廷鋒日前專門就投資者最關心的基金規模、持有人結構、收益構成和央行政策調整對貨幣基金的影響等問題接受了記者的采訪。

　　持有人結構很好

　　記者：華安現金富利在發行后短短兩年多的時間里規模超過370億元，您覺得這背后根本的推動力是什么？您認為貨幣基金存在規模效應嗎？如果存在，具體表現在哪些方面？

　　項廷鋒：我認為華安富利在兩年多時間內規模增長近9倍，最根本的推動力是其滿足了市場源于負利率而產生的巨大現金管理需求。

　　貨幣基金存在規模效應，主要表現在四個方面，一是銀行間市場交易是按筆收取固定費用，規模大的貨幣基金可節省交易費用；二是規模大的貨幣基金在以一對一詢價交易為主要形式銀行間市場交易中，要價能力強于規模小的貨幣基金；三是規模大的貨幣基金具有更高的抗擾動能力；四是規模大的貨幣基金在獲取信息上可能存在一定優勢。

　　記者：就您的經驗，管理一只規模較大的貨幣基金與管理一只較小的貨幣基金有什么區別？

　　項廷鋒：貨幣市場基金尚處發展初期，在管理上源于基金規模的差異化不是特別明顯。如果一定要說有的話，兩者之間的差異在于較大的基金管理壓力來自于單筆交易的絕對額巨大，而較小的基金更多地來自單筆交易的比例過高。

　　記者：一般而言，以個人投資者為主的持有人結構對貨幣基金流動性需求與以機構投資者為主的持有人結構有什么具體區別？您可否透露一下華安現金富利目前持有人結構的特點？

　　項廷鋒：以個人投資者為主的持有人結構和以機構投資者為主的持有人結構對貨幣基金的流動性需求，主要表現在量上。除非擠兌，前者的量將遠低于后者。如果個人投資者群體足夠大，其對貨幣基金的流動性幾乎沒有需求，因為一部分人需要現金管理時，另一部分人恰好不需要現金管理，兩者可能在總量上對沖。

　　目前華安富利的持有人結構很好，個人投資者超過20萬戶，機構投資者超過400戶且機構來源分布于各行各業，前者已足夠大到對流動性需求不大，而后者因處于不同行業對流動性的需求在時間上差異很大。總體而言，華安富利的流動性管理壓力隨著規模的擴大，更多投資者的介入而逐步降低。

　　操作十分穩健

　　記者：最近部分貨幣基金的收益率因為持有品種的差價收入增加而出現了較大的波動，在華安貨幣基金的收益構成中，利息收入和差價收入的比重大概處于一個怎樣的比例，您認為存在一個比較合理的比例嗎？

　　項廷鋒：華安富利收益構成中，利息收入在總收入中占比超過90%，差價收入不到10%。理論上講，貨幣市場基金以獲取利息收入為主，差價收入揭示了管理人在平滑收益波動和趨勢判斷上對基金收益的貢獻；但這種收益是存在風險的，不過這種收益也是貨幣基金收益存在差異的重要原因。

　　差價收入的多少跟市場波動的頻率與幅度有一定關系，我個人以為差價收入超過20%可能就不是很恰當了。

　　記者：現在市場最為關注的是貨幣基金持有品種的久期和回購操作，您可否談談您的看法，并透露一下華安具體的做法？

　　項廷鋒：加權平均期限是用來刻劃貨幣基金利率風險大小的指標。從利率期限角度論，提高加權平均期限，有助于提升按攤余成本法計價的貨幣基金收益率水平；在貨幣基金發展初期，無論是投資者還是管理人都存在較強的收益偏好，這是加權平均期限超過180天限制的主要原因。當然，對一個債券型的產品而言，有時候提高加權平均期限并不一定會增大基金的利率風險，比如在預期貨幣市場利率將下滑時，作為專業的基金管理人，也可能基于獲取收益的考慮延長組合的加權平均期限。

　　過長的加權平均期限，無疑與貨幣基金現金管理的定位不一致，因此，在制度上加以約束就顯得十分必要。

　　回購操作這里主要是指正回購操作，基金管理人使用此工具的主要目的是三個：套利、流動性管理的備用工具和期差操作。前兩個方面基本不存在風險，但第三個方面卻不可控地放大了風險，特別是考慮到目前國內金融市場在某一利率水平，市場的需求不一定能出清，因此對其加以嚴格限制也是十分必要的。

　　華安富利在有關操作上十分穩健，按總資產口徑計算的加權平均期限99%的時間都低于180天；而對回購操作的利用，回購比例基本上都控制在20%，除非在極度富裕時、短時間超過20%。

　　市場廣度明顯不夠

　　記者：您對央行最近調整超額準備金利率如何看？貨幣基金未來的收益率會受到怎樣的影響？

　　項廷鋒：我們可以將貨幣基金收益分解成隨市場利率波動的收益和隨市場利率與管理利率之間利差波動的超額收益。后者是指目前存貸款利率并不由市場決定，其在本質上還是一種管制利率，而目前貨幣市場工具的利率基本上都已市場化，這兩類利率之間存在利差。

　　央行最近調整超額準備金利率，主要是出于利率市場化的考慮，這是中國經濟、金融改革深化的必然結果。利率市場化將收縮貨幣基金獲取超額收益的空間(即市場化利率與管制利率之間的利差)。至于貨幣基金收益絕對值的變化，更主要的還是取決于貨幣市場利率的變化。

　　記者：貨幣基金存在一個最佳規模嗎？貨幣市場的容量會對貨幣基金的規模構成限制嗎？為了保證貨幣基金健康快速的發展，您認為貨幣市場最亟待解決的問題是什么？

　　項廷鋒：目前貨幣基金總規模僅1000多億，日成交還不到貨幣市場日成交總量的1%，尚處于發展初期，還很難說其是否存在最佳規模。目前市場的深度對貨幣基金的運作已不構成任何障礙。但市場的廣度明顯不夠，我們預期貨幣基金、人民幣理財產品等的快速發展將對貨幣市場的發展產生正向拉動作用。

　　我們希望今后能夠在賦予貨幣基金支付功能、將清算速度提到T+0、將大額轉讓存單、商業票據以及掉期等金融衍生品種納入基金組合上多做努力，但這需要管理層與市場各方長期不懈的努力。(上海證券報 記者王波)